續前文：
我試著套用馮柳的觀點——“我會在共識跟常識不一致的時候做逆向，共識跟常識一致時做順向，找到共識依靠常識，在可被改變的共識上做逆向，在不可被改變的共識上做順向”，對福耀來進行檢驗。
那麼目前市場對福耀的共識是什麼？正如我幾天前公號文章中所述，目前市場對福耀的共識是汽車行業這兩年需求下滑，福耀的中美工廠受到此次疫情影響十分嚴重，至少今年的利潤會很難看，在其未來生命週期內只能賺取500億人民幣——即相當於去年一年利潤的12倍左右。那麼可能改變這個共識的因素有哪些？我歸結了一下，重要的因素有三點：
1. 汽車行業的需求趨勢；2. 福耀美國未來的發展趨勢； 3. SAM的未來發展趨勢
其中：
1.汽車行業是個週期行業，目前正是行業低谷，但是未來一定也會從谷底上升，因為當人們的生活變好，駕駛的汽車檔次相對落伍，變舊，人們自然就會有購買新車的需求，這個不是臆想，看看美日這些國家汽車需求的歷年變化情況就能知道。——目前國內外汽車需求處於週期的哪個位置，是繼續下滑還是已經觸底反彈，還說不清楚，需要密切觀察。
2. 福耀美國已經過了投入期，扭虧後利潤翻番。大家知道嗎？福耀在美國建廠的主要原因是，2010年美國通用汽車向福耀提出要求，2016年之前必須在美國建一個工廠進行配套生產。可見，福耀是通用這樣的汽車巨頭優化其全球供應鏈成本方面的一位重要盟友哈，根本無需擔心其銷量。
目前美國本土除了福耀美國之外，沒有其他汽車玻璃廠商，因此福耀美國的競爭優勢——特別是成本優勢非常大。對汽車玻璃這個行業來說，長途運輸為避免破碎需重重包裝，從中國工廠把生產出來的汽車玻璃運到美國汽車生產企業，各種運費是一筆不小的開支，相當於營業額的15%。估計對於福耀的其他主要汽車玻璃競爭廠商，即日本的旭硝子、板硝子和法國的聖戈班來說，運輸成本也應該只多不少。
而目前福耀玻璃在美國的市場佔有率還不到20%，上升空間仍然很大（市場份額空間天花板可能因反壟斷法所限，約在50%左右）。而且等待美國福耀業務穩定下來之後，其可以覆蓋至少整個中北美市場（加拿大、墨西哥），此外還可以向南美拓展建廠。這裡，在美國市場上份額擴大應該是沒有什麼懸念。
目前福耀美國的生產經營情況雖然被當前的疫情所打斷，但是已經展現出強勁的上升勢頭，相信這個反轉因素在疫情後會繼續展開。
3.兼併的SAM未來發展趨勢：
背景情況：2019 年 1 月，福耀以 5882.76 萬歐元 收購了處於破產清算中的德國 SAM 公司。SAM 公司主營產品鋁亮飾條，年銷售額約 2.8 億歐元， 在德國和墨西哥擁有 11 座工廠，全球僱員超過 1900 人，主要客戶包括大眾、保時捷、寶馬、 奔馳、通用、瑪莎拉蒂、PSA、沃爾沃等全球知名車企。SAM 在鋁飾條領域擁有 100 多項專利， 表面鍍噴塗（鋁合金氧化亮條）技術全球領先，其產品擁有經得起刀刮、耐鹼性好、可保持 20 年不褪色等優點，全球具備類似技術的僅歐洲的 DURA、威卡威（在中國有合資上市公司：京威股份）及 SAM 三家企業。
SAM 破產原因：管理不善致資金鍊斷裂，一場大火終致破產。SAM 的破產更多是經營層面 的原因：（1）SAM 的創始人是搞技術出身的，不擅長公司的經營管理；（2）SAM 在德國、墨西 哥開設了多達 11 家工廠，廠區佈置不合理進一步加大了公司管理難度，後因經營不善導致資金 鏈斷裂；（3）2018 年底發生了一場大火，燒燬了其中一家工廠的一整條生產線，成為壓垮駱駝 的最後一根稻草。
