►從現金流角度尋找內生成長能力的公司！（東吳證券）
►冬去夏又至 供難增 價易漲——煤炭開採行業深度報告（東興證券 ）
►空調銷量持續超預期，首推業績增長確定性強的白電龍頭（申萬宏源 ）
►半導體設備專題四：美國的半導體設備是否不可替代（長江證券）
一 東吳證券
從現金流角度尋找內生成長能力的公司！
1、環保的投資邏輯鏈：
行業政策－空間－訂單－業績。當前痛點在於訂單 落地到業績轉化的確定性，主要影響因素有 3：1）項目質量，掛鉤獲 取貸款能力。2）資本金產生能力。資本金需求擴大是去槓桿趨勢下的 必然，資本金產生看公司模式和能力。3）運營能力，掛鉤長期份額競 爭力。
從模式上可以把環保公司分為三種。1）投資驅動工程利潤。2）投資驅動運營利潤。3）提供設備工程服務。其中：模式 2 有運營資產積澱的 公司。經營現金流持續累積，支持再投資實現內生成長！危廢作為景氣 度不斷提升的子行業，建議重點關注。模式 3 設備與解決方案公司。現金流的優劣代表了公司的議價能力。
2、本週行業要聞：
1）生態環境部：已將垃圾焚燒發電行業達標整治提到 汙染防治攻堅戰重要日程中；住建部：年底前地級以上城市全面部署生 活垃圾分類；2）中共中央、國務院發佈《關於全面加強生態環境保護 堅 決打好汙染防治攻堅戰的意見》；3）中央環保督察“回頭看”完成下沉 工作，黑龍江、河南上報的群眾舉報不實問題比例高；4）生態環境部 通報第一輪次藍天保衛戰重點區域強化督查工作進展。
3、重點公司公告：
1）國禎環保：擬與安徽啟明電力承裝有限公司簽署臨 泉縣村鎮生活垃圾治理 PPP 項目垃圾轉運站（滑集、宋集、鮦城、瓦店） 配電工程及電纜、配電箱供貨的合同，工程總價為 2668 萬元。2）博天環境：中標兗州煤業榆林能化有限公司 50 萬噸/年聚甲氧基二甲醚項目 汙水回用及蒸發結晶裝置設計、採購、施工工程總承包項目，金額 1.24 億元。
4、風險提示：
宏觀經濟下行，政策推廣不及預期。
二 東興證券
冬去夏又至 供難增 價易漲 ——煤炭開採行業深度報告
1、投資邏輯
供難增：新增產量不足或成為新常態。受前期煤價持續下跌的影響，煤企固定 資產投資大幅下滑，而煤炭作為重資產行業，新增產能復甦仍需時日。根據國 家能源局公佈的在建煤礦數據測算，全年可釋放產量約 2 億噸，而由於去產能 重點轉向在產產能，預計全年 1.5 億噸的去產能計劃中，涉及在產產能約 1 億 噸，致使全年淨增產量僅 1 億噸左右，同比增長 2.8%。
需微漲：火電增速超預期帶動煤炭需求小幅增長。火電是煤炭最大的下游，佔 比約 51%，而今年用電呈現淡季不淡特徵，在工業生產旺盛、水電疲軟、階 段性高溫天氣等因素影響下，東興證券預計全年火電增速為 5%，同比提升 0.4 個 百分點，成為拉動煤炭需求的關鍵因素，預計全年整體煤炭需求增長 1.9%。
進口穩：預計全年進口量同比持平。受前期煤價持續低迷，產能出清的影響， 短期內全球煤炭產能釋放受限，而下游需求持續向好，致使國際煤價創近六年 新高。在進口煤較國內煤無價格優勢疊加政策護航的背景下，預計 2018 年煤 炭進口量與去年持平。
緊平衡：國內煤炭供需格局持續緊平衡。根據供需平衡表測算，預計 2018 年 全國原煤產量增長 2.8%，對應增量約 1 億噸，消費量增長 1.9%，對應增量約 7500 萬噸，供需缺口將從 2017 年的 7736 噸縮減至 5236 噸，但仍處於供需 緊平衡格局。
