作者：時代財經 李傲華
從創立、擴張再到上市，一心堂、益豐藥房、大參林、老百姓4大連鎖藥房的發展軌跡幾乎同步，但從三季度業績來看，這場持續了20年之久的“纏鬥”結果正在逐漸清晰。
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10月29-31日，連鎖藥房“四大金剛”一心堂、益豐藥房、大參林、老百姓相繼發佈2020年第三季度報告。
根據三季報，2020年1-9月，一心堂、益豐藥房、老百姓和大參林分別實現營業收入92.39億元、94.37億、101.2億元和104.92億元，同比增長20.59%、27.72%、20.91%和30.49%；分別實現淨利潤6.04億元、5.9億元、4.87億元和8.67億元，同比增長24.80%、41.16%、23.60%和55.9%。
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無論是營收利潤，或者增長速度，大參林都居首位。
與業績一起起飛的，還有大參林的股價。
10月30日，大參林股價一度達到95.50元/股的高位，創下上市以來新高，截至下午收盤，大參林總市值已經620.24億元，“倍殺”一心堂和老百姓，只有益豐藥房能與之一搏。
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不過，大參林暫時領先，並不代表這場全國連鎖藥房龍頭爭奪戰已經宣告結束。
大參林後來居上
這場連鎖藥房之爭始於21世紀初。
1999年2月，柯康保、柯雲峰、柯金龍三兄弟分別出資200萬元，在廣東茂名成立了茂名市大參林醫藥連鎖有限公司，“大參林”藥店迅速在這座粵西小城生根發芽，此後在廣東地區發散開來。
一年後，深耕雲南藥材市場多年，有“滇南藥王”之稱的阮鴻獻成立了雲南鴻翔藥業有限公司，同時創立了“一心堂”連鎖藥房品牌，進軍醫藥零售行業。自此一心堂高歌猛進，成為雲南藥品零售的領頭羊。
2001年，湖南人謝子龍和高毅幾乎同時舉起了“平價藥房”的大旗，分別創立了“老百姓”和“益豐藥房”。
2014年，一心堂率先實現IPO。2015年，“湘軍”代表老百姓、益豐藥房先後上市。2017年，大參林在上交所敲鐘。至此，A股市場集齊了連鎖藥房“四大金剛”。
雖然紮根不同區域，但4大連鎖藥房的業績增長卻保持著一種微妙的“默契”。
時代財經梳理過往業績發現，2019年以前，除益豐藥房以外，其他3家藥房的營收規模差距不大。2019年，益豐藥房迎頭趕上，4家連鎖藥房一起跨進“百億營收”俱樂部，形成了並駕齊驅的局面。
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但從淨利潤來看，最晚上市的大參林已暗暗趕超，大有登上“藥房一哥”寶座的趨勢。
2019年，大參林實現淨利潤7.03億元，比老百姓的同期淨利潤高出38.11%。2020年三季度，這個差距進一步擴大。根據三季報，大參林實現淨利潤8.67億元，同比增長55.9%，不僅進一步拉大了與其他連鎖藥房的淨利潤差距，增長速度也把其他3家甩在了身後。
從日均坪效看，大參林同樣“一騎絕塵”。財報顯示，益豐藥房和老百姓的日均坪效不相上下，分別為63.34元/平方米和62.06元/平方米。而根據時代財經估算，大參林直營門店的日均坪效則達到87.82元/平方米，是一心堂（48.34元/平方米）的近兩倍之多。
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誰先突圍成功？
雖然大參林業績已大幅領先，但“全國連鎖藥房龍頭”爭奪戰仍未結束，4大連鎖藥房各踞一方，要成為全國連鎖藥房龍頭，誰可以先“突圍”地域的重圍。
收購與擴張是三季度的主題。三季報顯示，7-9月，大參林發起了6起併購項目，併購標的主要集中於河南、河北地區，交易總額達2.89億元。
老百姓則通過旗下子公司完成了對西安德翔醫藥有限公司和與合肥市普生堂醫藥連鎖有限公司的收購，共計收購獲得27家門店，交易金額達4598萬元。
