核心观点：
我们在上期周报分析了短期货币政策难以放松的五个约束因素，但5月以来我对美商品进一步被加征关税的负面影响将集中在3季度体现，短期经济压力仍将倒逼政策重心适当向稳增长回归。上周五召开的国务院金稳会也强调政策要实施适度逆周期调节。因此，我们预计三季度财政支出提速的可能性较高。
具体而言，当前财政政策执行有三个方面的可能方向：（1）减税效果正在加速显现，且下半年仍是财政政策的重心，这意味着支出端仍将延续上半年以来的节制性特征，基建投资增速难以明显提升。（2）公共财政支出增速连续2个月下降，导致财政政策整体扩张力度连续递减，1-6月财政支出累计增速10.7%，这已经低于全年预算值12.1%，但历史数据显示公共财政预算不能完成的可能性极低，这意味着财政支出增速在三季度将会回升。（3）目前政府性基金账户预算执行进度收入慢支出快，而6月土地出让收入增速明显恢复，使得地方本级政府性基金账户资金缺口有所缓解。
从执行进度来看，1-6月公共财政账户收支预算执行进度分别为56.0%、52.5%，与往年相当；政府性基金收支预算执行进度分别为40.8%、37.2%，与往年相比收入进度明显偏慢而支出进度小幅偏快。如果政府性基金收入增速为0.0%，那么完成2019年支出预算将产生2.4万亿元的资金缺口，即使通过地方政府专项债发行2.15万亿元（现有计划）来弥补资金缺口，执行进度也只能到88.1%。但如果增速恢复至10%（6月已恢复至1.8%），则资金缺口为1.7万亿，在现有专项债计划规模之内仍可完成预算目标。
一图一观点
一、水果跌价、猪肉涨价
受到库存较低以及极端天气扰动的影响，近2个月来水果价格的明显上涨引发市场关注，从5、6月的通胀数据来看，鲜果项对于CPI同比的支撑较为明显，特别是苹果价格的涨幅最大，7月以来环比略有下降但同比仍维持在高增速水平。但从其它种类水果的同比增速来看，随着西瓜等季节性水果上市，7月至今的同比增速已较6月有所下降，后续有望进入季节性下降的状态之中。
但猪价近期上涨较快，目前全国的生猪价格均价已涨至接近19元/公斤，7月份以来涨幅已达13%，同比来看目前已超43%，后续在水果价格涨幅趋缓之后，猪价将成为CPI食品项中最重要的拉动力量。
二、贸易战以来我国出口国别结构变化
2019年二季度，我国对美出口占比为17.5%，相较去年同期下降1.3%，仍未我国第一大出口目的地；欧盟、东盟位列第二、第三，占比分别为16.9%、13.2%，分别提升0.6%、0.9%，与美国的差距有所缩小；第四大目的地为中国香港，占比11.1%，下降0.5%；第五大目的地为日本，占比5.5%，下降0.2%；其他国家/地区的占比变化相对较小。
总体来看，美国、中国香港占比下降，反映出加征关税对于我国对美出口还是有较为明显的边际负面影响，对欧盟、东盟出口上升明显，可能反映两方面信息：第一，欧美发达国家对中国产品的需求较为接近，在对美出口受关税制约的情况下，欧洲可能是主要的替代买家；第二，一部分对美出口可能选择以转口的形式来规避关税。
三、房地产竣工形势可能难以在年内明显修复
施工逻辑下房地产投资韧性的重要驱动因素之一是期房交房压力的临近。今年以来房屋施工面积保持稳定增长，连续一个季度增速稳定在8.8%左右。受益于房地产投资真实需求的支撑，黑色系产业链今年表现较好，钢铁、粗钢产量增速稳定在10%附近，这倒闭煤炭行业生产与投资同步扩张。
不过，目前房地产建安工程的修复主要集中于建筑工程，上半年建筑工程同比增长9.4%，较去年同期加快14个百分点，因而与建筑工程更相关的黑色系商品价格表现较好，2季度以来螺纹钢现货价格稳定在4100元/吨。
而房屋竣工形势却迟迟未见好转。上半年房屋竣工面积同比下降12.7%，比去年同期放缓2.1个百分点。虽然有人质疑竣工面积数据的准确性，但竣工的低迷其实与其他的一些是契合的。例如，上半年房地产安装工程同比下降24.2%，比去年同期放缓15.7个百分点。玻璃行业产能利用率和产品价格均位于2016年以来底部水平。总之，我们预计房地产房屋竣工面积增速明显修复的时点可能会推迟到明年。
四、三季度财政支出可能提速
下半年财政政策执行有三个方面的可能方向：（1）减税效果正在加速显现，且下半年仍是财政政策的重心，这意味着支出端仍将延续上半年以来的节制性特征，基建投资增速难以明显提升。（2）公共财政支出增速连续2个月下降，导致财政政策整体扩张力度连续递减，1-6月财政支出累计增速10.7%，这已经低于全年预算值12.1%，但历史数据显示公共财政预算不能完成的可能性极低，这意味着财政支出增速在三季度将会回升。（3）目前政府性基金账户预算执行进度收入慢支出快，而6月土地出让收入增速明显恢复，使得地方本级政府性基金账户资金缺口有所缓解。
从执行进度来看，1-6月公共财政账户收支预算执行进度分别为56.0%、52.5%，与往年相当；政府性基金收支预算执行进度分别为40.8%、37.2%，与往年相比收入进度明显偏慢而支出进度小幅偏快。如果政府性基金收入增速为0.0%，那么完成2019年支出预算将产生2.4万亿元的资金缺口，即使通过地方政府专项债发行2.15万亿元（现有计划）来弥补资金缺口，执行进度也只能到88.1%。但如果增速恢复至10%（6月已恢复至1.8%），则资金缺口为1.7万亿，在现有专项债计划规模之内仍可完成预算目标。
