採訪 / 郭金霞 文 / 潘攀
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“我還沒看透，還在學習。”在和新浪財經討論外界給他的“佛系”標籤時，餘定恆卻這樣回答。
也難怪，走進餘定恆的辦公室，無論是辦公桌後牆上懸掛的出自佛教《思益梵天所問經》的“在所至處”四字橫幅，還是角落裡紅布籠罩的佛龕，都會讓來訪者以為，出身券商投行，浸淫資本市場二十餘年的他似乎已“修煉得道”，超然於市場風雲變幻之外。
▲ 辦公室後牆上的“在所至處”四字橫幅
事實上，他認為一切標籤化、概念化的東西，都是在“給自己挖坑”。在他看來，一旦你追求名聲，就很容易固化觀點；而以此成名後會自我強化某些特徵，就會懼怕改變，懼怕調整。“這個行業喜好自己名聲的人，既做不好，又走不遠。”
“翼虎只有兩個階段：過去和現在”，在餘定恆看來，自己和翼虎投資也是一直在學習不斷進化。而翼虎創辦十二年以來，團隊由過去家長管理模式，到如今引入股權激勵計劃的現代管理；投資理念由過去的注重彈性和趨勢到迴歸價值成長。
在調整和進化中，餘定恆清晰地意識到，從大戶室起家、單打獨鬥式的私募創業已然成為過去時，當下有一定成就的私募必須擁有健全的團隊，以及和中國資本市場相契合的投資體系。“每一次市場發生鉅變，你就得不斷進化投資理念方法”，餘定恆說：“有的人跟得上，有的人跟不上，只有跟上的人才有機會。”
“你會發現，其實每一個階段我都不是明星，但每個階段都能看到我的身影”，餘定恆覺得對一個私募管理人來說，長期業績表現才是核心關鍵：“你別看一年、兩年，那有什麼看頭？你得拉長看三年看五年。”
數據顯示，代表產品“翼虎1期”在2013年至2017年這5年期間，實現年化收益率20.15%，大幅跑贏同期滬深300指數（10.19%）和私募股票多頭指數（12.31%），位於行業前30%水平。
談團隊管理的“育兒心得”：
從炒股大戶起家到現代管理制度摸索
“
市場波動率收斂、趨勢弱化的時候，自下而上是幹不過機構的。這個時候拼的是熬得住，是對公司和產業的理解、是你的研究團隊，這就是機構化的優勢。
”
2005年6月8號股市跌破千點至998點。餘定恆記得很清楚，那天他正在去珠海拓展客戶的路上。離開平安證券投行部在餘定恆看來是個“沒有選擇”的選擇，當時中國股市陷入低谷，股權分置改革讓自己的投行工作面臨調整。
經歷一年的潛在客戶培育期後，2006年11月10日，翼虎投資成立。
“那時候，我是基金經理，是交易員，是會計，是司機，還有業務員……”彼時的餘定恆，沒有成型的創業團隊，十幾個崗位一手抓。與其說是私募創業家，倒更像是炒股大戶，那時候自己胞弟餘定毅也加入進來，到現在一直擔任交易崗位負責人。
從單槍匹馬發展到26人的團隊，在餘定恆看來，是當時整個私募行業處在發展初期的特殊環境造就的。而從大戶室起家的草根模式，已經不適用於當下的私募創業。“整個市場都在去散戶化，去大戶化。”
一方面，現在的私募行業發展已經十分成熟，競爭對手的體量都很大，如果沒有團隊，個人炒股的成績再優異，也難以吸引機構和客戶的注意；另一方面，大戶們更多是在利用市場情緒和波動賺錢。交易能力強、趨勢把握準確，是這類私募創業者的優勢。而一旦波動率收斂，趨勢弱化，大戶們的信息弱勢就會顯現出來。
在他看來，過往大多私募盈利模式要麼是跑得快，要麼是熬得住，要麼是翻底牌，“現在越來越拼熬得住”，而熬得住就是看你對公司、對產業理解。“這時就要看你的投研體系和實力，看你能不能熬得住、拿得長。”
在進入比拼產業理解、比拼眼光和洞察力的競爭時代，餘定恆認為，機構化運作能力的團隊對機構配置和投資規律有更清晰的把握，也更有可能勝出。“靠天吃飯的人沒有幾個好下場，是老天爺給了他一個機會，讓他玩一把而已，長期還得熬著。”
而團隊打造，自然不是一蹴而就的。餘定恆坦言，其實自己早年一直未在管理上投入太多精力，更多采用的是“家長式”的培養——效果雖然不錯，但也不能算是達到理想標準，“有時候我（和員工）說我覺得你適合幹這個，但是突然過了兩年他說我覺得自己不適合。也不知道是因為他遇到困難了？還是沒賺到錢？還是真的不適合？”那時的餘定恆只能像面對叛逆期孩子的家長，默默地在內心猜測原因。
