右手邊的天
昨天晚上，美國原油期貨05合約，最低價格觸及-40.32美元，導致當日結算價也達到創紀錄的-37.63美元。
於是，媒體們都紛紛沸騰了：
史詩級的下跌！！
活久見，見到原油負數了！！
多頭的噩夢，經濟到底怎麼！！！
實際上，專業交易過商品期貨的同學，都不會有這樣的反應。道理很簡單，現在近月美油期貨合約，交易的邏輯都是明牌：
供需嚴重錯配疊加
儲存空間耗盡疊加
臨近交割的技術原因。
這幾個原因，會共同導致在交割前，近月的美原油期貨合約出現暴跌。跌至負數也不足為奇。這只是說明，市場上的多頭，再便宜也不願意接貨。哪怕免費送給你，再給你現金，多頭也是不願意接貨的。
多頭不接貨的原因只有一個：沒地方放。可以理解為尋找儲存空間的成本過大，導致了多頭集體踩踏式平倉。哪怕虧損出局，也不願意手持這個燙手山芋。這就是昨天晚上，05合約跌入負值的邏輯，甚至是唯一邏輯。
為了更進一步理解清楚這個邏輯，可能需要一些商品期貨交易的背景知識，我簡單和大家介紹一下。
首先，期貨交易對應的是現貨，表達的是市場對未來的價格預期。
比如我們說的美油05合約，就是對應美國原油在2020年5月份交易的價格。那麼同理，美油12合約，就對應著美油2020年12月份的價格。很顯然，不同月份的合約，市場對其未來的預期是不一樣的，也就意味著不同月份合約之間存在價差。
看如下的圖：
這個截圖，顯示了美國紐約商品交易所上市的美國原油期貨合約的全部價格。從01-04，顯示的是2021年01月到2021年04月的價格。從05開始，顯示的是2020年05月到2020年12月的價格。
其次，期貨合約是有時間限制的，會交割。
這是期貨相較於股票很大的不同。股票的投資者，只要你不加槓桿，買入後虧損了，可以捂住十年，只要不退市，理論上可以一直拿著不管。但期貨的合約，都是有到期日的。
對應月份到期後，期貨就會進入交割。所謂的交割，是指在約定的時間以約定的價格買入或者賣出現貨（商品期貨）或者金融資產（股票等金融期貨）。
這就意味著，期貨的投資者，必須面臨到期後的“展期”。股市裡的“臥倒不動” “裝死”這些策略完全無效，也因為此，期貨市場的投資對投資者的交易水平要求比股市高得多。
比如說，我現在買了螺紋鋼2005合約，那麼它會在05月到期交割。一般期貨市場的投資者，會提前一個月就開始從即將到期的合約上撤出，比如平掉2005合約。然後再同步在下一個主力合約上開倉，比如螺紋鋼2010合約。這個過程行話叫移倉換月。
注：主力合約的意思，指在一段時間當中，市場資金主要交易的合約。比如螺紋鋼在一年的交易當中，主力合約通常為01月，05月和10月。通過觀察不同合約的持倉量，可以很容易辨別哪個月份的合約是主力合約。比如美原油，目前的主力合約就是06月份的合約。
既然期貨投資者會面臨交割和“展期”的問題，那麼，只要你不是真正要在市場上買賣現貨（包括商品和金融資產），你一定會選擇最後交易日之前平掉你的倉位退出當月合約的交易，這佔了期市投資者的99.99%。也就是我們通常講的投機資金，一般會拿貨的稱之為套保資金。
講了這個，再看美原油05合約的暴跌，就更清晰了。
因為4月21日，是05合約的最後交易日，因此很多多頭不得不在這個截止日之前，不計成本地平倉。這主要是如果他們不平倉，就會在交割月收到原油現貨，屆時儲存是一個大問題，因為美國原油交割的庫欣倉庫儲存空間很快就要存滿。
第三，期貨價格的期限結構。
這其實是一個比較專業的問題，但總體來說，可以理解為不同時期的價格預期不同。比如看上面的圖，可以看到從2006開始，到2101，價格都是逐漸變高的。也就是20年06月份後的美原油合約價格逐漸走高，最高是21年04月。
隨著時間推移，價格不斷上移，在專業裡稱之為升水，英文叫Contango. 反過來，如果遠月的價格更低，則稱之為貼水，英文叫Backwardation.
升貼水的期限結構，對於商品市場的套利對沖交易，對於投資者對宏觀經濟和市場的走向，具有重要隱含意義。限於篇幅，今天就不展開講了。
大家目前只需要知道，油價的期限結構，目前是一個很明顯的升水結構。這意味著，市場預期後續的宏觀回暖，原油需求增加，價格將回歸正常。05和06兩個月，對應了新冠疫情在全球的肆虐。而減產又是從05月才開始，因此這兩個月的合約出現暴跌，都是市場預期之內的明牌，交易意義有限，對宏觀的隱含意義更有限。
更值得關注的問題是：
市場的期限結構曲線將如何變動？升水結構維持是一定的，但這種升水曲線的陡峭程度（也就是斜率，二階導）將會如何變化？這將很大程度暗示未來宏觀回暖的節奏，以及由此隱含的股市和債市的行情軌跡。
奇獲交易
意味著可以抄底了，雖然年後儲存的賠了，現在再抄底絕對賺
柴油料子大泵油
什麼也不意味。那就是一個垃圾信息，過了今天就沒用了，所以才這樣。笑一笑就好，別當真。
