報告完成時間：2018年5月21日
總結tips：
1. 本次交割結算價4007元/噸，貼水現貨100元/噸左右，名義交割量6000噸，為僅高於1105合約1500噸的次低水平；
2. 本次交割賣方參與主體以投資公司為主，首次出現了以過往倉單交割的情況；
3. 利潤方面，本合約若持有至交割，則主要呈現多賺空虧的格局，多頭盈利的區間在[-64,666]，空頭虧損區間為[-682,46]，多方接貨相較盤面獲利平倉可以獲得的利潤更為豐厚；
4. 本次合約基差與持倉迴歸較為平穩；
5. 根據本次合約的經驗，可以加強對於非主力合約的關注度以博取更多的操作機會。
交割信息彙總
交割結算價及基差
本次交割結算價4007元/噸，貼水現貨100元/噸左右，從歷史數據來看，RB05合約到目前交割9次，交割時基差貼水居多，本次同樣是期貨貼水現貨，不過在交割月前後北京地區基差在0附近徘徊近半個月時間，並多次出現期貨升水，但由於交割利潤始終未能轉正且時值需求旺季現貨流通順暢，並未激發北方賣交割情緒，最終以5.11多頭集中離場盤面大跌重回期貨貼水格局，並運行至交割結束。
交割量與交割倉庫
本次名義交割量6000噸，通過歷史交割數據的統計分析來看，為僅高於1105合約1500噸的次低水平。本次交割主要集中在惠龍港與中儲無錫，按照上海期貨交易所倉單日報推算倉單註冊進程如上表所示，除某新交割品牌嘗試交貨註冊的295噸倉單，其餘均來自1803合約未註銷的倉單，本次合約交割首次出現了以過往倉單交割的情況，其中惠龍港的倉單並未完全交回1805合約（詳細覆盤見後續報告）。與前期評估報告中的觀點一致。
交割會員及主體
參與會員方面，買方席位海通、寶成、華安、東吳、方正，賣方席位海通、東證、前海。參與主體方面，賣方以投資公司為主。
買賣雙方最大盈利/虧損理論值核算
以2018年4月27日上海倉單價4070元/噸、北京倉單價3940元/噸、2018年5月15日上海現貨4040元/噸、北京現貨3960元/噸、交割結算價4007元/噸計算，計入交割費用、升貼水與稅費，自1805成為主力合約（2017.11.9）至進入交割月前建倉，買賣雙方最大最小收益的理論值如下表所示。
根據表格我們發現，本合約若持有至交割，則主要呈現多賺空虧的格局，多頭盈利的區間在[-64,666]，空頭虧損區間為[-682,46]。這主要是因為年後因產量未能如期釋放，造成供需缺口導致單邊的上漲對賣方不利。
經測算，多頭方面，在3998以下建倉即可確保獲得盈利，對應盤面入場時間僅2018.2.26-2018.3.5可能造成虧損，且由於最終呈現現貨升水期貨的格局，若具備現貨流通能力，接貨相較盤面獲利平倉可以獲得的利潤更為豐厚。空頭方面則僅在4016以上建倉且最終未進行交貨才有盈利的可能，對應盤面建倉時間在2017.11.30-2017.12.6以及2018.2.26-2018.3.5，利潤的角度來看，這與最終交貨量較少且大多來自於過往倉單的事實較為一致。
迴歸路徑總結
基差迴歸路徑回顧
春節過後因用工困難、會議停工、資金短缺等問題，南北地區復工節奏出現時間差，基本面具有一定的差異，南北價差波動較大，基差運行方式也就不甚相同，我們將上海與北京基差的迴歸路徑區分討論。
因春季盤面主導定價權在華東地區，上海現貨走勢始終與期貨較為一致，交割月前基差始終在150-250之間震盪，進入五月伴隨著華東需求轉弱，華北需求啟動接力，導致期貨堅挺而華東現貨下跌並完成了基差的修復。華北地區基差的修復基本可以分為四個階段，第一階段（3.16-4.2）期現同步，基差範圍內震盪：因今年春節晚工人返工偏慢導致用工困難，全國復工較晚，4月前真實成交偏少，缺乏基本面的引導導致期現走勢基本同步，基差在250-500之間震盪，至此階段末期，受到復產不及預期影響，盤面出現了偏強勢的上漲，基差略有收窄；第二階段（4.3-5.2）期現差異走勢，基差提前修復：華東地區需求啟動且成交明顯好於歷年同期，帶動期貨盤面出現持續性的震盪上行，而華北仍受制於會議限制開工與資金緊張的影響未能正常開工，現貨價格維持在3700-3800附近震盪，基差迅速收窄並在進入交割月前即完成了本次基差的修復，甚至一度出現盤面升水現貨的局面；第三階段（5.3-5.10）需求啟動現貨補漲，期貨維持震盪：五一休市前期北方需求即呈現恢復跡象，五一期間華北市場成交火爆，導致價格出現大幅上漲，而全國範圍來說，需求開始了季節性的回調，同時產量不斷釋放，壓制盤面未能跟漲，基差稍有反覆，但時點上交割臨近，未出現大幅的變動；第四階段（5.11-5.15）虛多離場盤面下行，最終貼水交割。
持倉下降路徑回顧
根據持倉圖我們發現，今年的持倉在進入交割月前相較往年更高，但先後出現了兩次集中減倉，最終交割進行的比較溫和。在進入五月前持倉偏高的原因主要在於華東地區尤其杭州的需求4月同比去年高27.45%，而產量端受到各種政策影響遲遲不能釋放（4月同比低0.2%），出現了短期供小於求，另外因整體持倉偏高，理算交割資源偏緊，出現了確定性上漲的行情，部分投資者也存有複製1801合約的心理，故持倉意願偏強，直至4.27需求出現轉弱跡象，基本面發生了一定的轉變，疊加交割月的持倉限制，多空離場的意願增強，單邊持倉驟降35.635萬噸，持倉重回歷年同期水平；進入交割月後持倉不高，持倉結構也較為清晰，但臨近交割時市場信息的角度來說，可交割資源明顯不足，理論上空頭離場意願應該更強，但從盤面走勢上看5月11日RB1805合約收盤價大跌167點，單邊持倉減少2.1萬噸，說明減倉是由多頭主動發起的，猜測原因可能有二：一是由於已知倉單多來自3月合約的交貨，入庫時間大多在2月末3月初，距今時間已經較久，貨物品質可能有所下滑（按照市場習慣來說，帶鏽螺紋要降價100元/噸以上進行銷售），而以5.11上海現貨4020元/噸，期貨盤面最低價3900元/噸測算，當時的接貨利潤相較平倉利潤最多高104元/噸，風險收益比並不划算，而盤面最低由3333元/噸上漲，多頭盤面盈利也已經較大，多頭選擇盤面平倉著實較為合理；第二個原因則在於多頭接貨能力，5.11為上期所非機構戶的最後交易日，可能出現非機構戶集中離場的現象。即本次交割出現了兩次持倉的集中下降後完成了實盤交割。
本次交割對後市的影響
本次交割量僅6000噸，且均為主流貨源，對龐大的螺紋市場較難形成衝擊，但在螺紋品種上首次出現以過往倉單進行交割，無論操作者初衷在於盈利還是單純的嘗試過往倉單交割可行性亦或者是現貨出貨困難未來得及註銷倉單（按照交割預評估報告中的測算，考慮正套資金成本、交割成本、不考慮倉單質押的情況下，螺紋03-05正套利潤最高時虧損在75元/噸左右），本次操作對合約連續性都有一定促進作用，後續對於非主力合約的關注度可以適當提高以博取更多操作機會。
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