观点摘要：
我们在报告中回答市场关注的四个问题：
1、 8 月市场的主要逻辑是什么？
进入 8 月，我们延续认为炼厂需求季节性扩张延续，短期需求仍将继续向上，因此成品油库存将成为验证需求的直接指标；供给端的弹性主要来自于地缘政治因素，此外沙特维持产量的保守态度也非常关键。在短期需求大概率扩张的情景下，供给端释放主要仍在美国，地缘政治等因素造成短期供应缺失将决定油价上方的高度。
2、 需求端有何变化？
进入 8 月，旺季需求仍将继续释放，近端需求大概率向上，关注成品油库存这个先行指标；远端需求的悲观预期仍存在，但需关注全球央行在经济数据变差的情况下，宽松政策出台对远端预期的阶段性改变。
3、 供给端的核心变量是什么？
8 月供给端主要变量在于地缘政治因素，在不考虑大规模冲突的情况下，预计 OPEC+仍能维持 160-170 万桶/日减产，以美国为守的非 OPEC 预计保持 200 万桶/日左右的增速，因此预计供给同比增量在 30-50 万桶/日左右。伊朗因素造成的地缘政治紧张将进一步体现在保费和运费上，同时不排除影响局部供给的可能。
4、8 月我们有何原油策略？
远端的悲观预期仍存在，8 月需关注央行宽松政策落地对市场预期的影响；同时 8 月份继续进入需求旺季，短期需求仍无忧，关注成品油端的先行指标；供给端核心变量在地缘政治因素，在不考虑大规模冲突的情况下，预计供给同比增量在 30-50 万桶/ 日左右，该部分增量被需求消化的可能性较大，预计 8 月供需缺口将驱动原油去库, 上半月重心向上的概率偏大，下半月则需关注需求充分释放后打检修预期。预计Brent/WTI/SC 维持在 58-68/ 52-60/ 410-480 区间，上方的空间取决于供给端的紧张程度。
一、 8 月原油主逻辑：地缘政治因素影响边际变量
7 月原油价格呈现区间震荡，波动率也下降至 30 以下。7 月初 OPEC+的会议决定延长减产至 2020 年 3 月，延长减产的时间高于预期，但在幅度上仍为 120万桶/日；同时伊朗问题继续发酵，英国扣押伊朗油轮后，双方的博弈持续。7 月上半月在需求尚好（体现为炼油毛利的上升）、供给中断风险加大的情况下，油价较为坚挺。但下半月宏观数据不利对于需求的悲观预期占据主导，中东局势并未进一步恶化导致 Price In，油价开始震荡回落。
进入 8 月，我们延续认为炼厂需求季节性扩张延续，短期需求仍将继续向上，因此成品油库存将成为验证需求的直接指标；供给端的弹性主要来自于地缘政治因素，此外沙特维持产量的保守态度也非常关键。在短期需求大概率扩张的情景下，供给端释放主要仍在美国，地缘政治等因素造成短期供应缺失将决定油价上方的高度。
二、 需求近端无忧，远端继续走弱
在 7 月，经济下滑的进一步验证使得市场对于原油需求的预期继续悲观，几大经济体的 PMI 数据均不乐观，欧洲与中国均滑落至枯荣线以下。伴随着经济数据的回落，美国和欧洲央行均释放出了宽松预期，其中市场预期美联储将在 7 月的议息会议上宣布降息；中国尽管未有降息的动作，但通过降准以及引导银行间市场利率下行，也等同于释放出了宽松的信号。我们认为远端的需求下降大概率已成为事实，后期需重点关注央行宽松的节奏与幅度，该因素将直接影响市场对远端需求预期的变化。近端来看，成品油需求逐步启动，新加坡馏分油库存下滑，已明显低于去年同期；尽管受到飓风影响，美国汽油仍低于去年同期。较低的库存水平有利于炼油毛利继续维持在较高水平，从 7 月来看亚洲炼油毛利均值处于6 美元/桶以上，明显好于 6 月；这将刺激炼厂维持较高的开工率。进入 8 月我们认为较好的炼油毛利将继续传导至炼厂开工率，开工率上升将体现为更多的成品油产出，因此这将直接考验旺季需求的释放幅度，成品油库存和月差结构仍是较好的跟踪指标。