而引入現代管理體系後，餘定恆才意識到，其中緣由，或許恰恰是自己作為“家長”的“教育理念”。投資行業不靠集體智慧，靠的是人才。
那為什麼公募、券商留不下人才？餘定恆反問自己，“因為缺乏體系衡量業績”。想要留住人才，就必須建立量化體系，幫助個人實現價值。 而這個體系，恰恰也是過往翼虎所缺少的。
“合夥人制度要出來，工作多長時間要持有股份；考核要出來，完成任務以後獎金怎麼拿；提成要出來，要落實到每個環節，分不同的崗位。”餘定恆把這個過程稱為“二次創業”。過去“拍腦袋”的決策悉數摒棄，從零開始打造一系列現代化的規章制度。
制度發生變化，對於團隊的要求也隨之改變。餘定恆認為，制度打造出來，不是拿來“遵守”，而是“共同完成”的。現在的他，更希望自己是員工的“支持”者，而不是事事包辦的“家長”。
“你要告訴我應該怎麼做，要我怎麼支持你，不是問我怎麼辦。”新制度下，餘定恆對團隊成員的要求也越發清晰：自我驅動成為了第一要素，“在私募行業裡，需要的是有能力的人，想賺錢的人，而不是聽話的人。”
當然，“想賺錢”也需要有底線。餘定恆說，投資紅線絕對不能觸犯，極度真誠是自己對團隊的另一個要求。公司內部不能有人玩內部交易，價值觀有問題的人堅決不用。
▲ 餘定恆和他的團隊
談投資的“婚姻之道”：
與枕邊人持續互動 不斷進化投資方法
“
2016年、2017年的市場就像一次中年危機。你會發現你身邊的這個人，雖然很熟悉，但又陌生。你肯定不能要求你的那一半去調整，你只有調整自己，學會接受對方跟你的不一樣，嗯，這很重要。
”
如果說團隊建設是餘定恆作為“家長”的“育兒心得”，與市場的相處則是“婚姻之道”。2016年，這段關係進入了“中年危機”的考驗，市場行情的極致分化，讓過往的投資理念、賺錢經驗總結忽然之間出了問題：“兩個人，他說他的，你說你的，同床異夢的感覺。”
沒有板塊輪動，沒有超跌反彈，沒有齊漲共跌，進入私募創業的第十個年頭，餘定恆驚然發現，曾經熟悉的資本市場，忽然成為了“陌生的枕邊人”。
從2016年一直到2017年的上半年，代表產品翼虎1期呈現出震盪下行態勢，一度處於行業低位。怎麼辦？讓市場這位“另一半”做出改變顯然是不可能的，餘定恆意識到“每個人都是不一樣的。你看破問題了，你就得適應他。”
然而看得破，卻不代表不痛苦。餘定恆說，當時自己表面上在追趕市場，熬夜調研，死磕機會，努力尋找與“枕邊人”的“共同話題”。內心卻還是在反覆煎熬：“這個市場怎麼突然變成這樣了？別人賺錢，跟你沒關係了。”
很難想象這是那個被外界認為是“佛系”私募人的餘定恆，但或許正如餘定恆自己對佛系的理解——不是看破，不是中庸，而是一種不斷學習的智慧；是瞭解痛苦後積蓄自我，重新把握方向的力量。
現在的餘定恆，已經逐漸與變化的市場達成了和解。翼虎投資從過去的成長風格逐漸調整為價值成長；行業偏好從熱點趨勢，轉向了科技、消費、醫藥和先進工業四個行業，交易策略從兼顧擇時轉變為買入持有。代表產品翼虎1期於2017年8月份結束頹勢淨值大幅上行，不僅從上半年的坑爬出來還實現正收益，最終全年累計收益為13.99%。
回望曾經的痛苦和糾結，餘定恆以為，“中年危機”是每個投資人避無可避的一段經歷，只有走過去，才是真正地走向成熟。現在的他，更明白與市場相處，必須要風格契合，要將投資體系與中國資本市場的結構、週期、風格、政策相結合。
如果以後市場再起變化呢？餘定恆說，他將繼續努力去觀察它、學習它、接受它、感知它，能夠適應它。
“我要不停地適合最新的風格，但我的目標不是想適合所有的風格；我的目標是適合當下的風格。我不是為了適應而適應，我就是要活著，我要賺錢。”餘定恆語氣很堅定：“閱歷和經驗的積累固然重要，但我傾向於認為，持續戰勝市場的基金經理，其優勢在於，永遠保持積極學習的狀態，持續進行思考、糾錯、改進、前行。”
“每一次它的鉅變和變化，你就得進化你的投資方法論。”跟得上的人就有機會，跟不上就只能被淘汰。從2008年發行第一個產品至今，正好十個年頭，餘定恆說，翼虎投資進入“二次創業”：“看能不能從優秀到卓越”。
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