CFIC導讀：
《證券日報》頭版評論稱，中國股市已在低位運行三年，整體估值水平有利，這與美股持續上漲長達十年、整體處在高估值高風險時段完全不同。投資者應當對近期股市和下一步發展保持定力和信心，畢竟，中國股市的指揮棒是中國經濟，而不是美國股市。
昨天，滬深股市早盤頑強向上，午盤逐級下跌。至收盤，上證綜指下跌0.93%，深證成指下跌1.06%，滬深300指數下跌1.03%；創業板指略強，微跌0.17%。而前一天的美國三大股指也是以陰線報收，道瓊斯指數下跌0.68%，標準普爾指數下跌0.86%，納斯達克指數下跌1.54%。針對中美股市的這種“共振行情”，人們可以找出一火車的說辭，但仔細辨析可以發現，其中大多屬於牽強附會。
筆者認為，中國股市已在低位運行三年，整體估值水平有利，這與美股持續上漲長達十年、整體處在高估值高風險時段完全不同。隨著供給側結構性改革逐步深入，一系列調結構、穩金融的措施落地生根，中國股市穩定運行的環境更加有利。針對短期流動性結構性不足問題，中國人民銀行、中國銀保監會等及時做出了相應安排，傳遞了共同維護資本市場穩定運行的強烈信號。投資者應當對近期股市和下一步發展保持定力和信心，畢竟，中國股市的指揮棒是中國經濟，而不是美國股市。
6月份以來，中國股市持續低位震盪，主要是貿易戰、流動性壓力等短期因素給投資者帶來心理上的影響。筆者認為，這種心理上的波動是短暫的，決定股市走勢的根本因素還是經濟運行質量。而從多個角度來看，都可以印證我國經濟穩定向好的趨勢。國家統計局6月27日發佈的工業企業財務數據顯示，今年前5個月規模以上工業企業利潤同比增長16.5%，增速比1月份至4月份加快1.5個百分點。此前財政部公佈的數據顯示，前5個月國有企業營業總收入222997.1億元，同比增長10.2%，利潤總額12901.3億元，同比增長20.9%。應當說，這個良好趨勢是很多國家求之不得的“發展資源”，也理所當然是投資者信心的源泉。
令人欣慰的是，良好的經濟運行數據在上市公司業績上得到了充分體現。截至6月26日，A股共有1170家上市公司發佈了半年度業績預告。其中，預喜（減虧、扭虧、略增、續盈、預增）上市公司843家，佔比72%，淨利潤同比翻番的有458只，佔比接近40%。
目前，我國經濟處在一個爬坡向上、提高質量的重要階段，遭遇一些內外困難是正常的和必然的，資本市場內部清理一些歷史積累的包袱也是必要的。但有這樣的良好經濟基礎，我們應對短期的內外困難，提高市場質量，就更加有底氣。中國股市高質量運行的基礎不是弱了，而是總體上增強了。
從近期金融政策來看，央行、銀保監會等都拿出了穩定預期、提振信心的有力措施。7月5日定向降准將實施，可以釋放7000億元資金。6月份MLF資金的大額投放也將對7月份資金面起到築底、穩定的效果。7月1日起，商業銀行流動性風險管理辦法將正式執行，其重要作用是確認央行資金作為穩定資金的來源，減輕銀行特別是大型商業銀行的考核壓力，有助於提升商業銀行短期資金的拆放意願。這些措施將顯著改善市場資金的結構性失衡和局部性緊張局面，滿足實體經濟和金融市場運行需要。與此同時，滬深交易所、中國證券業協會、中國銀行業協會於26日共同對股權質押問題進行了說明，公開了所有數據，明確了疏導方案，從根本上解除了公眾疑慮。
6月27日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會強調，“繼續運用多種貨幣政策工具，把握好結構性去槓桿的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期，打好防範化解金融風險攻堅戰，守住不發生系統性金融風險的底線”。這一表態進一步闡明瞭中央對結構性去槓桿的政策立場，有助於消除於市場中對去槓桿問題的過度疑慮。
金融是服務實體經濟的，資本市場是服務實體經濟的重要平臺。在外部壓力來臨時，我們要調動組織好內部資源，堅持辦好自己的事。從近期各方面採取的一系列措施看，黨中央對經濟金融形勢的判斷是正確的，股票市場已經初步作出積極反應，但仍需鞏固成果。下一步，還將根據實際情況採取積極措施，有關政策儲備是充分的。
昨天美國股市再次波動下跌，美國媒體普遍認為是特朗普政府反覆無常的貿易政策使然。在美國即將開展中期選舉、貿易保護主義繼續發酵的背景下，美國貿易政策將繼續成為干擾國際金融市場的一個重要因素。我們不能忽視這個問題，但也不能被這一因素牽著鼻子走。龐大堅實的經濟體量、廣闊的內部發展空間、多元化的世界經濟格局，構成了我們應對貿易保護主義衝擊的“強大能量和強大機制組合”。中國經濟繼續穩定運行，向高質量發展邁進，是中國股市蓬勃發展的根本決定因素。中國股市應當走出自己的行情來。
中國證券報：資金面穩定寬鬆，A股預期逐步改善
A股市場近期出現一定幅度調整。針對未來市場發展趨勢，市場機構認為，中國經濟社會平穩發展大局不會改變，將為A股長期穩健發展奠定堅實基礎。同時，年中時點資金面未見明顯緊張局勢，加上央行年內第三次定向降準即將落地，將有助於緩解市場對流動性的擔憂，改善資本市場預期。此外，數據顯示，一些追求長期回報的機構投資者一直在逐漸買入。當前，A股成為長期投資極為有利的“戰場”。
