东吴证券发布投资研究报告，评级: 增持。
壹网壹创(300792)
事件：公司公布2019年报，19年收入14.5亿同增43.25%；归母净利润2.19亿同增34.71%。公司同时宣布每10股派息10元，同时每10股转增8股。公司同时公布2020一季报，20Q1公司收入下滑7.81%至2.14亿，归母净利润同增46%至4733万元，扣非后利润同增39.8%至4505万。
精细化、全流程运营服务能力突出，各项业务在19年保持高增长。作为代运营公司，壹网壹创在常规的店铺运营基础上，依靠自身出色的整合营销和数据分析能力，为品牌商提供包括品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、大数据分析、精准广告投放、仓储物流在内的全流程服务。公司有能力在上游参与品牌商的产品及营销物料设计，并通过自己的数据分析为品牌商在策划营销方案的同时精准定位消费群体。同时公司还有能力为消费者进行定制化会员服务。
全链条的服务能力使得公司运营的品牌在19年均获得高速增长。（1）19年以销售百雀羚为主的品牌线上营销服务收入同增31%至8.18亿。（2）为品牌方提供管理服务收取提成的品牌线上管理服务收入在泡泡玛特、吉列、丸美等新品牌的加入下19年收入同增44.8%至3.31亿。（3）为品牌商在唯品会及其他平台中小商家进行分销的线上代销业务同增94.9%至2.95亿。公司19年利润增速略慢于收入增速主要由于百雀羚销售业务产生的推广费用增长较快导致销售费用率提升2.1pct，但未来公司发展的重点将落在品牌线上管理服务。同时公司19年经营性现金流净额同增40%，整体运营情况健康。
20Q1受到疫情影响收入增速有所放缓，但核心高毛利品牌线上管理业务高速增长，利润依旧保持高速增长。20Q1公司收入下滑7.81%，其中品牌线上营销服务收入及线上分销收入同比分别下降24.8%/24.3%，主要由于疫情下物流受阻。另一方面，公司高毛利率的品牌线上管理服务业务在新品牌的加入下保持快速增长势头，收入同增58.9%同时带动毛利率提升2.78pct。同时疫情下费用投入的下降，带动20Q1公司扣非净利润依旧保持40%的增长。
扩品牌外，公司开启平台和品类的扩张。公司在19年开启与京东的合作，目前布局平台包括天猫、唯品、小红书及京东，销售渠道不断扩张。同时公司近期宣布正在筹划以3.8亿收购浙江上佰电商51%的股权，上佰电商深耕家电、家居行业代运营与公司同为天猫六星代运营商，代理品牌包括了美的、松下、小天鹅等。19年上佰收入1.86亿，净利润4036万。筹划收购其他类目的六星代运营商充分展现了公司希望依靠品类扩张继续保持高速增长的信心。
盈利预测及投资建议：在目前美妆电商持续高速增长的红利时代，壹网壹创在整合营销以及精细化运营上的优势依旧显著。同时公司除了在美妆日化品类的扩张之外，其对其他品类的布局也值得期待。虽然疫情在Q1对收入有所影响，但我们认为在品牌管理业务的拓展下公司依旧有望获得较高的增长，我们预计20/21/22年净利润3.17亿/4.16亿/5.24亿元，同比增长45%/31%/26%，对应PE73X/56X/44X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争激烈；品类扩张速度不及预期
