2018年2月以来全球市场波动明显，A股剧烈波动渐成常态，至少在短期内，震荡下行是市场主流参与者的共同预期，而这正是价值投资者进入的好时机。历史证明，价值投资的确能给投资人带来超额回报。
但不像巴菲特能够陪伴好公司成长几十年，国内绝大多数的所谓“价值投资者”仅能维持对上市公司的短暂陪伴。背后成因，是国内投资人既有获取超额回报的收益获取诉求，又有回避真正看到回撤时恐慌的风险回避诉求。为适应这种双向诉求，市场上除了传统的买入并持有之外，还衍生出了用对冲的方式来进行价值投资的投资流派，保银，就是这样一家能涨又抗跌的私募基金公司。
策略
“世界上没有一个人可以做到永远精准预测市场涨跌，否则他只做股指期货就可以了。”
——保银总监王强
多空对冲兼顾收益与投资人情绪
本质而言，保银是一家价值投资机构，为投资人带来的收益率，源自精选个股，以获取其未来成长的超额回报。同时为了波动避免市场波动给基金净值带来过大回撤，保银采取了多空对冲策略，以应对市场系统性风险。
据格上研究中心调研了解，保银采取基于价值投资的对冲策略，即个股多空双向投资。具体而言，是做多长期看好的个股同时以1）做空个股和2）做空股指期货的形式进行对冲。采取这种策略背后的理念是，保银认为长期看，市场不可预测，需要在选对个股的前提下，对冲市场整体下行风险，以在波动市场波动中避免过大回撤。其中，个股对冲工具主要使用在港股、美股及其他海外市场，股指期货对冲主要用在国内A股市场。
个股对冲方面，保银基于基本面精选出行业领先者，以及可能失去优势地位的公司。做多前者，做空后者。同时，跟随市场变化及时调整净头寸（多空之和）和总头寸（多空绝对值之和）：市场上行，增加做多的仓位；市场下行，增加做空的仓位。但整体而言，保银的净头寸和总头寸都控制在一定范围内，以确保做空是真正用作对冲。
A股股指期货对冲方面，保银做多表现超越股指的股票，做空股指期货，以对抗市场整体下跌的风险。
具体标的方面，保银并不一定会去投行业格局已经明显分化的公司，更多的是发掘即将在行业中地位发生逆转的公司，并做多即将领先者、做空即将落后者。其后的大逻辑是“市场上行时行业领先者比落后者涨的多，市场下行时行业领先者比落后者跌的少”，这来自于对个股基本面的精准判断，为保银在上行、下行市场中均带来获益的可能。
但正如格上研究中心所说，保银本质上是从价值投资获益，对冲只是为了防范市场下跌的风险，因此，如果在下行市场中依靠做空获取了较大收益，保银并不会轻易出清股票。与单边做多获取单只股票的成长收益受益不同，保银获取的是价差收益受益，而后者明显更加确定。
格上研究中心认为，保银以多空对冲获得了稳健的上涨收益，相比单边做多的价值投资策略，市场下行对保银产品的冲击力会相对较小，甚至可能带来不错的做空回报，这也是为什么回顾保银业绩史，它的市场胜率能够维持在90%以上的原因。然而，没有完美的策略，在保障安全的同时，必然损失掉部分收益。如优质个股的成长收益，保银只能通过部分净多仓享受。
自下而上“源自生活”选股
格上研究中心认为，保银的上述理念，与其偏好投资大消费的属性相关。投资总监王强作为保银的核心人物，大消费是其最擅长的投资领域之一。保银另一个核心理念是，行业专家才能获得该行业的超额收益，这必然决定保银比竞争对手更加了解大消费行业。做消费投资首先需要回答自己一个简单粗暴的问题：这个东西我会不会用？也就是说，从自己的体验好坏去提“为什么”，进而分析产品和市场，从而决定公司的投资价值。
驻扎大消费寻找投资机会
茅台等大消费龙头经历2017年的疯涨后，2018年纷纷迎来了回撤。据格上研究中心调研了解，市场上已经开始有声音质疑，大消费的投资逻辑是否可持续？是否已经被证伪？
保银对此表示，大消费行业现金流好、可持续性强、抗周期，所以仍然长期看好大消费的投资逻辑，其后的支撑因素包括消费升级、购买力提升、中产阶级放大、老龄化、中国靠消费拉动经济增长。而A股的反应仅仅是因为之前把故事讲完了，过高的估值逐渐回复到理性，经过几个月的调整，现在已经不那么“贵”了。