價易漲：預計全年煤價中樞為 655 元/噸。在新增產量不足，供需緊平衡的格局下，煤價易漲難跌，預計全年煤價中樞進一步抬升至 655 元/噸，較 2017 年（638 元/噸）上漲 2.7%。
2、投資策略：
供給剛性和偏緊運力將使煤價持續高位運行，東興證券看好低估值的優質動力煤陝西煤業、中國神華，山西國改概念的潞安環能以及由於煤機需求復甦帶來訂單爆發式增長的煤機行業龍頭天地科技。
3、風險提示：
發改委限價，下游需求不及預期，進口煤政策的不確定。
三 申萬宏源
空調銷量持續超預期，首推業績增長確定性強的白電龍頭
——家電行業2018年中報業績前瞻
1、上半年空調銷量領跑白電，匯兌壓力大幅減緩。
產業在線數據顯示， 2018 年 1-5 月空調行業內銷累計 4139 萬臺（ +22.5%），出口累計 3332 萬臺（ +6.2%），渠道庫存壓力可控；冰箱內外銷遇冷有所下滑（ 1-5 月分別同比下滑 2.82%和 3.94%）；洗衣機 1-5 月內銷好於出口，分別同比變化+6.9%和-2.87%。黑電方面，產業在線統計 1-5 月彩電內銷2069 萬臺（ +0.9%），外銷世界盃賽事拉動銷量 3309 萬臺（ +25%） ，拉動整體銷量增長 14.4%；原材料價格高位企穩，銅、鋁二季度均價分別為 51510 和 14476 元/噸，對應同比增長 12.30%和 4.88%，環比變動-1.73%和 2.28%；冷軋鋼板和中塑指數分別同比增長 13.06%和 5.25%，環比下降 2.34%和 1%。匯率方面年初至今深 V 反轉，人民幣兌美元匯率從年初升值到 5-6 月份大幅貶值，預計前期匯兌損失影響大的公司或能受益。
2、白電和零部件板塊：空調銷量增速超預期，冰洗龍頭優勢凸顯。
格力電器： 18 年 1-5 月空調內銷和外銷量分別同比增長 15.8%和 16.7%，公司一季度收入增長 33%，預計價格提升幅度在 15%左右，上半年收入同比增長 30%左右，歸母淨利潤同比增長 35%；
美的集團： 18 年 1-5 月份空調內外銷分別同比增長 19.36%和 3.15%，冰洗內銷量增速分別為8.63%和 10.97%，庫卡業務短期受產能約束影響增速較低，預計美的上半年收入增長15%，淨利潤增速約 18%； 青島海爾：公司渠道調整後冰洗市佔率快速提升，空調產能擴張後 1-5 月銷量大幅增長增速 37.9%，高端品牌卡薩帝牽引下均價提升幅度明顯，預計海爾上半年收入增長 13%，淨利潤同比增長 15%。 小天鵝：公司自去年四季度以來高端轉型明顯，價格提升幅度加快，電商渠道收入增速有所放緩，預計小天鵝上半年收入增速約15%-18%、淨利潤增速約 22%。 三花智控：下游空調行業延續高景氣，公司收購三花汽零後訂單增速繼續表現良好，預計三花上半年收入增速約 18%，淨利潤增速約 15% 。
3、廚電和小家電：廚電龍頭增速略放緩，小家電保持較快增長。
從國家統計局來看， 1-5 月住宅銷售面積同比增長 2.3%；同時三四線棚改貨幣化政策收緊、引發市場對後續廚電增長可持續性的擔憂，申萬宏源預計老闆電器18 年 H1 收入增速約 15%、淨利潤增速約 18%左右。蘇泊爾：公司內銷併購 WMF 品牌後補足高端品牌，外銷 SEB 訂單轉移增速超預期，預計蘇泊爾上半年收入和淨利潤增速都保持 20%左右。 九陽股份：公司渠道調整後經營持續改善、新品類擴張看點多，預計上半年收入增速約 6%、淨利潤增速或達 8%。 萊克電氣：公司內銷自主品牌繼續高增長，預計上半年收入增長 10%，匯兌損失二季度或有所改善，淨利潤有望扭轉下滑態勢，預計同比下滑 10%左右。 飛科電器電商增速受春節缺貨影響大幅回落，線下批發渠道調整短期拖累公司表現，預計上半年收入增速為 2%，淨利潤增速 1%。
