美联储9月议息会议未释放额外宽松信号，对年内经济复苏更具信心，新政策框架依旧缺少细节。市场略感失望，美股、贵金属下跌，长端利率上行，美元指数反弹。
新政策框架下，美联储提高通胀容忍度，未来低失业率也不再是加息必要条件，“保增长”成为了事实上的首要政策目标。
近期全球主要央行边际宽松倾向都明显减弱，政策取向上趋同使得汇率市场缺少趋势性交易逻辑。我们维持年内美元指数有望反弹至94、95一线的判断。
美联储快速扩表结束，但在2021年把政策利率维持低位，将使得美元指数与贵金属呈现震荡行情。面对近期人民币快速走强，建议年内购汇敞口择机锁定，明年购汇敞口无需现在锁定；2021年上半年及之前的结汇敞口可等到第四季度美元指数明显反弹时锁定。
事件：新政策框架缺乏细节，市场略显失望
北京时间9月17日凌晨，美联储公布了9月议息会议结果。会议声明和新闻发布会重申了新的政策框架——平均通胀目标和消除最大就业缺口（shortfall）。与我们此前预期一致，美联储态度克制，并未释放额外的宽松信号，对于平均通胀和最大就业的评估方式依然缺少细节。市场略感失望，美股尾盘下跌，长期限美债利率上行，美元指数反弹，非美货币不同程度承压，贵金属也自日间高点回落。
一、美联储保持克制，呼吁财政刺激
9月议息会议对于经济现状的评级有所改善，继续强调了低迷的通胀和不确定的经济前景。最新公布的季度经济预测上修了今年的经济增长和通胀，下修了失业率，但下修了未来两年的经济复苏预期。利率点阵图显示当前利率水平将维持到2023年。
新闻发布会上，美联储鲍威尔强调了经济不确定性，再次表达了需要财政刺激和货币政策共同支持经济。新闻发布会要点如下：
- 宏观经济：人员密集的行业依然表现疲弱，例如旅游酒店业。家庭支出的恢复主要归功于财政刺激和额外失业就业。房地产已恢复到年初水平。在商业投资领域也出现了改善迹象。
- 劳动力市场：仍有数百万人持续失业，根据FOMC预测中值，今年末、明年、2023年失业率分别为7.6%、5.5%、4%。服务业的低收入群体、女性、非裔美国人、西裔美国人遭到了沉重的失业打击。未来具有巨大不确定性。
- 物价：由于供给受限，部分食品价格显著上涨。但整体而言，由于总需求低迷，通胀持续低于2%的长期目标。根据FOMC预测中值，2023年核心PCE才会达到2%。
- 经济前景：在人们认为广泛的社会活动是安全的之前，经济都不太可能全面恢复。经济前景也取决于政府提供的纾困方案。美联储仍承诺以各种工具支持经济。
- 货币政策框架：达成消除最大就业缺口和平均2%通胀的双目标。将以广泛的标准评估最大就业，不会担忧高水平的就业率（即低失业率），除非这带来了意想不到的通胀或阻碍了政策目标的实现。达成平均2%通胀将有助于长期2%通胀目标的实现。适当锚定通胀预期提高了达成就业和通胀目标的能力，尤其是在新常态下——即便在经济良好时利率也接近有效区间的下限。在非常时期结束后，依靠国会和财政部支持的非常规融资措施将被收回工具箱。
- 呼吁财政政策支持：重申了美联储只有提供借贷的能力（lending power），不能直接赋予个体支出的能力（spending power）。很多难以获得借贷的人需要直接的财政支持。回到今年初的经济活动和就业水平需要一些时间，这期间需要货币和财政的持续支持。
二、“ 保增长”事实上成为首要任务
虽然美联储坚持通胀和就业的双目标，但未来将允许通胀的阶段性超调（overshoot），低失业率也不再是加息的必要条件，而是需要全面评估就业缺口。这意味着美联储事实在追求更高的经济增长率。
从历史数据可以发现，CPI和核心PCE与名义GDP之间具有很高的线性正相关关系。旧金山联储（2015）曾经指出短暂的允许通胀超出2%将有助于实现美联储的双目标。过去短暂的通胀超调时期均录得了较高的名义GDP增速。若以联邦基金目标利率减去通胀，不难发现“负实际政策利率”领先于美国实际GDP增速约1年。
三、后市展望
近期全球主要央行边际宽松的倾向都明显减弱，政策取向上的趋同使得汇率市场整体缺少趋势性的交易逻辑。9月以来美股调整引发的短期避险情绪有望阶段性支撑美元指数，但美元指数并不具备趋势性反弹的动能，仍以震荡为主。倘若美国大选后美债收益率显著反弹，则有望带动美元指数走强。我们维持年内美元指数有望反弹至94、95一线的判断。美联储快速扩表结束，但在2021年把政策利率维持低位，将使得美元指数及贵金属呈现震荡行情。因而面对近期人民币快速走强，建议年内购汇敞口择机锁定，明年购汇敞口无需现在锁定；2021年上半年及之前的结汇敞口可等到第四季度美元指数明显反弹时锁定。
