方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
亿联网络(300628)
事件：
2020年4月14日，公司发布2019年年报，2019年公司实现营收24.89亿元(+37.13%)，归母净利润12.35亿元(+45.08%)，扣非归母净利润10.95亿元(+46.38%)。同时，公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现营收6.50亿元，同比增长21.95%，归母净利润3.66亿元，同比增长40.18%。此外，公司公布拟实施股权激励计划，计划向113人授予限制性股票312.75万股，占总股本0.52%。
点评：
1.产品结构不断优化，研发持续投入，扣非净利润保持高速增长。2019年公司实现营收24.89亿元，同比增长37.13%；归母净利润12.35亿元，同比增长45.08%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长46.38%。尽管2019年中美贸易战等事件使得全球经营环境存在一定不确定性，公司的2019年净利润仍保持较高增长，主要是由于公司高毛利产品占比不断提高，产品价格保持稳定，且美元汇率上升和成本下降使得公司毛利率稳中有升；同时公司现金流持续优化，资金管理能力进一步加强，整体费用保持稳定。1）产品结构优化推动净利润不断增长。2019年公司毛利率66.0%，同比增长4.2%，主要是由于公司产品结构优化，高毛利率VCS高清视频会议系统占比持续增加。2019年VCS系统实现营收3.29亿元，同比增长87.93%，毛利率维持在74.35%的较高水平。同时，SIP业务实现收入17.58亿元，占营业收入比重70.63%，毛利率为64.89%，同比增长4.33%。伴随VCS业务的占比持续增加，我们认为公司毛利有望进一步提升，SIP与VCS将持续为公司贡献业绩增长点。2）研发投入持续增加提升公司竞争力，整体费用保持稳定。公司2019年研发费用率为1.92亿元，同比增长40.50%,公司研发和技术服务人员占比超50%。随着公司不断加大对软硬件产品的研发投入与产品升级，能够满足客户不同产品的需求。公司2019年销售费用为1.64亿元，同比增长54.73%，主要是由于公司加大市场推广等投入；财务费用-0.11亿元，同比下降35.81%，主要是由于汇率持续上行；管理费用0.56亿元，同比增长24.24%，2019年公司整体费用整体把控良好，现金流稳定，公司资金管理能力进一步提升。
2.股权激励计划提振公司信心，有望进一步提升公司竞争力。公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予限制性股票数量为312.75万股，占总股本的0.5218%，其中首次授予250.2万股，预留62.55万股。本次激励对象主要为公司核心管理人员和核心技术人员，考核条件为以2019年为基数，2020-2022营业收入及净利润复合增长率均不低于20%。公司此举是考虑到海外业务占比高，营收受汇率波动较大，严格的考核指标能够树立较好的资本市场形象。同时，激励计划能够凝聚公司核心人才，调动员工积极性，进一步提升公司竞争力，未来有望继续提振公司业绩增长。
3.疫情加速企业云通信发展，SIP&VCS业务双轮驱动，公司积极拥抱云端部署，市占率有望进一步增长，具备长期投资价值。全球新冠疫情爆发致使远程办公、线上教育等需求大幅增加，今后随着疫情不断蔓延，企业对于远程办公的需求将进一步升级。企业通信行业中，移动化（即手机和电脑接入）、云化（即服务器托管到云端）、以及会议室小型化本身就是行业自身演进的长期趋势，我们认为本次疫情将加速行业的演进进程，减少培育用户使用习惯的时间和成本。公司建立自研云通信数据中心、运营平台，公司研发的“云视讯”云视频软件平台于疫情期间在中国大范围免费推广，并具有全球99%区域服务覆盖的能力，未来前景广阔。目前国内视频会议市场的销售模式主要可以分为：1）政企市场，以运营商渠道为主；2）通用市场，以各地的经销商代理销售为主。而在云视频阶段，因为大的云计算平台厂商如腾讯云、阿里云的入局，其线上线下的渠道资源遍布全国各地，自带强渠道体系，因此未来销售模式也有望发生变局。鉴于亿联网络和阿里云、腾讯云、微软等云巨头良好的合作关系及前景，公司产品市占率有望得到进一步提升，我们看好公司的长期配置价值。
4.盈利预测与投资建议：我们预计公司20/21/22年可实现归母净利润分别为14.52亿元、18.22亿元和23.40亿元，对应PE分别为39/31/24倍。由于疫情在全球范围内持续扩散，对公司业务拓展将产生一定影响，但是长期来看，此次疫情过后，企业云通信需求将升级，公司有望进一步提升市占率，因此公司具备长期投资价值，维持公司“推荐”评级。
5.风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧风险，中美贸易冲突的不确定性，云视频、远程办公行业发展不及预期。
