7月初當銀行連續大漲的時候，我曾經寫過一篇文章《銀行走牛還需過三關》。文章的主旨是說雖然7月初銀行的短期表現很好，但是那裡不是一輪大行情應該開始的地方。銀行走出大行情之前還需要走過三道關卡：第一關：營收關，第二關：不良關，第三關：資金關。並認為個人評估在三季報發佈後，可能會是銀行股啟動的一個更好的時間窗口。
如今4個月過去了，銀行股的走勢印證了我的看法。7月初銀行股漲停一輪後面2個半月銀行股都是陰跌橫盤走勢，甚至部分大行和香港內銀股還創出了新低。一直到我預期會展開行情的四季度，受到外貿數據和整體經濟數據向好的刺激，銀行板塊才慢慢從坑裡爬出來。三季報集中公佈後，本週又開始收出周陽線。那麼，我們不妨回看一下，銀行要過的三關到底過得如何了？
營收關：
通過三季報我們可以看到一些積極的變化。多數銀行的營收都出現了環比正增長，雖然部分銀行的增長幅度受到了其他非息收入大幅減少的影響並不顯著。但是，我們在多數大中型銀行的營收中看到了可喜的變化：淨息差開始反彈。在3季報中，股份銀行大多數受益於負債成本的下行淨息差環比有所上升。大行的存款成本也出現了環比下降，但是讓利使得資產端收益率下行抵消了部分存款成本下行帶來的好處，所以淨息差反彈的幅度要顯著弱於股份行。
在資產收益率方面，依然受制於讓利主導的收益率下行。但是第三季度收益率環比下行的速度顯著放緩。根據最新的新聞，央行披露截至10月，國內銀行體系向實體經濟累計讓利1.25萬億，考慮到1-2月讓利還未啟動。所以，今年最後兩個月銀行體系的讓利壓力將會顯著減少。再疊加近期國內經濟復甦受外貿拉動超出預期，經濟指標，就業指標，市場利率環境等一系列的因素，未來資產端收益率有望繼續上行。
另外對於利率波動帶來的其他非息收入變化在未來也會恢復正常。所以，總體看銀行業整體的營收會不斷改善。
不良關：
在三季報中可以看到雖然多數銀行的新生成不良並未顯著好轉，但是也沒有延續2季度大幅惡化的跡象。少數銀行，比如招商銀行，第三季度公司口徑的新生成不良環比二季度有所下降。根據招行最新披露的公開信息看，信用卡不良新生成已經在2季度見頂，3季度開始平穩甚至下滑。目前，國內經濟復甦態勢明顯，很多外貿相關的企業訂單爆滿。這個現象我在9月6日發佈《中國經濟V型反轉的可能性——兼論加息的必然性》中已經有過明確的預判。這不是一個短期的現象，而是會持續2年左右。銀行現在的不良貸款未來可能會有相當大一部分恢復成正常貸款。
雖然，目前不良的生成暴露還沒有顯著下降。但是，不良爆發的趨勢已經放緩。明年信用減值計提對整個行業利潤的影響將大幅消退。
資金關：
資金關其實是三關裡最不可控的。在《銀行走牛還需過三關》中就分析過，無論是機構持股的意願還市場資金的成本看，銀行當時都不具備發動行情的條件。如今，4個月過去了資金這裡放生了很多有益的變化：
主流機構對於銀行的態度發生了180度的轉變，從之前清一色的看空銀行開始出現部分券商和基金看好銀行的估值修復行情。3季度發行的部分巨型基金選擇了建倉估值墊底的銀行股，比如：2020年7月發行成立的華安聚優基金規模290億份，根據3季報披露其股票市值137.7億，其中前十大持倉股票中包含了4只銀行股：招商銀行，平安銀行，寧波銀行和興業銀行，排名分別位居第1，2，3，5重倉股，4家銀行累計持倉市值38.2億元，佔比27.8%，妥妥的第一大持倉行業。
另外一個非常有益的變化在於外資態度的變化。第四季度以來，人民幣對美元出現了一輪明顯的升值，人民幣對美元的匯率從年中的1：7.1x升值到1：6.6。這背後的原因和歐美爆發第二波疫情有關。目前，歐美的第二波疫情大範圍爆發，美國單日確診數超過12萬，歐洲諸國的單日確診數也大幅超越上半年的第一波疫情。然而反觀美國股市，受到0利率和無限制量化寬鬆的加持。雖然經濟衰退明顯，但是幾個科技巨頭的走勢左右了指數，造成指數的嚴重失真。
一邊是氾濫的無成本資金，一邊是與經濟脫節虛高的股市。外國資本也在不斷尋找更有價值的資產。而歐美主流經濟體受困於第二波疫情時，中國卻依靠疫情控制得力，供應鏈穩定迎來了在全球的高光時刻。目前，如果在全球想要找到一塊預期向好，低估，體量夠大的資產是非常不容易的。而中國A股以金融為首的藍籌股和對應的國債企業債成為了稀缺品種。而近年來我國證券市場的持續開放，為海外資金進入國內市場創造了有利的條件。實際上，招商銀行最近8個交易日連續錄得滬股通資金的淨流入。
通過上面的分析可以看到，整個銀行板塊是三關已過，暖風徐來。未來一段時間，銀行股的正面消息遠多於負面消息。無論是基本面，技術面和資金面都支持銀行股在四季度發動一波行情，並藉此幫助部分銀行解決股權再融資問題。
