粵開證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國建築(601668)
事項：
公司近期發佈2019年年報報告期內實現營業收入14，198.36億元，同比增長18.4%，實現歸母淨利潤418.81億元同比增長9.5%基本每股收益0.97元/股同比增長11.5%，業績基本符合預期。公司2019年的利潤分配預案為每10股派發現金紅利l.85元（合稅），分紅金額達到77.64億元，佔到歸母淨利潤的18.53%。
評論：
2019年整體業績穩定增長，符合預期
2019年中國建築實現營業收入14，198.36億元，同比增長18.4%：實現歸屬母公司淨利潤418.81億元，同比增長9.5%。2019年三大業務房屋建築工程、基礎設施建設與投資、房地產開發與投資分別實現收入8，723.66、3181.05、2169.80億元，分別同比增長20.5%、15.0%、17.g%。營業收入穩定增長的原因主要系公司近年來新籤合同額保持較高增速，在施工程項目順利推進，尤其是基建業務，全年收入增長414億元，佔公司營業收入增長總額的18.8%。
分季度來看,Q1-Q4公司收入分別為2975.77、3878.43、2881.80和4462.37億元，同比分別增長10.15%、21.67%、14.55%和24.36%，增速在Q4達到峰值；歸母淨利潤分別為88.58、114.51、96.72和119.01億元，同比分別增長8.76%、4.16%、18.50%和8.77%。
房建業務穩固市場領先地位，毛利率略微下降
2019年公司房建業務穩定增長，全年新籤合同額19，506億元，同比增長16.1%：實現營業收入8，724億元，同比增長20.5%，增速顯著高於前兩年的數值（我們認為房建增長的原因一方面是公司房建業務在手訂單充裕，另一方面是公司房建業務市場佔有率持續提升）；
房建業務佔收入的比重為61.4%，同比提升1.1個百分點；實現毛利557億元，毛利率為6.4%，同比降低0.3個百分點；毛利率下跌原因主要系分包成本與原材料同比上漲了10.37%、18.28%。
公司房屋建築新籤合約是房建收入的2.2倍，依然保持在較高的比例。同時報告期內，公司保障了全球最大的會展中心一深圳國際會展中心、冬奧會國家游泳中心改造等大型複雜工程的順利實施，進一步穩固公司在超高層、大型公建等高端房屋建築領域的優勢。
基建業務新籤合同持續下滑主要受PPP項目、資產負債率嚴格管控影響（可刪）
公司2019年基礎設施建設業務營業收入3，181.05億元，同比增長15.0%，佔到總營業收入的22.4%（-0.7pct），實現毛利271億元，毛利率為8.5%，同比增加0.1個百分點。報告期內，公司基建業務全年新籤合約額5，226億元，同比下降17.8%。新籤合同下滑主要原因是公司為了推動基礎設施業務高質量發展，有效防控PPP項目風險，保持企業合理資產負債率，對基礎設施項目進行了更為嚴格的事前管控。
房地產業務進入上行期
房地產業務方面，2019年實現合約銷售額3，826億元，同比增長28.1%，合約銷售面積2，173萬平米，同比增長5.96%。（全國商品房銷售額同比增長6.5%，銷售面積同比下降0.1%）。同時，在報告期內中海地產繼續保持穩健增長，銷售增速遠高於同期TOPlOO房企平均7%的銷售增長率。
公司全年新增土地儲備2，259萬方，累計擁有土地儲備約12，166萬平方米。公司地產存貨超六成集中在一線和省會城市。竣工面積2，283萬平方米，同比增長47.1%。報告期公司地產業務實現收入2，170億元，同比增長17.g%，毛利率為31.101%-3.9pct）。財務費用率大幅下降因槓桿率下降及會計準則變更報告期內，公司期間費用率為2.81%（-0.72pct），大幅下降。其中，公司銷售費用率與管理費用率分別為0.31%、1.95%，基本與去年同期持平。公司費用管控效果顯著，繼續保持行業領先水平。
財務費用率為0.56%，下降了0.72個百分點。財務費用大幅下降的主要原因系公司
加強財務費用管控，同時根據一般企業財務報表格式，保理費用調整至投資收益列示所致。而研發費用率為1.22%，同比增加了0.58個百分點。研發費用大幅增加的主要原因系公司優化創新環境，加大科技研發投入力度。
降槓桿、減負債成效顯著
報告期內，公司資產負債率為75.3%，同比下降了1.6個百分點。下降的主要原因是合同資產增加所致，增加額佔資產總額增加額比例82.2%。2018年末合同資產餘額為90.78億元。而2019年年末金額為1，510億元，同比增長1，563%，主要為已完工未結算。總負債方面，報告期內總負債同比增加1，000億元，相較於去年同期增加的2300億，負債管理方面得到有效提升。其中，本期應付票據減少64億元，主要系下屬子公司減少了票據支付。致力高質量發展，科技投入持續加大報告期內，公司加大在綠色建築、BIM技術、施工機器人、新材料等前沿領域研發應用。牽頭工信部“工業互聯網創新發展工程”的“大型BIM設計施工軟件”項目，致力於解決行業三維基礎圖形軟件“卡脖子”問題；針對公共建築、居住建築、機場、地鐵等各類工程集成了系列綠色建造技術體系；建成鋼結構智能製造生產線、綠色混凝土智能化生產線、混凝土構件智能製造生產線；率先研發應用5G智能家居，建成國內首個5G智慧工地。
重申“買入”評級
我們預計公司2020年-2022年，公司營業收入分別為15864億元、17481億元、18918億元，同比分別增加11.7%、10.2%、8.2%；歸母淨利潤分別為465億元、517億元、574億元，同比分別增加11.0%、11.2%、11．O%。預計2020年-2022年EPS分別為1.11元/股、1.23元/股和01.37元/股，對應的PE分別為5/4/4x，建築行業供給端邏輯才剛剛開始，公司作為房建和基建雙龍頭，市佔率提升確定，未來增長確定，估值低廉，重申“買入”評級。
風險提示
新冠肺炎疫情風險：
宏觀經濟風險：
安全生產風險：
國際化經營風險。