降準緩解流動性擔憂
中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為，前期大規模流動性投放呵護6月底流動性環境，年中時點資金面未見明顯緊張局勢。6月以來，央行流動性投放繼續維持5月的較大規模淨投放量。截至6月24日，累計實現6740億元流動性淨投放，其中以兩次MLF操作投放4035億元中長期資金為主，滿足跨季資金需求。
“由於6月是年中時點，通常會出現一些季節性流動性壓力。但從今年來看，年初以來央行保持了流動性的總體穩定，市場利率總體平穩。”中國民生銀行首席研究員溫彬認為，6月美聯儲加息，央行並沒有跟進，同時進一步續作MLF以增加市場流動性。另外，6月財政支出較多，也向銀行體系投放流動性。總體而言，6月流動性比較充足。
7月5日，定向降准將落地。市場預計將釋放7000億元資金。大成基金副總經理、首席經濟學家姚餘棟認為，這次定向降準的時點把握非常好，可以提前釋放7月、8月的市場壓力。
“總的來看，此次降準的結構性、指向性更加明顯，有利於市場預期的逐步改善。”中信證券首席經濟學家諸建芳認為，首先，強調債轉股將有助於改善市場對於在信用收緊的環境下，繼續“去槓桿”對經濟基本面帶來壓力的預期；其次，降低小微企業融資成本將緩解市場對於未來信用違約的擔憂，有助於提升民間投資意願。
資金面料持續寬鬆
展望7月及未來一段時間內的流動性，溫彬認為，今年第三次定向降準是從7月5日開始實施，此次定向降準是對市場流動性的一次淨投放。但考慮到7月份財政收入會增加，引起財政存款增加，由此會從銀行體系中收回流動性。所以降準和財政存款的增加對流動性的影響基本上會保持相互平衡。在此情況下，央行可能還會通過公開市場操作，包括逆回購、中期借貸便利等實現削峰填谷，確保流動性穩定和市場利率平穩。
川財證券研究所所長陳靂認為，7月當月共有9100億元逆回購和MLF到期，季初預繳企業所得稅也會對資金面造成一定的壓力。但在穩健中性的貨幣政策基調保持不變的背景下，央行將積極對沖季節性和到期等因素，甚至不能完全排除再次超量續做的可能性，同時7月5日開始執行的定向降準措施將釋放大量流動性。
“7月資金面整體將持續寬鬆。雖然7月中上旬存在一定資金到期壓力，但7月5日定向降准將正式落地施行，預計將釋放7000億元資金。”明明預計，6月MLF資金的大額投放不僅能緩解半年末資金面收緊趨勢，也消除了短期流動性支持後續的到期問題，對7月資金面也起到築底、穩定的效果。
明明強調，流動性新規正式執行，銀行拆出意願提升，定向降準即將落地，流動性預期邊際改善；信託到期規模較大和財政存款上繳規模較大是對7月份資金面形成衝擊的主要因素。在維持銀行體系流動性合理充裕的目標下，資金面整體將持續寬鬆。
市場預期逐步改善
銀河證券首席經濟學家、研究院院長劉鋒認為，當前A股市場的波動是對此前市場流動性擔憂的情緒放大，隨著央行貨幣調控效果顯現，可有效緩解市場避險焦慮。
判斷資本市場長期走勢，根本還是要看經濟基本面和企業盈利。富國基金相關人士表示，截至一季度末，A股業績增速中位數為12.3%，遠高於歷史底部8.8%的平均增速，且5月工業企業利潤總額累計同比增速16.5%，連續3個月上漲，進一步顯示經濟內生增長並不差。
劉鋒表示，中國經濟社會平穩發展大局不會改變，韌性可觀，有平穩向好基礎。無論外界環境如何變化，中國都將按照既定節奏，堅定推進改革開放和推進經濟高質量發展，加快建設現代經濟體系。“這都將為A股長期穩健發展奠定堅實基礎。”
同時，機構投資者的不斷壯大，將成為穩定市場的力量。根據數據統計，截至2018年6月27日，今年以來滬港通北上資金累計淨流入832.85億元，其中5月淨流入508.51億元，6月以來淨流入144.33億元。全市場147只ETF基金場內交易份額由年初的819.2億份增至6月27日的1265.2億份，其中6月以來增加57億份。富國基金相關人士表示，這意味著，在近期A股的震盪中，一些追求長期回報的機構投資者一直在買入。
與短期資金愛投機和易恐慌相比，市場呼喚長期投資。和聚投資相關人士認為，目前長線資金已穩步入場。隨著6月第一筆MSCI資金正式入場，8月將會迎來第二次權重調整。可以預期，海外資金在擴容的深港通、滬港通及QFII通道下，會基於長期投資邏輯不斷加大對A股的投資。A股市場相對於海外市場的估值優勢是外資持續流入中國的最重要原因。
富國基金相關人士認為，很多時候，資金的期限決定了回報水平和投資體驗。在一個長期的投資中，安全邊際和業績成長是最重要的變量；但在一個短期的博弈中，市場情緒往往成為影響投資的主導。如果能夠翻越短期“憂慮的牆”，實際上當前A股是長期投資極為有利的“戰場”。
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