映客赴港IPO時公佈了基石投資人的信息，包括B站、分眾兩家。基石投資者以IPO發行價買入不可謂風險不大，這背後實際上是市場對直播行業看法的變化——從2017年第四季度資本努力出逃到現在買入，從看空到看好。
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基石投資者背後
根據招股書披露，映客此次每股招股價介於3.85港元至5港元，按照股價的上下區間，映客此次IPO募資額為13億港元至18億港元，映客表示，所募資金將用於豐富產品內容、開展營銷活動以及戰略投資等方面。
兩個基石投資者的身份也得以公佈：分眾傳媒和B站。
所謂基石投資，就是在IPO時，投資者提前和發行人簽訂認購協議，以IPO價格認購一定數量的股票，在簽訂協議時，最終IPO價格是未知的。基石投資者的背景介紹和認購金額需要披露在Reds或者招股書中。按照聯交所規定，基石投資者一般有六個月鎖定期，在鎖定期
中止前不可出售所持股票。對於基石投資者而言，風險是存在的——認購的價格在簽訂認購協議時是一個未知數，而且上市後有鎖定期，在市場上收益有很大的不確定性。一般而言，除非確認看好項目，否則一般投資者不願意成為基石投資者。
而一旦優質投資者成為了基石投資者，對於股票發行方也是保障。
對於發行公司而言，如果他們的項目並不火爆，基石投資者提前吃貨，出貨有了保證，而且鎖定期也能夠保證未來一段時間的股價；如果是火爆的項目，未來股價上漲有保障，則是賣方市場，基石投資者需要拿出戰略資源來拿到額度。
眾所周知的是，2017年9月，映客在資本方的催促下，有過一個非常接近於借殼上市的計劃。在那個計劃中，投資方包括紫輝創投、多米在線、金沙江創投、崑崙萬維等，它們最終會全數套現走人，總計能夠套現25.5億元。
略大參考當時撰文指出映客上市計劃之激進，以及映客創始團隊所面臨的資本方的壓力，這個背後是當時資本市場對於直播風口的看空，資本急於出逃。
最終，映客在A股的上市計劃沒能獲得證監會的批准，此次再次前往港股上市，B站和分眾選擇作為基石投資者。
這實際上也代表資本市場對於直播行業看法的變化，直白點說，至少兩位基石投資者對映客未來股價肯定是看好的。
而看法發生轉變的一個重要原因就是虎牙。
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映客被低估
美國時間6月26日左右，美股經歷了一輪大跌，所有科技股尤其是中概股無一倖免，虎牙也是如此。
圖：6月26日虎牙公司股價
但這家公司市場總值仍然在69.6億美元左右，摺合港幣546.29億元，彭博社計算出的市盈率數據在93.73倍。
相比虎牙的百倍市盈率，映客市盈率只有10倍左右——映客招股書顯示，2017年映客經調整純利為7.9億元人民幣，而映客IPO的保薦人之一德銀在最新報告指出，預計映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預計盈利達到12.16億元及13.94億元。按此計算，映客88億元市值上市，超額配售後，市盈率則為7.4-9.6倍。
即便不對比虎牙的百倍市盈率，同期港股大多數科技股上市時市盈率都在25倍以上，比如小米。
市場人士向略大參考透露，由於小米同期上市，會分散市場大部分資金，映客選擇了更為穩妥的價格區間，這是對二級市場投資者更為負責的做法。
就在5月上旬，虎牙IPO讓包括騰訊在內的一眾投資者都收穫頗豐——騰訊在投資2個月的時間裡收益超過2.5倍，這或許也是今日B站、分眾願意到二級市場來搶貨的原因。
從收入規模和毛利率而言，映客的秀場直播是遠遠高於虎牙的遊戲直播的。作為遊戲直播平臺，虎牙在2016年到2017年的營業收入分別為7.97億、21.85億，毛利率為-37.36%、11.67%；相比之下，映客在2015年到2017年，營業收入分別為2870.2萬、43.35億、39.42億，毛利率48.2%、37.8%、35.4%。
