康美藥業（600518）
公司近期公佈135億元投資方案，我們看好未來的項目收益。
支撐評級的要點
公司近期發佈若干投資議案，項目包括：投資16億元建設康美普寧中藥產業園、投資14億元建設康美昆明大健康產業園、投資77億元建設康美智慧藥房、投資28億元建設康美智慧藥櫃。
公司擬在全國投建15家智慧藥房的城市中央藥房、48家中心藥房、5家衛星藥房。同時投放5萬個智慧藥櫃擬放置於小區、酒店、學校、機場、寫字樓、地鐵站、步行街等公共空間。從各種方面來看，智慧藥房都進入了商業模式日益清晰的階段。當前也是公司快速大量複製其商業模式的階段，通過快速的跑馬圈地，來加快搶奪市場，構建強大的壁壘類甩開競爭對手的跟進。智慧藥房在全國大量迅速佈局對於公司的意義不僅僅是提升了中藥飲片的市佔率，同時他也是作為藥事服務的載體，構建“互聯網+醫療健康”C端商業模式基礎。而智慧藥櫃將成為公司O2O醫療服務閉環的最後一公里佈局，對社區形成高密度布點的包圍態勢。將逐步形成高頻次互動的用戶場景，從而產生高粘性的2C商業模式。而普寧和昆明健康產業園建成之後，公司中藥飲片產能擴張50%，將有效保障飲片業務的快速增長。
評級面臨的主要風險
業務快速擴張的背景下人才不足的風險。宏觀經濟形勢下資金成本上行的風險。
估值
公司進入規模越大增長點越多的強者恆強的局面。從中醫藥全產業龍頭到醫藥流通、服務（線上線下）的龍頭，公司正在打造具備中國模式的“互聯網+醫療健康”巨頭。業務從B2B的模式逐步進化為2C的商業模式。我們上調盈利預測，預計18-20年淨利潤為52.59億元/67.08億元/85.79億元（同比+28.23%/27.55%/27.90%），EPS分別為1.06/1.35/1.73元，當前股價對應PE僅為22/17/13倍，是在大市值醫藥股票之中性價比較高的品種。給予2019年PE35倍，合理市值水平為2,348億元，合理股價水平為44.1元，維持買入評級。
本文源自證券市場紅週刊
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