综合来看，我们认为进入 8 月，旺季需求仍将继续释放，近端需求大概率向上，关注成品油库存这个先行指标；远端需求的悲观预期仍存在，但需关注全球央行在经济数据变差的情况下，宽松政策出台对远端预期的阶段性改变。
三、 OPEC+会议仍关键，地缘政治或升温
从 IEA7 月报的数据来看，OPEC+在 6 月供应开始放量， 哈萨克斯坦、尼日利亚、沙特、俄罗斯贡献了主要的产量增量。正如我们的预期一样，哈萨克斯坦由于油田检修结束，产量大幅增加了 28 万桶/日；同时俄罗斯管道污染事件的影响正在一步步消退，对应产量也逐步恢复；哈萨克斯坦和俄罗斯的增产也使得OPEC+中非 OPEC 的执行率下降至 98%。我们认为俄罗斯执行其 1152 万桶/日的减产目标已是乐观情况，因此后期 OPEC+中非 OEPC 的减产执行率能维持在 100%已是不错的表现。OPEC 的减产执行率目前仍在 128%，超额减产部分主要来自于沙特，短期来看沙特的供应策略仍较为保守，挺价意愿大于保量意愿，其产量维持在 1000 万桶/日以下水平的概率仍较大，因此这也意味着沙特的超额减产幅度在30 万桶/日以上。从过去 6 个月减产执行的情况来看，只要尼日利亚和伊拉克较好执行减产规定份额，OPEC 超额减产部分维持在 20-30 万桶/日水平的问题不大；再加上伊朗产量不断下降，OPEC 供应量仍将保持逐步下降的趋势。总的来看，OPEC+的产量大概率保持在去年 11 月份产量减产 160-170 万桶/日的水平，如果出现检修、利比亚和尼日利亚局势不稳等情况，临时断供导致减产幅度有望达到180 万桶左右。
7 月地缘政治因素继续发酵，英国扣押伊朗油轮后，伊朗也扣押了英国的油轮，且伊朗提高了浓缩铀丰度，称将突破 2015 年伊核协议上限；同时英国提出的组建欧洲海军军队保护霍尔木兹海峡航运安全的计划获得了欧盟的支持；种种迹象表明伊朗局势的博弈在加剧。在美国的制裁下，伊朗原油产量下滑明显，目前仅维持 220 万桶/日的产量、 40-50 万桶/日的出口量规模，且 7 月下旬美国制裁珠海振戎，预计将对伊朗出口产生进一步的影响。进入 8 月，伊朗因素造成中东局势紧张或成为最大的不确定变量，从目前的情况来看，我们谨慎认为造成大规模冲突的可能性不大，但不排除局部冲突造成局势紧张，对于原油而言，一方面需关注伊朗因素实质影响供给；另一方面则需关注因局势紧张造成的保险、运输费用的增加。
美国方面，7 月飓风影响使得短期产量出现了 100 万桶/日的下滑，但随着飓风后墨西哥湾油田的重启，预计产量恢复至 1230 万桶/日的速度会很快。此外，EIA 上调美国 2019 年产量预期，较上个月预期增加 4 万桶/日至 1236 万桶/日。我们认为随着美国 Permian 地区管道逐步开通，运输瓶颈消除，美国产量的增速将加快，同比产量增速预计将超过 200 万桶/日。
总体而言，8 月供给端主要变量在于地缘政治因素，在不考虑大规模冲突的情况下，预计 OPEC+仍能维持 160-170 万桶/日减产，以美国为守的非 OPEC 预计保持 200 万桶/日左右的增速，因此预计供给同比增量在 30-50 万桶/日左右。伊朗因素造成的地缘政治紧张将进一步体现在保费和运费上，同时不排除影响局部供给的可能。
四、 结论及策略
综上所述，我们认为远端的悲观预期仍存在，8 月需关注央行宽松政策落地对市场预期的影响；同时 8 月份继续进入需求旺季，短期需求仍无忧，关注成品油端的先行指标；供给端核心变量在地缘政治因素，在不考虑大规模冲突的情况下，预计供给同比增量在 30-50 万桶/日左右，该部分增量被需求消化的可能性较大，预计 8 月供需缺口将驱动原油去库,上半月重心向上的概率偏大，下半月则需关注需求充分释放后打检修预期。预计 Brent/WTI/SC 维持在 58-68/ 52-60/ 410-480 区间，上方的空间取决于供给端的紧张程度。