一方面，虎牙在二級市場的表現給了直播行業投資者信心，而抖音短視頻在2018年春節期間開始的火爆，也讓市場回過頭來重新認識了直播行業。
不過，抖音雖然火爆，但並沒有穩定的商業模式，相反，在2017年第四季度，抖音也開始發展直播，比如直播答題，網紅直播等。
就在這個過程中，資本市場達成的共識是，直播是一種更好的收入方式。一名投資人向略大參考表示，“短視頻變現不如直播，一萬人看直播，很可能現金流100萬，一萬人看一個短視頻，可能沒有現金流”。
也就是說，只要有穩定的用戶，直播的確是比短視頻更優質的收入平臺。
根據招股書資料顯示，截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945億名註冊用戶，2017年月活用戶達2269萬人。到了2018年第一季度，映客月活用戶繼續攀升至2525萬人，月均付費用戶數72.9萬人，月均每付費用戶充值金額540元人民幣，第一季度充值總金額11.81億元人民幣。
圖：映客經營數據（來自招股書）
直播平臺的盈利模式非常簡單，但是有效——提供平臺，主播表演，用戶充值，平臺提成獲得穩定的現金流。
實際上，映客2015年創立當年即盈利，因為平臺的成本是基本固定的，主播和用戶的增長則不斷帶來增量現金流。2015年、2016年及2017年，映客經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元，2015年至2017年的複合年增長率高達2229.1%。
於是，儘管抖音等短視頻平臺目前的主要收入依然來自廣告，但他們已經試圖從直播中建立起穩定的收入來源。而作為直播行業老大，映客也開始主動向短視頻的收入支柱中進軍。
據媒體報道，今年映客成立了廣告銷售團隊，在年度選秀活動《櫻花女生》中，映客引入了碧生源品牌作為贊助商，戰略合作方包括國內運動品牌喬丹體育，說明其廣告業務已逐漸開啟。
總之，衡量一家公司股價是否有升值潛力的標準就是市盈率，即每股市場價格/每股收益。只要未來收益繼續攀升，在目前14倍市盈率的情況下，映客股價還有很大的攀升可能。
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直播行業合縱連橫時刻
一直以來，映客在直播行業內被視為“獨狼”——因為它背後沒有依託流量巨頭，是行業裡唯一靠自我運營起家和立足的一線龍頭。
基石投資者在二級市場買入，是否能給映客帶來新的流量資源？
站在內容IP化的角度來看，B站和映客之間或許能夠形成一定的業務協同效應。從去年開始，映客在年度選秀活動《櫻花女生》基礎上給選手量身打造直播綜藝，邁出IP化的一步，到了今年，“櫻花女生”賽事伊始就簽約英皇娛樂，主播IP化、平臺產業化的意圖十分明顯。
毫無疑問，娛樂產業鏈化——無論是主播IP化後走入傳統影音娛，還是把影音娛資源引入直播平臺，都會給直播平臺的盈利模式帶來深遠變化。
此時B站如果能夠與映客達成戰略上的合作，把B站本身的影音資源引入映客或者是映客資源引入B站，雙方都能夠形成一定程度上互補。
巧合的是，就在6月初，快手收購了A站，雙方在二次元內容和三四線城市用戶直播之間達成了同盟。在這樣的背景之下，B站也需要映客這樣一個合作伙伴。
分眾作為基石投資者的引入也是如此，很顯然，其在各級城市的屏幕能夠成為映客新的內容投放渠道。
總之，無論是短視頻還是直播行業，目前都在快速合縱連橫中，涉及到了資本、業務等多個層面。目前我們尚不清楚B站和分眾認購的具體份額，以及兩者在鎖定期之後的市場行為，但可以肯定的是，映客已經搶到了先機。
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