益豐藥房的併購動作更為頻繁。3個月內，益豐藥房共計發起7起併購案，收購標的主要集中於江蘇、湖南和河北等地，交易金額至少為1.35億元。
一心堂雖未披露第三季度的具體收購情況，但第三季度淨增645家藥店，門店總數達到6911家，居4家連鎖藥房之首。
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不過從門店區域分佈看，一心堂門店雖然已經覆蓋雲南、四川、重慶、廣西等10個省份與直轄市，但60.25%的門店仍然集中在雲南地區。
大參林同樣嚴重依賴華南市場。根據財報，截至9月30日，大參林擁有5541家門店，其中華南地區門店數量為4389家，佔比高達79.21%。
益豐藥房和老百姓的“區域突圍”則略有成效。
截至9月30日，益豐藥房在華東地區（江蘇、上海、江西、浙江）擁有2312家門店，與中南地區（湖南、湖北、廣東）的2578家門店數量基本持平。老百姓在華東地區的門店數量達到1445家，已經逼近大本營華中地區（湖南、湖北、江西、河南）的1567家。
深圳中金華創基金董事長龔濤對時代財經表示，儘管大量收購會讓連鎖企業迅速擴張，但也會導致資金流緊張，未來醫藥連鎖企業比的不是誰的銷售模式更好或藥品成本更低，一定是誰手裡的錢能撐到最後。
根據時代財經統計，目前大參林、一心堂、老百姓和益豐藥房的資產負債率均在40%以上，而流動比率均在2:1以下，其中老百姓資產負債率達57.18%，而流動比率僅為0.9:1，流動資產無法覆蓋流動負債。
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集採壓境
對於4大連鎖藥房來說，除了彼此之間的競爭壓力之外，來自集採的挑戰或許更加明顯。
“集採對藥品連鎖企業來說意味著著暴利時代的終結。”龔濤指出。
在首批藥品帶量採購擴圍時，醫保局就提出，醫保定點零售藥店參與此次採購的，可允許其在中選價格基礎上適當加價，超出支付標準的部分由患者自付，支付標準以下部分由醫保按規定報銷。
截至目前，浙江、雲南、新疆、江蘇、重慶、湖南等多個省市，都對零售藥店的加價上限進行了明確規定，定點藥店加成比例不得超過15%。這意味著，參與集採的定點藥店最多隻能在集採品種的採購價基礎上加成15%進行銷售。
根據前三批集採經驗來看，集採品種中選價格普遍降價幅度為50%以上，其中不乏纈沙坦、二甲雙胍、卡培他濱、莫西沙星氯化鈉、甲鈷胺、來曲唑等銷售額超10億元的“黃金單品”。
內蒙古國大藥房總經理仲向軍此前曾表示，“在集採推進下，一些藥品將往平價角度走，毛利大幅度下降，連鎖藥店經營利潤結構改變，成本上升，客流增長緩慢，這是一個趨勢。以‘拜糖平’為例，內蒙古國大藥房每月銷售約8700盒，如果完全按照中標價執行，公司2019年損失將達60萬元。”
根據時代財經統計，2019年，大參林、一心堂、老百姓的零售業務毛利率分別下降1.95%、1.75%和1.65%，4大藥房中只有益豐藥房的零售業務毛利率保持著0.31%的微弱增長。
在龔濤看來，集採必然會促使連鎖藥房在發展戰略上做出重大調整，調整的主要方向包括，走國際化道路，讓品牌走出國門或者朝專業化藥房發展，通過差異化藥品結構，強化非藥服務提高企業利潤。
從企業的動作來看，時代財經注意到大參林、益豐藥房和老百姓都紛紛瞄準DTP（Direct to Patient）藥房，加強慢病專業服務。DTP藥房指的是直接面向患者提供更有價值的專業服務藥房，患者在醫院開具處方後，藥房可以根據患者需求在指定時間送藥上門，並且提供用藥諮詢等專業服務。
截至2019年，大參林、益豐藥房和老百姓分別建成DTP藥房56家、30家和125家。根據老百姓2019年報，DTP藥房的年銷售額已經達到8.08億元。
一心堂則有意試水國際市場。2019年10月9日，一心堂在美國的第一家健康生活館開業，生活館以傳統中醫、中藥產品為主，另外設有中醫針灸理療體驗區等。
