雷達財經出品 文|李宏晶 編|深海
"男人最適合穿的不是褲子，最適合穿裙子。"在日前召開的亞布力中國企業家論壇上，丁香園董事長表示，長期穿褲子會影響生育功能。而同一場合，"男褲專家"九牧王老闆林聰穎則稱要做頂級男士褲裝。
有"褲王"稱號的九牧王，男褲業務是其主要收入來源之一，然而現已風光不再。據iFinD數據，公司扣非淨利潤連續三年下降，2017-2019年分別為4.4億元、3.61億元、2.02億元。2020年前三季度扣非淨利潤僅6094萬元，同比下滑73.61%，還關店367家。
服裝行業遇冷後，九牧王開始頻頻涉足投資領域。數據顯示，僅2019年，九牧王投資收回的現金約有57.79億元，投資活動產生的現金流淨額為4.3億元，同比增長34倍。
有業內人士表示，投資業務雖能夠為公司提供強大的現金流，在較短時間內獲得高收益，但同時也存在高風險，九牧王的投資活動仍需謹慎。
前三季度營收淨利潤雙降
10月26日，九牧王披露的三季報顯示，第三季度，公司未能扭轉半年報下滑頹勢。報告期內，九牧王營收、淨利同比下滑，扣非淨利同比下滑超七成。
其中，今年前三季度，九牧王實現營收17.61億元，與上一年同期相比下滑13.04%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.76億元，與上一年同期相比下滑27.62%。另外，今年前三季度，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤6093.72萬元，同比下滑73.61%。
早在半年報中，九牧王就表示，受新冠疫情影響，導致銷售收入下降以及計提的存貨跌價準備增加，公司淨利潤出現大幅下滑。
九牧王始創於1989年，由林聰穎帶領團隊創立，經過多年發展，2011年5月30日，公司A股股票成功在上海證券交易所掛牌上市。
多年來，九牧王一直以男褲市場領跑者自居，自稱2000-2018年男褲市場綜合佔有率連續19年位列第一，公司旗下包括"九牧王"、"ZIOZIA"、"FUN"等品牌。
然而，在今年前三季度，上述三個品牌中，營收佔比最大的品牌"九牧王"卻出現了營收同比下滑14.77%。儘管另外兩個主要品牌營收同比上一年有所增長，但營收佔比較小。上述報告顯示，報告期內，FUN 品牌實現營收2億元，ZIOZIA 品牌實現營收0.63億元。
從收入銷售渠道看，線下仍是九牧王的主流渠道，佔比超8成。在上半年疫情發生的特殊情況下，線下收入下滑，唯線上保持增長。數據顯示，線上銷售收入2.6億元，佔總營業收入的15.01%，佔比較去年同期增加5.15個百分點。線下銷售收入為14.7億元，佔比84.99%，佔比較去年同期減少5.15個百分點。
但在公司賴以生存的下線渠道上，卻出現了關店潮。財報顯示，今年前三季度，九牧王共計關閉線下實體門店367家，與上一年同期關閉的247家實體門店相比，多關閉120家實體門店。
單店營收下滑，則進一步彰顯出線下門店的生存艱難。九牧王三季報顯示，今年前三季度，無論是直營店或加盟店，營收均出現了較大下滑。其中，直營店營收為5.82億元，與上一年同期相比下滑15.73%；加盟店營收為8.37億元，同比下滑20.05%。
事實上，九牧王的服裝業務增長進入瓶頸已有時日。2017-2019年，九牧王服裝業務營收增速放緩，三年內增長率由11.38%降至4.69%；公司扣非淨利潤也兩年下滑，同期分別為4.4億元、3.61億元、2.02億元。加上今年前三季度，已出現三連降。
新品牌尚處於虧損狀態
作為一家有30年曆史的企業，九牧王目前仍就嚴重依賴單一品牌。2015年-2019年，"九牧王"品牌收入佔比分別為98.69%、95.96%、93.89%、89.46%、85.56%。2020年1-9月份，"九牧王"品牌收入佔比83.9%。
九牧王雖然曾嘗試走多品牌發展之路，但效果並不如意。今年前三季度營收2億元的子品牌FUN，正是其轉型升級的嘗試。
2010年，九牧王收購FUN商標的所有權，準備開拓年輕化的潮流服飾。此後FUN品牌又與Simpons及Oh Bear進行跨界合作，推出新品牌J1，目標28-35歲時尚男士。
2017年，九牧王提出企業轉型升級計劃，欲圍繞服裝主業實施"平臺化、多品牌、全渠道"戰略，打造"精工質量平臺"、"時尚品質平臺"、"潮流時尚平臺"三大服裝平臺。
為實現此目標，相繼收購韓國潮流品牌NastyPalm、ZIOZIA，打造時尚品質平臺；推出"FUN"、"加菲貓"、"BeenTrill"等聯名品牌，發展潮流時尚平臺。
