本文摘自國盛證券鄭震湘研報《立訊精密：受益於可穿戴持續增長，通訊業務超預期》
立訊精密2019 年年報正式發佈，我們詳細解讀公司年報，提煉財報核心亮點如下：
1）營收和淨利潤同比均實現大幅增長
公司2019 年實現營業收入625.16億元，同比增長74.38%；實現歸母淨利潤47.14 億元，同比增長73.13%，主要得益於公司不斷切入新產品並提高市場份額，同時公司提前佈局通訊和汽車領域，也為未來的擴張打下了良好的基礎，公司憑藉優異的管理能力以及精密製造的能力不斷創造良好的成績，產品以及技術服務也持續受到客戶的認可，同時公司核心管理層對於市場長期發展趨勢的分析判斷較為準確，公司經營獲利能力也獲得不斷提升。
2）財務指標得到大幅度改善
公司按照年初設定目標，高度重視投資回報，持續優化ROE 等經營性指標，降費增效，加強內部賬期和庫存管理、持續提升自動化和能力。公司2019 年ROE 增長至23.22%，較2018 年提升5.65 個百分點，2019 年經營活動產生的現金流量淨額較去年同期增長137.6%，主要得益於應收賬款賬期優化，業績增長至增值稅費返還等因素。
公司2019 年末應收帳款週轉天數為70 天，較去年同期減少接近21天，主要得益於財務管理體制改善。存貨週轉天數為45 天，較去年同期減少7 天，公司加強庫存管理效果顯著。
3）公司研發投入呈現不斷上升趨勢
最近三年公司累計研發投入84.33億元，其中2019 年研發投入為43.76 億元，持續、穩定的研發投入，不僅穩固了公司行業領先優勢和地位，也能不斷提高公司面對多變宏觀環境的抗風險能力，為公司未來持續快速發展奠定了堅實基礎。
4）公司費用管控能力持續提高
公司2019 年銷售費用為4.98 億，同比上升28.46%，銷售費用率為0.8%，較上期下降0.3%。管理費用（含研發費用）為59.01 億，同比上升72.8%，主要是受到研發投入提高的影響。管理費用率為9.4%，較去年下降9 個基點。
財務費用為3.3 億，同比上升9.37%，主要是由於借款利息增加及匯率變動所致，財務費用率為0.5%，同比下降0.3%。三費佔比同期有所下降，體現了公司良好的費用管理能力。
5）消費電子業務為主要的營收貢獻來源，帶動了公司業績快速增長
分部門來看，消費電子是公司營業收入的主要來源，且佔比不斷提升，2019 年消費電子部門收入為519.9億，營收佔比為83.2%，同比增長93.95%。電腦互聯產品及精密組件營業收入為41.1億，營收佔比為6.58%。通訊互聯產品及精密組件營業收入為22.4 億，營收佔比為3.58%。汽車互聯產品及精密組件營業收入為23.6 億，營收佔比為3.78%。連接器營業收入為18.1 億，營收佔比為2.9%。
6）公司庫存管控能力加強
公司2019 年存貨為77.01 億元，佔總營收的比重為12.3%，較去年的13.2%下降了近一個百分點。公司不斷加強對庫存的管理，2019 年存貨週轉率由6.9 提升至 8.05 ，存貨週轉天數亦得到顯著改善。
二、公司成長邏輯清晰，核心優勢顯著
公司在消費電子領域不斷擴大產品線以及提升自身的市場份額，同時多年來在通信、數據中心、工業及汽車電子市場提前佈局的產品，也成為公司發展和業績貢獻新動力。另一方面，公司持續優化內部經營系統平臺、不斷精進智能製造，充分發揮核心競爭力，不斷鞏固市場地位，與客戶形成良好持久的合作關係。
深度受益Airpods 以及智能手錶等行業的持續增長。立訊精密作為Airpods 的主要供應商，隨著airpods 銷量的不斷增長以及良率效率的提升，公司有望迎來顯著的營收以及利潤增加。雖然一季度受到新冠的影響，但由於Airpods 滲透率尚低，2020 年仍然維持高速成長，影響有限。
公司今年切入手錶組裝，SIP 進展順利，未來市場空間巨大將為公司帶來新的營收增長點。
公司在通信和汽車的長線業務取得進展。通信業務全面佈局有線、無線和光模塊業務，已經在海外幾家主力設備客戶中取得積極進展 。5G 時代有望迎來新的增長點。光模塊方面，基站側目前以6G/10G 為主，未來有望逐漸升級到 25G/100G。公司5G 基站用濾波器產品已有部分產品小批量出貨。在新能源汽車領域，公司與國內客戶新產品線進展順利。隨著新能源汽車持續放量，國內外客戶逐漸導入，有望成為新的增長動力。
公司擁有低成本生產基地和優質的精密製造勞動力，學習曲線短，能有效的將研發費用轉化為技術儲備，管理層擁有有效的管理經驗，公司堅持自動化、標準化的生產，並嚴格把控成本，橫向不斷拓寬產品種類，縱向不斷增加產品的價值量。
三、盈利預測與投資建議
公司在消費電子領域不斷擴大產品線同時多年來在通信、數據中心、工業及汽車電子市場提前佈局的產品，也成為公司發展和業績貢獻新動力。另一方面，公司持續優化內部經營系統平臺、不斷精進智能製造，充分發揮核心競爭力，不斷鞏固市場地位，與客戶形成良好持久的合作關係。
公司擁有低成本生產基地和優質的精密製造勞動力，學習曲線短，能有效的將研發費用轉化為技術儲備，公司嚴格把控成本，橫向不斷拓寬產品種類，縱向不斷增加產品的價值量。我們堅定看好立訊精密在今後的成長.
我們預計2020E/2021E/2022E 年實現營收850.91/1128.38/1452.48 億元，歸母淨利潤64.69/85.84/109.74 億元，目前股價對應PE 為35.2/26.5/20.7x，繼續維持“買入”評級。
