文/肖玉航 中玉資本首席經濟學家
觀察近期外匯市場，一個重要的亮點是人民幣不斷上漲。10月9日是國慶長假首個交易日，A股三大指數集體大漲，人民幣兌美元也迎來大漲。從升值角度與資產價格的聯動歷史邏輯來看，符合相關匯率與股票市場的關聯，但實際上，這種局面或僅是一個小週期的反應。就國際形勢與貨幣體系新變化與不確定性來看，匯率的大漲或大跌都可能引來雙刃劍的效果。
近期人民幣的走勢相對強勢
如果我們從外匯市場觀察人民幣走勢來看，可謂出現了階段性的強勢。10月以來，離岸人民幣市場已經漲超800點，一度衝破6.71關口。從今年5月以來，人民幣已經掀起了一波強勢的大漲行情，在岸人民幣對美元匯率累計上漲4000多點，離岸人民幣對美元匯率漲近5000點。
10月9日，在岸人民幣對美元匯率補漲近1000點；但更為重要的是，離岸人民幣對美元匯率延續假期以來的強勢，10月9日盤中一度漲破6.7關口，刷新去年4月以來的高點。
從人民幣匯率階段性來看，可以明顯的看到人民幣創十年來最強單季走勢，三季度升值超過4%以上，從最近完整的9月份運行上來看，截至2020年9月30日，CFETS人民幣匯率指數較上月末升值1.74%；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數、SDR貨幣籃子人民幣匯率指數分別較上月末升值1.65%和1.57%。
匯率波動對資本市場的影響
匯率波動是指貨幣對外價值的上下波動，包括貨幣貶值和貨幣升值，也是指匯率的變化，或某貨幣相對於另一個貨幣價值的改變。匯率是一個國家的貨幣可以被轉換成其他貨幣的價格。匯率波動能從不同角度對資本流動產生影響。一個最基本的途徑就是通過改變不同資產收益率而吸引不同類型的資本。相關研究都表明了匯率波動對資本流動波動產生影響。
研究認為股票市場的影響因素較多，而匯率較大波動對於股票市場的影響往往也較明顯，由於目前貿易摩擦、疫情演變及區域金融市場的不確定性，匯率的波動將有可能體現一定幅度的波動，需要投資者密切關注。
匯率波動的幅度並非完全是指升值與貶值幅度來影響股票市場，有時貶值會出現金融危機，比如比如泰銖貶值等引發的亞洲金融危機、南美洲金融風暴等。有時升值也會導致資產泡沫破裂，比如日元升值的90年代，導致日本房地產市場及股票市場雙雙重挫等。
歷史軌跡顯示：在 1987 年 10 月全球股價暴跌風潮來臨之前，美國突然公佈預算赤字和外貿赤字，並聲稱要繼 續調整美元匯率，從而導致了人們普遍對美國經濟和世界經濟前景產生了恐慌心理。伴隨其他原因，導致了當時股價暴跌風潮的形成。而當前形勢中的美國，其債務規模與經濟刺激所產生的美元不確定性絕不是當時所能同日而語，因此對資本市場的影響也將是不能以老眼光來看待。歷史會重複，但不會簡單的重複。
可以說，貶值與升值的時機與國際空間、世界經濟及本國內在環境週期密切相關。
人民幣匯率大漲，其實也是雙刃劍
近期人民幣匯率大幅度上漲，這表明中國經濟的基本面影響所致。從當前的條件來看，全球“寬貨幣、低利率”為我國提供以人民幣為基礎的金融市場發展優勢，主要經濟體維持零利率或者是負利率，中國和主要的發達經濟體維持了較高的息差，決定了近期人民幣資產的吸引力，而筆者認為，中國經濟疫情後的回升與美國經濟前三季度的大幅度回落負增長，是導致人民幣與美元匯率變動的重要原因。
對於人民幣大漲，當然有其積極因素，但如果從全球目前的經濟對抗、冷戰思維、貿易戰激烈等角度來看，人民幣如果過度升值將對出口型企業形成較大的負面衝擊，而進口企業相對優勢，但中國經濟中所形成的過剩產能、產品過剩等也將體現較大影響。因此人民幣大漲保持一定的合理的升值是好事，但如果超過了一定的幅度，反而對經濟的全局形成不利局面。原因中的原因主要是考慮國際秩序已非歷史上哪種經濟學、市場學所能遵循的匯率體現，環境與匯率、數字貨幣與經濟、對抗體的增加等，都顯示過去的邏輯並不可靠。
因此，筆者認為人民幣匯率的大漲是一種階段性的積極影響，但從國際環境、經濟體現、美元債務、美元印鈔量的不確定性等方面都可能打破過往匯率的規律，人民幣匯率體現出的雙刃劍特徵將更加明顯。中國的貨幣總量，從1990年一直到2011年21年來翻了58倍，同期美國只增加了1.99倍，就是相當於中國的貨幣超髮量遠遠高於美國。2011年到2020年1月，中國M2的餘額是突破200萬億，居世界第一，而今年美國也加大了印鈔量，未來匯率波動的因素同樣較為複雜。
總體而言，由於宏觀經濟、貿易體系變化與匯率市場博弈的存在，其最終的影響依然或體現在自身宏觀經濟與金融實力上，目前人民幣匯率的波動也可理解為多因素的影響體現。從目前國際貿易迅速發展的變化來看，匯率對一個國家的經濟的影響越來越大，任何一國的經濟在不同程度上都受到匯率變動的影響。值得關注的是，新冠疫情所帶來的的國與國之間矛盾、思維模式、幣值體系變化等都可能影響不同以往，對於此，密切關注幣值的波動幅度，同時觀察影響因素的特殊變化，投資者應對雙刃劍的策略也需要及時跟上。（原創）