2018年7月，九牧王耗資6008萬元收購貴人鳥股份有限公司持有的貴人鳥（上海）體育用品有限公司 100%股權，收購後更名為上海玖傳服裝有限公司（下稱"玖傳服裝"）。2019年，玖傳服裝淨利潤虧損高達4903萬元，同比下滑429.03%。
此外，為加快公司產品年輕化步伐，九牧王2018年以1.1億元的價格，取得韓國ZIOZIA品牌在華運營商上海新星通商服裝服飾有限公司70%股權，獲得該品牌大中華區的經營權。
有分析稱，ZIOZIA是九牧王時尚板塊下目前唯一正在運作的品牌，其定價中檔，消費人群為80後和90後。不過從運營情況看，ZIOZIA的數據卻並不理想，2019年虧損5041.02萬元，比2018年增虧近3000萬元。
而FUN品牌同樣處於虧損狀態。作為FUN品牌運營主體的瑪斯(廈門)投資管理有限責任公司，2019年虧損4418.07萬元，而2018年僅虧損781.80萬元，同比增虧465.11%。
截止目前，九牧王產品品牌以九牧王、FUN、ZIOZIA三大品牌為核心，其他品牌Nastypalm（取代J1）、Vigano等為輔。雖然經過多年的新品牌培育，九牧王的品牌數量逐步增加，但最終效果顯著的只有FUN與ZIOZIA 兩大品牌，而且尚處於虧損狀態，盈利能力並無好轉意向。
投資業務能否撐起大局？
伴隨主營業務盈利能力的下降，九牧王開始涉足投資業務，投資收益在其財務報表中的分量越來越重。
據統計，2013年，九牧王投資收益2446萬元，主要為購買理財產品收益所得。2014年，九牧王實現投資收益7242萬元，佔當期歸母公司淨利潤比例為20.67%。
2015年，九牧王開啟長期股權投資，當期長期股權投資額2.60億元，當期實現投資收益5750萬元。2018年，九牧王投資收益達到階段性高峰2.47億元，佔比當期歸屬母公司淨利潤46.31%。
2019年財報顯示，九牧王當年投資收回的現金約有57.79億元，投資活動產生的現金流淨額為4.3億元，同比增長3396.28%。
今年10月10日，九牧王公告了一期退出項目收益情況。據公告，2018年1月，九牧王全資子公司九牧王零售投資管理有限公司（下稱"九牧王零售"）出資1000萬美元參與認購TH教育資本一期基金（有限合夥）（下稱"TH教育基金"）的份額。
截至今年10月10日，TH教育基金已退出所有投資項目。九牧王零售累計收到TH教育基金分配的本金及收益2701.38萬美元，摺合人民幣18661.97萬元，佔公司2019年度經審計的歸屬上市公司股東的淨資產的4.38%；扣除本金及相關費用後，累計收益為11512.95萬元，佔公司2019年度經審計的歸屬上市公司股東的淨利潤的31.11%。
從投資範圍來看，九牧王參與的私募投資方向涉及新能源汽車、人工智能等熱門產業。2019年，九牧王零售出資1000萬美元認購基金，參與新能源汽車產業鏈、人工智能以及健康醫療等新興成長行業的投資活動。
今年8月，九牧王另一家全資子公司西藏工布江達縣九盛投資有限責任公司(下稱"九盛投資")出資3000萬元與上海慕華等合作主體設立投資合夥企業，主要進行對文化教育科技及其衍生行業、新興行業的股權投資、創業投資。
今年9月，九盛投資出資1000萬元認購私募證券投資基金後，再出資3000萬元，認繳寧波君度合夥企業的份額，通過投資航空領域某項目實現資本增值。天眼查數據顯示，截至今年6月底，該公司通過股權投資了六家企業或基金。
在買私募之前，九牧王投資主要以銀行理財和股票投資為主，這其中還有一次失手的經歷。
2014年11月，九牧王的全資子公司九盛投資以2.98 元/股的價格認購財通證券發行前股份6200萬股，此後財通證券於2017年年底成功上市。
2018年，由於股市的整體低迷，財通證券股價從年初的18.08元/股，一路下滑至年底最後一個交易日的7.22元/股，九牧王所持部分股份年內縮水6.73億元，加上在資本市場上的其他操作，導致公司的"其他綜合收益"會計科目下降了8.95億元，使得公司當年淨資產同比下滑了16.84%。
A股市場上，熱衷投資的服裝品牌並非九牧王一家，雅戈爾曾是這個領域的佼佼者。2005年雅戈爾持有的金融資產市值一度超過200億元，其董事長李如成一度被稱為"股神"。不過，雅戈爾在2019年宣佈將不再開展非主業領域的財務性股權投資，並擇機出售現有的股權投資項目，一度引發業內熱議。
有業內人士表示，九牧王並非專業投資機構，投資業務雖能夠為公司帶來一定收益，但同時也存在風險，公司要想獲得長遠的發展，還是應該做好主營業務。
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