格上研究中心认为，机构投资者看待大消费行业更注重业绩数据参考，目前市场衡量公司成长性看得越来越远，从3-4年，变为5-6年，市场结构正在改变。尽管保银把看公司的视野拉长到了10年，但仍会考量短期内的数据指标，以对投资决策参考调整，例如，关注公司3年内净利润是否翻倍等。
毕竟垄断对消费者是不利的，但对于投资人来说则再好不过。
生存
2015年股灾和2016年熔断下的极端市场风险，成为价值投资者投资能力的“试金石”。
三指标预测股市风暴
据格上研究中心调研了解到，2015年6月，保银在股灾来临之前，便开始把仓位降到很低；2015年8月，市场明确转向股灾模式，保银的投资策略开始暴露一些净空头，对抗下行风险。策略调整背后是三个监测“暴风雨”的指标：第一是估值，第二是资金流入/流出，第三是市场整体预期。2015年6月，这三个指标都发生了变化。
估值方面，保银看的是市场中位数而非市场平均。比如有3000只股票，第1500只股票的估值更能反映市场的整体估值水平。2015年6月，市场中位估值接近125倍PE，而现在的市场中位估值在40倍PE，2008年市场最低点的中位估值在20倍PE。保银用“非常贵”来形容2015年的市场估值。
资金流向上，保银认为，2015年整体的私募基金仓位偏高，这时候缺乏继续流入市场的资金，更多的可能是资金外流。
同时，2015年的国内经济状况不足以支撑当时的股价，后市也缺乏利好消息和利润增长预期，所以在市场还未下跌的6月，保银降低仓位，保持在较低的净多头状态；等到市场开始下跌的8月，保银转向暴露一些净空头，对抗下行风险。
保银并不是做空机构，做控制是为了保护多头而非指望盈利，所以基金的的净头寸有区间范围控制，不会在下行市场中全部做空，否则会违反内部风控。格上研究中心认为，这样高位降低净头寸、下行暴露空头的谨慎操作模式，是保银能涨抗跌的关键原因。
狩猎
2018谨慎乐观
据格上研究中心了解，保银的投资总监王强在今年4月末发表观点认为，随着国内人口收益的消失，部分上市公司的利润增长可能会受到影响。2018年一季度名义GDP增速为10.20%，较去年全年数据有所下降，这代表着上市公司平均利润有下降的趋势，但好的企业仍将带来可观的回报，这就需要投资者更精进的选股能力。
国内名义GDP增速从2016年一季度的6.93%，逐渐爬上到2017年全年维持在11%以上；相较而言，国内实际GDP增速2016年全年维持在21%以上的高位，2017年一季度下降到6.95%，并在随后的四个季度持续下跌。进入到2018年一季度，尽管实际GDP增速继续上涨，然而名义GDP增速开始下降，从2017年底的11.10%，下降到今年一季度的10.20%。
保银认为，2013-2016年国内上市公司利润增长逐步放缓，直到2016年，上市公司整体业绩徘徊增长，这一状况在2017年得到改变，而与之相对应的是，2017年GDP创造了5年以来最高点。2017年，国内上司公司利润增长在17%左右，2018年这一数据可能会有所下跌。
政策层面而言，国内将继续完成去杠杆的任务。王强认为，今年将维持较强的去杠杆执行力，但是如果用力过猛的话，有可能给下半年经济带来负面影响。而经济如果放缓得厉害，上市公司的利润将会被进一步拉低，因此需要持续关注国内去杠杆力度。
另外，中美贸易摩擦进度需要时时跟进，进出口谈判情况会影响到上市公司是否在国内掀起价格战。但由于成本是刚性的，难以下降，所以价格战会消耗掉不少上市公司的利润。
在这一谨慎乐观背景下，保银将继续用多空对冲策略抵御市场风险，同时加大对优质个股的挖掘，发现投资机会。另外，保银将用海外投资策略以穿越牛熊。据格上研究中心了解，目前，保银的部分产品已开始逐步对港股和美股布置空头仓位。
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