4、黑電：面板價格持續回落，預計業績逐季改善。
從上游面板價格走勢來看， 2018 年 Q2中32"、43"、 49"和 55"分別同比回落 34%、 41%、 34%和 26%到 48、 86、 117 和 157 美元，短期來看面板價格自 6 月份起止跌趨勢明顯，主要受益於下半年銷售旺季拉動需求、貿易摩擦對電視影響減弱。申萬宏源預計TCL 集團中報業績增速在 50%以上，主要貢獻來自華星光電股權比例上升、虧損的通訊業務權益比例下降； 海信電器 2018 年 Q1 毛利率環比小幅提升 1.52 個 pcts，盈利能力連續兩個季度環比改善，受益於外銷高速增長，申萬宏源預計海信電器中報收入增速約 15%，淨利潤增速約為 8%。
四 長江證券
半導體設備專題四：美國的半導體設備是否不可替代
1、全球半導體設備美日荷爭霸，高度壟斷，強者恆強
半導體設備技術壁壘極高，龍頭公司起步較早，整個行業高度壟斷、強者恆強。 2016 年晶圓處理設備前 10 強的市場份額合計達 78.6%，美國佔據 3 家並均進 入前 5，日本 5 家，荷蘭 2 家。全球半導體設備市場，美國、日本和荷蘭三強 爭霸，美國最強，日本其次，荷蘭的光刻和後道封裝設備最強。
2、美國的部分核心半導體設備優勢較強短期較難替代
美國的 PVD 設備、檢測設備、離子注入設備和 CMP 設備等半導體制造的核心 設備，技術領先，在市場上佔據近乎壟斷地位，短期內難以被替代，且這幾類 設備擁有較大的價值佔比，應重點發展。熱處理設備、CVD 設備、刻蝕設備和 分選機美國公司也在市場和技術上領先，但其他國家尤其日本的技術實力也較 強，可在一定程度上替代美國產品，主要的選擇是東京電子、日立、迪恩士、 東京精密等。氧化擴散設備、塗膠顯影設備、去膠設備、光刻機、清洗設備、 測試機和探針臺，其他國家或國產設備不輸於甚至優於美國，或美國幾乎沒有 相關產品，可以完全實現對美國的替代。
3、部分國產設備已具有一定競爭力
國產設備中，Mattson 的去膠設備、盛美半導體的清洗設備、中微半導體的介 質刻蝕機和硅通孔設備、長川科技的分選機、北京華峰和長川科技的中低端測 試機、上海微電子裝備的後道封裝光刻機等，都已經在市場上直接和國外設備 開展競爭，具有一定的競爭力，在國產替代進程中，有望取得領先。
4、如果缺少美國半導體設備，中國半導體產業發展放緩但不會停止
如果缺少美國半導體設備，會立即減緩中國晶圓廠建設進度，尤其先進工藝晶 圓廠，PVD、檢測、離子注入和 CMP 設備短期內幾乎無設備可買。但美國領 先的半導體設備產品，並不是不能替代，而是需花較長時間來重新設計方案並 進行充分的設備驗證。這個過程會拖慢中國晶圓廠建設進度，減緩中國半導體 產業的發展，但不會使其停止。國內部分在建晶圓產線中，8 寸晶圓和 12 寸晶 圓的 28nm 以上工藝產線會受的影響較小，28nm 及以下工藝會受的影響較大。
貿易摩擦下，未來國產半導體設備必將得到更多的支持和試錯機會，將加速發展，建議關注長川科技、精測電子、北方華創。
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