福耀成功收購的原因：德國大眾的支持以及自身良好的口碑。（1）德國大眾的支持：德國 大眾是 SAM 的第一大客戶，對 SAM 的資產處置擁有較高話語權，同時大眾也是福耀的第一大 客戶，與福耀有過長期合作，認可公司的優秀管理能力，便邀請公司收購破產清算中的 SAM。 （2）SAM 對福耀的認同：福耀對 SAM 提出了完備的整合改造方案，如將 SAM 現有的 11 個工 廠整合壓縮至 2~3 個工廠，並引入精益生產管理體系等，整合方案得到了 SAM 管理層的認同， 最終成功競標。
能否再造一個福耀呢？對於收購德國 SAM，董事長曹德旺 在接受鳳凰網採訪時盛讚：“SAM 做的鋁飾條是很值錢的東西，它一套的價值是福耀玻璃價值的 幾倍。因為它管理不行，如果管理好的話，一年也是可以做幾百億（人民幣）的，可能比福耀還大。”甚至直言：“拿下 SAM 等於要再造一個福耀集團”。
企業家有情懷，我們投資可不能只靠情懷，必須要有量化的一些數據來支撐我們的投資決策。因此，讓我們來大概算算賬。SAM 鋁飾條產品單車配套價值量約 200 美元，接近汽車玻璃單車配套價值的三倍。以國內的敏實集團為對標，敏實鋁飾件業務年收入體量約 35 億 元人民幣，毛利率約 35%。SAM的技術要比敏實好，因此毛利就按照40%，淨利按照20%來計算。那麼要達到目前福耀一年大概能賺45億左右的利潤的話，年營收就得達到45/20%=225億。而預計2019年SAM的營收僅為10億左右，要達到225億，意味著要增長22倍之多，難度還是很大很大滴。另外，國內和另一汽車鋁亮飾條領導者威卡威合作的京威股份也在虧損中，因此汽車鋁亮飾條這麼生意可能不如曹德旺認為的那麼美。這個是我們大家在投資中需要注意的風險點，需要持續觀察。不過好在正如我前兩天公號文章中所說的，目前福耀的估值幷包含著市場對SAM這塊業務的期待，因此當前價位買入的福耀並沒有SAM業務不達預期的風險，相反，如果SAM真的業務有起色能夠做起來，市場肯定要對福耀從利潤增長到估值增長給予一次戴維斯雙擊的獎勵。
不過從最近福耀業績快報中看到並表的SAM虧損大幅小於預期。業績快報顯示”德國 FYSAM 虧損3771萬歐元“，而3季報的時候，管理層公佈的是“3-9月平均450萬歐元虧損”，“德國虧損逐季收窄，全年預計虧損達4500萬歐元”（據3季報後中金調研數據），也就是說4季度的德國SAM實際虧損621萬歐，平均每月約虧損200萬歐左右，虧損幅度遠小於之前的預期——即每月平均450萬歐元的虧損。這似乎意味著SAM的虧損正在收窄，對我們投資者而言，這是個好的跡象，進一步的情況還需等到年報出來繼續發掘。
從以上討論我得出的結論是：未來能改變目前市場對福耀悲觀共識的主要反轉因素有 1：汽車市場的需求會從谷底重新上升——這一點目前看不清楚是在哪一步，需要持續觀察；2.福耀美國的利潤會繼續大幅攀升——這一點已經展開，確定性較強；3. SAM的業績改善這個反轉因素已經展開，但是反轉的程度和幅度的不確定性較大。
以上三點，就是我們投資福耀最需要關注的地方。
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最近這兩天在得到平臺聽了華東師範大學劉擎教授的“西方現代思想40講”，感覺很過癮，其實在我看來這不是什麼西方思想，而純粹是現代思想，講座涉及了很多我很感興趣的主題，讓我對思想大師們對這些問題的見解有所瞭解，很多時候，真是令我腦洞大開，醍醐灌頂！加上劉教授學術功底紮實，思路清晰，侃侃而談，聲音充滿磁性，讓人如沐春風，也推薦給各位。
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