位於幹諾道中8號交易廣場首層的港交所，正迎來IPO的巔峰時刻。
2018年4月24日，港交所發佈IPO新規，允許雙重股權結構公司上市，允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。這被市場人士認為是“錯過馬雲”後痛定思痛的重大制度改革。一時間，群英雲集。在一舉贏得多家性感獨角獸的青睞時，2017年以來登陸港交所的五家獨角獸卻悄然出現了“破發”魔咒。
要衝向全球金融市場的港交所，還將使出哪些獨門絕技？
1.寧可錯過也不要做錯
保守和守舊，是港交所多年來貼在身上的標籤。
“前幾年沒有讓阿里巴巴在香港上市，是個很重大的錯誤。”這段感慨來自於香港前財政司司長梁錦松。這和4年前阿里巴巴準備上市時港交所的態度完全不一樣。
2013年，已經霸氣初現的阿里巴巴開始謀求上市。作為上市第一站，馬雲選中了有著悠久歷史的港交所。
當時的阿里巴巴提出了AB 股制度，也就是說公司發行 A 、B 兩類同價股票，創始人和管理團隊分配有較大決策權的 B 股，其他公眾股東獲得分配 A 股。這遭到了港交所拒絕。後來阿里巴巴再提出合夥人制度，讓阿里巴巴的管理團隊在持股不到 10%的情況下仍然掌著公司決策權，這同樣遭到拒絕。
AB 股和合夥人制度的實質都是同股不同權，阿里巴巴提出新方案希望保證阿里創始團隊始終掌握公司控制權。
不過，港交所在 1989 年就廢除了雙層股權結構，當時在香港的資本理念裡，這一原則可以保護股東民主，更有利於保障中小股東的利益。
2013 年 9 月 26 號，港交所的行政總裁李小加發表了一篇題為《投資者保障雜談》 的網誌，進行了對香港投資者保障、股份架構和股東投票權的討論，並且認為 “香港的《上市規則》非常清晰，如果要修訂條文，必須按照審慎程序進行。”
港交所總裁李小加
發文第二天，阿里巴巴聯合創始人蔡崇信發表了一篇名為 《阿里巴巴為什麼推出合夥人制度》的文章，說阿里的合夥人制度不是雙重股權結構，說這樣做的首要目標是 “保證公司的文化傳承”、同時“減少資本市場短期波動影響，從而確保客戶、公司以及所有股東的長期利益。”
後來雙方沒談攏，阿里在 2014 去了美國上市。4 年來，市值從最初的 2300 億美元漲到了 4900 億美元。
香港南華早報報道，失去阿里巴巴，港交所痛定思痛
這幾年港交所錯失的不僅是阿里巴巴一家公司。
2017 年11 月搜狗上市時，它的股東、搜狐 CEO張朝陽就說，選擇紐交所而不是港交所的原因是，雙重股權的設計對搜狗很重要。
為了守住管理層的決策權，科技公司往往採用雙重股權結構，以保證在一次次拿到融資的同時，自己的股權不會被稀釋， Google、Facebook 都採取了這樣的方式。
2.港交所的回首
午夜夢迴，港交所或許意識到了這個世界正在急速變化。
過去10年在港上市的新經濟行業公司僅佔香港證券市場總市值的3%，而納斯達克、紐交所以及倫交所這一比例分別為60%、47%和14%。其中製藥、生物技術與生命科學佔1%，軟件與服務佔比9%，若拋開騰訊的因素，軟件與服務同樣僅佔比1%。
錯過了第一次，不能再錯過第二次。
2018年2月20日，狗年的首個交易日，隨著香港特別行政區行政長官林鄭月娥敲響銅鑼，新的香港金融大會堂正式啟用，舊的交易大廳被取代。在港交所行政總裁李小加看來，這是一個新的大時代開始。
4月24日，港交所發佈IPO新規：允許同股不同權的公司赴港上市；允許尚無收益和盈利的生物科技類公司赴港上市；歡迎已在海外上市的創新產業公司將香港作為第二上市地的標準。
此次，港交所修訂的三點規則都是與其他交易所爭搶“BAT”的籌碼。其中兩點和創新科技類公司直接相關，除了“同股不同權”外，還有對第二上市地標準的修改，而這條修改的緣起，可能也與阿里巴巴有一定關係。
德勤近期發佈的報告顯示，2018年上半年，香港IPO數量達到全球首位，101只新股合計募資金達503億港元。德勤表示，新經濟獨角獸將自下半年起根植內地和香港新股市場。
德勤最新分析顯示，2018年下半年，香港將有最少5只每隻融資最少100億港元的新股，以新經濟模形運作並與金融服務、科技和消費行業相關的企業登場，另會迎來約10家獨角獸上巿。其他亮點包括以上巿新規申請上巿的中國及國際生物技術公司、教育機構和金融服務公司。
港交所的野心是全球金融市場。
3.破發迷局
有了梧桐樹，何愁金鳳凰。眾多性感獨角獸的青睞，自然為港交所帶來了投資機構的矚目。
而衝進去打算“撈一筆”的股民，卻驚奇地發現，港股上市的多家“獨角獸”，不僅沒有在股價上給予他們回報，反而相繼破發，損失慘重。
黑鯊財經統計了2017年以來港股上市的五家規模較大的“獨角獸”公司，即閱文集團、眾安在線、易鑫集團、雷蛇和平安好醫生。除了閱文集團沒有破發之外，其餘四隻均已破發。
頂著新經濟獨角獸的光環，為何紛紛破發？
有分析人士對黑鯊財經表示，這從側面反映了港股市場的不理性。長期缺乏新經濟類型、互聯網元素公司的港股市場，對新興商業模式充滿期待，願意為其買單。因此，在獨角獸上市之前，往往在估值上給予了很高溢價。
而當新興公司真切面對市場考驗時，卻發現盛名之下其實難副。
以即將上市的小米為例，從最早估值2000億美元掉至1000億美元，再到一個月前的700/800億美元，最後臨近招股結束，小米的估值縮減至約540億美元。小米估值不斷縮水的背後，反映了港股市場正在逐漸迴歸理性。
“我們的征途是星辰大海。”在金融大會堂揭幕時，李小加說，“不能只滿足在小湖中，我們不應該畏懼大風大浪，只有大海中才能成為全球金融市場。”
對於新經濟獨角獸企業而言，不管在哪裡IPO都只是開始，最終能發展成為BAT的贏家必然是極少數。只有立足於當前，打造自己的“護城河”，才能在資本市場收穫頗豐。
否則，港交所的“破發”魔咒或許還將持續。
*本文部分圖片來源網絡
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