投資要點:
華為基因的“安全+雲”公司。深信服以信息安全產品起家,經過18年的發展,形成信息安全、雲計算、企業級無線三大產品線。創始人源自華為,華為基因延續。
戰略:“先減後加”,全渠道化細分創新。公司做“減法”在前沿細分領域深入,再“加法”擴大業務領域,實現整體增長。公司97%渠道覆蓋,快速覆蓋全行業中小客戶,每款產品均為市場領軍,平均3年即成為每個細分市場第一。VPN 連續8年成為中國市場佔有率第一,上網行為管理連續9年成為市場第一,應用交付連續3年市場第一。同時,6款產品進入Gartner 國際魔力象限:SSL VPN、上網行為管理、下一代防火牆、廣域網優化、應用交付、超融合架構。
盈利: “投入-營收-利潤”三階段釋放,且新興安全領域高增。1）深信服在2005-2012年進入德勤“亞太高科技、高成長500強”,平均複合增長率保持124%-570%的高速增長,是唯一連續8年進入榜單的企業。2013年至今淨利潤高增,2017年、2018Q1歸母淨利潤分別增長122.67%、652.64%。2）根據IDC,2017-2021年中國安全軟件CAGR 為16.9%,身份管理與訪問控制軟件CAGR 達到18.6%,安全內容管理市場CAGR28.5%.雖然防火牆、VPN 增長放緩,但是對於下一代防火牆,和軟件定義的VPN 需求仍然強勁。
新型安全領域增長迅速,這正是深信服特色。
傳統架構的革命性變化,超融合是大勢所趨。超融合解決了傳統“服務器-存儲網絡-集中式共享存儲”架構中存儲瓶頸問題,已成為雲基礎設施設大趨勢。除了IDC 的應用場景,也基於超融合構建大數據分析平臺,支撐高性能應用等。對標Nutanix,5年保持50%以上營收高增,利潤虧損收窄,盈利在即。
公司超融合超越行業兩倍增長亮眼,競爭力強勁。根據IDC,公司市佔率從2015H13.3%,上升至2017年12.8%,位列行業第三。2017年中國超融合市場增速115.3%,公司同比增長276.5%,超越行業兩倍增長。前兩大廠商總體市佔率從77%下降至50%,深信服搶佔市場迅速。深信服將大部分費用投入超融合市場推廣,預計未來將進一步擴大市佔率。
超融合未來發展是企業雲,深信服現已提供企業雲、桌面雲、分支雲"三朵雲"整體解決方案。
首次覆蓋予以“增持”評級,分部估值合理586億目標市值。2018-2020年預計營業收入為 34.95億元、49.09億元、68.46億元,增速為41.40%、40.40%、39.50%;歸母淨利潤為7.55億元、10.14億元、13.28億元,增速為31.70%、34.30%、31.00%。對應的 PE 為67X、50X、38X。安全業務合理395億目標市值,雲業務合理191億目標市值。
風險提示:行業競爭加劇,雲計算市場拓展不達預期。
本文源自證券市場紅週刊
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