上汽集團（600104.SH）年報顯示，2019年集團實現營收8433.24億元，歸母淨利潤256.03億元，同比分別下滑6.53％和28.9％。這是集團十年來首次利潤下滑。
作為A股最大上市車企，上汽集團的財報一定程度上反映著汽車行業的現狀。2018年以來，國內車市遇冷，行業下行，汽車銷量持續下滑，車企生存壓力與日俱增。
另一方面，上汽的財報顯示出一些優於行業的指標。2019年，集團經營性現金淨流入約462.72億元，較上年同期增長415.53％。此外，集團擬現金分紅超百億元。
合資品牌銷量下滑，自主板塊仍然虧損
根據財報，2019年上汽營收淨利雙降的主要原因系汽車銷量下滑。
圖1：上汽集團2009-2019年業績變動
受經濟下行、國五與國六車型切換加劇供需矛盾以及國內新能源汽車補貼退坡等多重因素的影響，2019年上汽全年汽車銷量623.8萬輛，同比下滑11.54％，跑輸行業約3.34個百分點。
其中，一直被稱為“利潤奶牛”的合資品牌上汽大眾和上汽通用，全年銷量同比分別下滑3.07％和18.78％。受此影響，上汽大眾2019年營收2359.5億元，歸母淨利潤200.25億元，同比分別下滑9.01％和28.52％。上汽通用2019年營收1878.21億元，歸母淨利潤109.58億元，同比分別下滑16.32％和29.85％。
自主板塊方面，上汽乘用車2019年銷量67.33萬輛，同比下滑4.08％。同時，集團母公司毛利率較上年下滑約7個百分點，根據券商研報估算，上汽乘用車2019年虧損約71億元，較2018年虧損增加約35億元。
整體來看，儘管合資板塊增長失速，但合資仍貢獻了上汽約6成營收，亦是集團利潤的主要來源。而集團近年大力發展的自主板塊，仍未能盈利。
單車：營收上升，利潤下降
2019年上汽的整車業務營收約6133.41億元，較2018年下滑8.09％。結合集團全年銷量進行計算，2019年上汽的單車營收約9.83萬元，較2018年上升3693.73元。經分析，整車業務營收下滑但單車營收上升，這很大程度上是受集團產品結構變動和銷量下滑的影響。
圖2：上汽集團2011-2019年單車營收與單車利潤變動
單車利潤方面，2019年上汽淨利潤約352.89億元，經計算單車利潤約5657.13元，較2018年下滑約17.59％。具體來看，自主板塊單車利潤虧損且金額擴大。合資方面，上汽大眾、上汽通用及上通五菱分別實現淨利潤200.25億元、109.58億元和16.99億元。結合其各自銷量計算，2019年上汽大眾、上汽通用及上通五菱的單車利潤分別為10003.39元、6848.52元以及1008.04元，均較2018年下降。結合財報分析，上汽單車利潤下滑的原因之一，系產銷量下滑引起規模效益下降，單位固定成本上升。
汽車製造業作為重資產行業，其生產經營需要企業不斷投入大量資金去建設、維護及更新產線。在此過程中企業會形成大量固定成本。在產業上升期，這些固定成本隨著產品產銷規模的增長而攤薄。然而產業一旦下行，企業已投入的產能無法退出，客觀存在的固定成本很容易掉頭吞噬企業利潤。重資產模式下，越是行業龍頭，其累積的固定成本往往越高，產業下行時的利潤負擔也就越重。
2019年，上汽幾個主要工廠的產能利用率出現了不同程度的下滑。
圖3: 2016-2019年上汽集團主要工廠產能利用率
自主與主要合資工廠產能利用率下降，導致單車固定成本攤銷金額上升，進而影響了集團的單車盈利。
值得注意的是，財報顯示上汽還有48萬輛/年的產能預計在2020年內投產。
經營淨現流創上市以來新高，擬現金分紅超百億
2019年，在營收淨利雙降的情況下，上汽的經營淨現流達到約462.72億元，同比增長415.53％，創上市以來新高。根據財報，集團經營淨現流增長主要原因系財務子公司發放的客戶貸款同比減少。
由於財務子公司的存在，上汽的經營淨現流變動一定程度上會受子公司吸收存款和發放貸款規模變化的影響。但整體來看，截至2019年末，集團賬面貨幣資金約1278.27億元，短期借款與一年內到期的非流動負債合計約524.26億元，短期償債風險較低。集團長期借款與應付債券合計約352.99億元；流動、速動比率分別約1.1和0.99。此外，2019年集團的利息淨支出約1112.41萬元，僅約集團利潤總額的0.03％。集團財務較為穩健。
根據財報，2019年上汽的分紅方案系擬以向全體股東每10股派發現金紅利8.8元（含稅）。經計算，上汽此次現金分紅合計約102.81億元，約是集團2019年歸母淨利潤的40.16％。這一分紅比例與2018年的40.88％基本持平。
2020年，上汽的銷量目標為600萬輛，預計營業總收入7800億元。根據集團月度產銷數據，截至2020年一季度，集團累計銷量67.9萬輛，同比下滑55.71％，約完成全年銷量目標的11.32％。
本文源自麵包財經
