東吳證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
壹網壹創(300792)
事件：公司公佈2019年報，19年收入14.5億同增43.25%；歸母淨利潤2.19億同增34.71%。公司同時宣佈每10股派息10元，同時每10股轉增8股。公司同時公佈2020一季報，20Q1公司收入下滑7.81%至2.14億，歸母淨利潤同增46%至4733萬元，扣非後利潤同增39.8%至4505萬。
精細化、全流程運營服務能力突出，各項業務在19年保持高增長。作為代運營公司，壹網壹創在常規的店鋪運營基礎上，依靠自身出色的整合營銷和數據分析能力，為品牌商提供包括品牌形象塑造、產品設計策劃、整合營銷策劃、大數據分析、精準廣告投放、倉儲物流在內的全流程服務。公司有能力在上游參與品牌商的產品及營銷物料設計，並通過自己的數據分析為品牌商在策劃營銷方案的同時精準定位消費群體。同時公司還有能力為消費者進行定製化會員服務。
全鏈條的服務能力使得公司運營的品牌在19年均獲得高速增長。（1）19年以銷售百雀羚為主的品牌線上營銷服務收入同增31%至8.18億。（2）為品牌方提供管理服務收取提成的品牌線上管理服務收入在泡泡瑪特、吉列、丸美等新品牌的加入下19年收入同增44.8%至3.31億。（3）為品牌商在唯品會及其他平臺中小商家進行分銷的線上代銷業務同增94.9%至2.95億。公司19年利潤增速略慢於收入增速主要由於百雀羚銷售業務產生的推廣費用增長較快導致銷售費用率提升2.1pct，但未來公司發展的重點將落在品牌線上管理服務。同時公司19年經營性現金流淨額同增40%，整體運營情況健康。
20Q1受到疫情影響收入增速有所放緩，但核心高毛利品牌線上管理業務高速增長，利潤依舊保持高速增長。20Q1公司收入下滑7.81%，其中品牌線上營銷服務收入及線上分銷收入同比分別下降24.8%/24.3%，主要由於疫情下物流受阻。另一方面，公司高毛利率的品牌線上管理服務業務在新品牌的加入下保持快速增長勢頭，收入同增58.9%同時帶動毛利率提升2.78pct。同時疫情下費用投入的下降，帶動20Q1公司扣非淨利潤依舊保持40%的增長。
擴品牌外，公司開啟平臺和品類的擴張。公司在19年開啟與京東的合作，目前佈局平臺包括天貓、唯品、小紅書及京東，銷售渠道不斷擴張。同時公司近期宣佈正在籌劃以3.8億收購浙江上佰電商51%的股權，上佰電商深耕家電、家居行業代運營與公司同為天貓六星代運營商，代理品牌包括了美的、松下、小天鵝等。19年上佰收入1.86億，淨利潤4036萬。籌劃收購其他類目的六星代運營商充分展現了公司希望依靠品類擴張繼續保持高速增長的信心。
盈利預測及投資建議：在目前美妝電商持續高速增長的紅利時代，壹網壹創在整合營銷以及精細化運營上的優勢依舊顯著。同時公司除了在美妝日化品類的擴張之外，其對其他品類的佈局也值得期待。雖然疫情在Q1對收入有所影響，但我們認為在品牌管理業務的拓展下公司依舊有望獲得較高的增長，我們預計20/21/22年淨利潤3.17億/4.16億/5.24億元，同比增長45%/31%/26%，對應PE73X/56X/44X，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭激烈；品類擴張速度不及預期
