小明：余额宝之类的货币基金的收益与什么因素有关？
三人：主要受市场无风险利率影响，因为货币基金主要投资于短期货币工具，而短期货币工具通常是对应期限的无风险市场利率的标的，比如国债、银行存款等等。
货币基金资产主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内，平均期限120天），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券。
因为货币基金的平均期限在120天左右，而我国的无风险利率通常是以Shibor（上海银行间同业拆放利率）为标准，那么货币基金的收益按照期限对应的应当是Shibor三个月或六个月的利率。
但是由于每只货币基金的资金配置比例不同，有的货币基金的现金资产占比较多，有的债券资产占比较多（如上图），也就导致了每只货币基金的收益率不同。
按照Shibor的三个月或六个月市场无风险利率，如今货币基金收益率正常表现应该在4.2%左右。如果表现低于4.2%，那么该货币基金在资产配置上现金资产占比较大；而收益高于4.2%，那则在债券资金配置和其他资金配置占比较大，如上上图是2018年一季度报公告的余额宝对接的货币基金的资产配置，其收益也不一样（供参考，二季度的公告还没出来，应当与三月尾的七日年化收益相比）。
比如2016年Shibor的三个月或六个月利率跌到2.8%左右，当时的货币基金7日年化收益率也在2.8%上下，如上图，余额宝甚至在2.5%左右。
但是不管任何时候，相对而言，余额宝对接的货币基金收益都要比其他货币基金低，因为这主要由其使用功能决定，比如支持消费转账还信用卡和快速提现等，导致其在资金配置上必须保持有较大的现金资产比例。
余额宝升级是逐步对用户开放，新加入的货币基金建仓过程较为缓慢，导致现金资产比率较高。然而，即使建仓完成，相较于未加入余额宝时的的货币基金收益要低，因为这受使用功能的影响，必须保持较大的现金资产比例。
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