以賣礦機出名的嘉楠耘智有望在今年三季度登陸港交所，計劃募資10億美元。嘉楠耘智的產品就是很多礦工熟知的區塊鏈計算設備阿瓦隆（Avalon）。
這家公司有望成為國內首家純區塊鏈概念上市公司。5 月 15 日，嘉楠耘智正式向港交所遞交招股書。招股書顯示，這家比特幣挖礦芯片製造商 2017 年利潤為 3.61 億元，較 2 年前上升了 230 多倍；淨利潤率 2 年內從 3.2% 扶搖直上達到 36%。
2年利潤飆升230倍
嘉楠耘智創立於 2013 年 4 月，全稱是杭州嘉楠耘智信息科技有限公司。嘉楠耘智於 2015 年獲清華三角研究院投資，作為重點項目引進杭州。註冊資本從最初的 10 萬元，多次增資到 3 億元。
該公司尚未公佈當前估值，而按照 2017 年 4 月發行新股，寧波卓賢投資管理中心（有限合夥）以 1.5 億元獲取其約 4.7% 的股權來看，一年前估值為 32 億元。
嘉楠耘智創始人張楠賡現年 35 歲，在業界更響亮的名號是 “南瓜張”。2011 年，作為北航計算機專業博士，其設計了專門用於計算比特幣的硬件設備阿瓦隆。這是全球第一臺專業的比特幣礦機，這臺設備經歷了多代更迭後逐步取代電腦和顯卡礦機，成為比特幣挖礦的主流選擇。
比特幣的全球熱潮拉動了礦機生產商的崛起。目前，以阿瓦隆礦機為代表的中國比特幣挖礦產業躍升為全球第一，排名前三的礦機生產商均在中國，分別是比特大陸的螞蟻礦機、嘉楠耘智的阿瓦隆和億邦科技的翼比特。根據招股書披露，2017 年嘉楠耘智的礦機算力總量佔市場上所有比特幣挖礦產品合併算力的 19.5%。
礦機顯然是一個暴利行業。招股書顯示，阿瓦隆礦機出廠價在 3122-4402 元之間，單位成本也僅在 2354-2600 元之間，而頂峰時期阿瓦隆礦機可以被炒到兩三萬元。也是因此，招股書披露，該公司營收 2015 年是 4770 萬元，2016 年是 3.16 億元，2017 年飆升至 13.08 億元，2017 年營收是 2015 年的 27 倍多，年複合增長率為 423.7%。
從利潤來看，2015 年是 151 萬元，2016 年是 5254 萬元，2017 年上升到 3.61 億元，相當於 2015 年的 230 倍以上。
根據嘉楠耘智公佈的數據，預計公司 2018 年的銷售額是 100 億元，利潤 40 億元，2019 年的利潤預計能達到 50 億元。
從股權來看，除董事長張楠賡持有 17.6% 的股權外，嘉楠耘智的首席財務官李佳軒、持有 17.2% 的股權，副總經理李佳軒、劉向富持有 17.6% 的股權，聯席董事長孔劍平持有 7.85% 股權。
大額利潤被臺積電賺走
這兩年來，礦機一直處於供不應求的狀態，嘉楠耘智要求渠道商為期貨預付訂金。
從阿瓦隆礦機銷量來看，2015-2017 年實現飛躍上升，一定程度上體現了比特幣挖礦產業的火爆。A6（28納米）系列 2015 年賣了 9727 臺，2016 年 A7（16納米）系列面向市場銷售的時候，全年 A6、A7 系列礦機一共賣了 93754 臺，近乎前一年的 10 倍。2017 年 A7 系列賣出了 29 萬臺，又是前一年的 3 倍。而 2018 年前 3 個月，阿瓦隆礦機又賣了 10.1 萬臺。照此速度，今年出售礦機總數較去年還將上升。
另一方面，礦機生產商在芯片代工廠面前處於弱勢地位，需要繳納大額預付款來保證產能，這也導致嘉楠耘智大額現金流的流出。
目前，嘉楠耘智供應商主要有臺積電、立隆電子、聚鼎（PTTC）等。其中，臺積電一直都是嘉楠耘智最大的芯片供應商。招股書顯示， 2015-2017 年三年，臺積電訂單佔了該公司採購額比例分別為 75.7%、66.2% 和 63.5%。
1 月 18 日，在臺積電第四季度財報的說明會上，董事長張忠謀稱，雖然今年的移動業務前景較弱，但公司的營收依然會增長 10%—15%，關鍵因素之一就是持續穩健的加密貨幣開採對芯片的需求。
這顯然無法與傳統手機芯片廠商的訂單相比較。嘉楠耘智在招股書中稱，並無臺積電產能保證，公司與臺積電未簽訂長期合同，而是以採購單形式獲取供應品，並預付採購金額。
這意味著，嘉楠耘智採取預付訂單的方式來請臺積電加工芯片，最終以實際生產來扣除這筆費用。2015-2017 年，嘉楠耘智支付給臺積電的預付款分別為 2840 萬元人民幣、3660 萬元人民幣和 6.06 億元人民幣。
儘管利潤豐厚，但嘉楠耘智的大部分利潤均被臺積電賺走。嘉楠耘智經營活動現金流在 2017 年以前一直為負。2015-2017 年，嘉楠耘智經營活動所得現金分別為 -1882.1 萬元、-6899 萬元和 822.20 萬元，與 151.1 萬元、5254.4 萬元和 3.61 億元的淨利潤相去甚遠。
未來仍存較大風險
目前，嘉楠耘智業務結構單一，依賴礦機銷售。比特幣的本質，是一種經超高速運算，破解區塊鏈密碼學難題後獲得的獎勵，破解區塊鏈的動作俗稱“挖礦”。礦機運算能力越高，越容易破解區塊鏈，取得比特幣。
而根據比特幣算法設計，比特幣總量在 2100 萬個，而截至 2018 年 3 月底，已經有 1700 萬個比特幣已經被挖掘，到了後期，想要挖出比特幣，會越來越難。
嘉楠耘智稱，已經在加強其他業務板塊，例如投入大量資源研究及開發人工智能產品。招股書表示，除了比特幣芯片，公司目前正在研發針對另一種加密貨幣的 ASIC 芯片產品，目前已經完成前端 IC 設計，預計 2018 年第四季度開始批量生產，目前已經收到 5360 萬元訂單。
ASIC 芯片將運用於包括智能家居、智能城市、智能監控、智能玩具中的語音和圖像識別功能及物聯網應用。不過在業內人士看來，短期內這些較難發展成為具有可觀盈利的業務板塊。
招股書顯示，比特幣價格、交易手續、挖礦難度、電力成本等會導致顯著影響，如果政府管制或者其他原因造成電力短缺，會影響嘉楠耘智客戶挖礦活動的經濟回報預期。
更重要的是，全球對比特幣的法律和政策仍面臨變化風險。以中國為例，去年 9 月，央行出臺規定禁止 ICO（代幣首次發行）非法集資活動；今年 1 月，互聯網金融專項整治領導小組辦公室又通知各地逐步清退虛擬貨幣挖礦企業。
招股書提到：“倘中國政府完全禁止挖礦、持有及使用比特幣，我們將無法在中國銷售我們的產品，我們也可能會無法在海外產生足夠的銷售額來彌補該等業務損失。”
2017 年以前，嘉楠耘智的礦機主要在國內銷售，2017 年後開始擴大國際銷售，中國以外客戶貢獻的年收益佔總收益的 8.5%。嘉楠耘智首席執行官張楠賡在今年早前曾表示，該公司今年計劃提升海外銷售收入，拓展韓國、美國、歐洲等市場。
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