西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
巨化股份(600160)
投資要點
業績總結：公司2019年全年實現營業收入155.95億元，同比-0.39%；實現歸母淨利潤8.95億元，同比-58.40%，擬每10股派現1.2元。
製冷劑等產品景氣度回落。需求整體表現較弱，行業產能新增，製冷劑景氣度回落，2019年R22、R134a、R32、R125均價分別同比-18%、-10%、-30%、-42%，另外，自給原料氫氟酸、甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯均價分別同比-18%、-7%、-10%、-34%，化工品燒鹼、己內酰胺均價分別同比-21%、-22%，含氟聚合物PTFE均價同比-28%，原料螢石價格堅挺同比+6%，2019年公司毛利率為18.04%，同比下降12.18個百分點。公司收入持平主要是產銷增加，氟化工原料銷量119萬噸(yoy+22.9%)、含氟聚合物銷量8.54萬噸(yoy+19.04%)、基礎化工品等銷量214萬噸(yoy+37.88%)、食品包裝材料銷量12.58萬噸(yoy+13.56%)、製冷劑銷量35萬噸(yoy+9.68%)。
行業景氣底部徘徊，堅定看好龍頭企業。需求低迷疊加突發疫情影響，2020年製冷劑行業回暖被推遲，預計行業將在底部加速整合，有利於進一步鞏固強化具備競爭力的龍頭企業地位。具體來說，公司是國內製冷劑龍頭，其中2代製冷劑受配額管理仍維持盈利，公司擁有5.88萬噸配額，位居第2，三代製冷劑競爭激烈且行業擴產意願大幅下降，而公司擁有完善的產業鏈配套、渠道網絡和客戶優勢，具備較強的競爭力。同時，公司正加快含氟聚合物等投入，公司產品結構將逐步優化，向高附加值產品延伸，並且隨著單一業務佔比降低，整體抗風險能力將提高。
靜待制冷劑復甦，氟化工前景廣闊。製冷劑供給端整體受政策制約，目前2代製冷劑供給受配額制約，並且配額是不斷減少的，而空調替換市場需求仍有增長，因此能夠始終保持較不錯的盈利。2022年3代製冷劑也將實施配管理，行業供給也將得到有效控制，份額佔比大的龍頭企業將受益。考慮到當前3代製冷劑行業競爭激烈，疊加疫情影響，行業可能會加快出清，市場份額向龍頭企業集中。同時高端含氟聚合物在我國仍有很多空白領域，未來發展前景廣闊。
盈利預測與投資建議。預計2020-2022年歸母淨利潤分別5.19/6.44/8.12億元，對應PE分別為37/30/24倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求低迷；產品價格大幅下滑。
