東北證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
傲農生物(603363)
報告摘要：
事件：公司發佈2019年年報及2020年一季報。2019年公司共實現營業收入57.88億元，同比增長0.45%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤2915.57萬元，同比下降3.22%。2020年一季度，公司實現營業收入17.48億元，同比增長30.51%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.51億元，同比增長767.69%。
飼料業務利潤下降，生豬出欄快速增長。2019年公司共銷售飼料156萬噸，同比下降3.59%，飼料銷量下降主要由於受非洲豬瘟影響公司豬料銷量下降明顯。公司2019年公司豬料銷量同比下降36.99%，禽料、水產料、反芻料等銷量同比增長506.81%。豬料佔比從93.86%下降至61.34%，禽料佔比從4.17%上升至30.58%，禽料佔比的明顯提升導致飼料毛利率下降4.11個百分點。另外，飼料板塊產能利用率的下降和其他飼料開發前期投入較大也導致飼料板塊毛利率有所降低。預計2019年公司飼料板塊虧損，利潤貢獻主要來源於生豬養殖板塊。2019年公司共出欄生豬65.94萬頭，同比增長58.17%。由於公司目前育肥產能不足，出欄生豬以仔豬為主，佔總出欄量的60-70%。受生豬養殖板塊量價齊升影響，2019年生豬養殖板塊實現毛利2.24億元，去年同期為虧損1100萬元，預計2019年公司生豬養殖板塊貢獻歸母淨利潤1億元。2019年公司資產減值損失、信用減值損失影響利潤約4000萬元。預計2020年一季度生豬養殖板塊貢獻歸母淨利潤1.5億元左右。生產性生物資產快速增長，關注生豬產能釋放。截至2019年末公司共有母豬存欄10萬頭，公司生產性生物資產環比增長41%，同比增長202%；2020年一季度末公司生產性生物資產環比增長30%，生豬產能快速增長，未來公司生豬產能有望加速釋放。
2019年10月起，全國能繁母豬存欄量連續5個月環比增長，全國生豬出欄量有望觸底回升，公司飼料業務盈利情況有望好轉。2020、2021年公司有望實現生豬出欄150萬頭、300萬頭，實現歸母淨利潤11.16億元、15.93億元，對應PE8.10倍，5.67倍，給與“增持”評級。
風險提示：豬瘟與疾病，生豬出欄量不達預期，自然災害等
