特别提示
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所宏观研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息
张文朗 周子彭
要点
“紧信用”大背景下，6月制造业PMI较上月下滑0.4个百分点至51.5%,其中需求和生产下滑拖累最大。新出口订单指数下滑至枯荣线以下，或许预示着贸易抢跑即将结束。主要受国际油价影响，6月PPI同比或将从上月的4.1%反弹至4.8%。经济增速的回落压力，呼唤政策继续对冲“紧信用”影响。我们在中期报告《非常“紧信用”，悲欢“三重奏”》中也指出，宽货币需要配合财政政策才能达到预期目标，政策微调可期，有利于支撑利率债市场，未来政策面影响将成信用利差走向关键。
正文
6月PMI下降主要受到生产和新订单下滑拖累
在中国“紧信用”的大背景下，需求和生产均回软，PMI较上月回落0.4个百分点至51.5%，较去年同期低0.2个百分点，低于市场预期。其中，新出口订单PMI指数较5月下降1.4个百分点；新订单、生产PMI指数分别低于上月0.6、0.5个百分点，从业人员、原材料库存分项指数分别低于上月0.1、0.8个百分点；供货商配送时间PMI相较上月小幅上升0.1个百分点。总体来看，生产和新订单指数对PMI指数下滑拖累最大（图1）。
出口订单下滑，贸易抢跑可能结束
外贸抢跑可能结束，6月新出口订单较5月下滑1.4个百分点至49.8%，也较去年同期下滑2.2个百分点，可能意味着贸易抢跑的行为将开始减弱，贸易压力可能逐渐显现（图2），从出口订单数来看，中小型企业出口订单指数下降幅度最大（图3）。特朗普政府将于7月6日开始对中国340亿美元的商品加征关税，贸易抢跑行为开始减弱，最先就体现在订单下滑上。
中、小企业PMI仍在枯荣以下，供给侧压力不高
6月份大型企业PMI相比上月略微下滑0.2%至52.9%；而中型企业则结束两个月的上行态势，下跌1.1个百分点至荣枯线以下，至49.9%；小型企业制造业PMI指数则与上月相近，小幅上行0.2个百分点至49.8%但仍在枯荣线以下（图4）。
6月光大PMI供给压力指数则继续维持在2017年以来的低位，相比5月，下降0.7个百分点至3.6%（图5），供给侧改革的力度相对平缓。制造PMI数据中，6月原材料库存和产成品库存差距继续扩大态势，也表明供给端压力相对不大。
受油价影响，6月PPI增速预计回弹至4.8%
6月PPI通胀预计继续回弹。制造业PMI中主要原材料购进价格指数保持上升趋势，由5月的56.7 %继续上行1个百分点至57.7%（图6）。供给侧压力减弱，而从6月开始，国际原油价格同比上行（图7），提拉了PPI通胀向上压力。预计6月PPI同比增速将较5月份继续反弹至 4.8%。
经济增速回软，呼唤政策将继续对冲“紧信用”的影响。6月27日央行货币政策委员会2018年第二季度例会已经释放出信号。在影子银行大规模压缩的情况下，央行将重新盯住社融和信贷指标，释放流动性的渠道将更多依赖银行信贷渠道。央行强调把握去杠杆的力度和节奏，给市场释放积极信号，稳定市场预期，这将继续有利于债券市场稳定。我们在中期报告《非常“紧信用” 悲欢“三重奏”》中指出，为了对冲“紧信用”，“宽货币”要配合准财政才能更好达到预期目标。
相关报告
本订阅号由光大证券研究所宏观研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。
本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固定收益 15120034181
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
扫描下方二维码关注我们
閱讀更多 光大宏觀張文朗團隊 的文章
