■本文选自微信公众号“首席经济学家论坛”
■作者：孙明春 复旦大学泛海国际金融学院金融学特聘实践教授，海通国际首席经济学家
■公众号：复旦金融评论
核心观点：
- 在此轮全球危机中，人民币资产整体表现较为稳定，展现了避险资产的特征。
- 人民币资产在全球危机中表现稳定的原因：中国在疫情防控方面成效显著；中国经济的基本面相对于绝大多数经济体来说更加稳固；中国的宏观政策更具前瞻性；中国资产整体估值较为合理；
- 全球危机给中国带来的机遇与挑战：机遇: 人民币国际化有可能加速；挑战: 国内经济与金融体系遭受冲击；
- 结论：人民币与人民币资产能否成为避险资产取决于未来的政策应对与经济表现。
海通国际全球恐慌指数达到过去20年的次高点
基于实时价格数据，我们开发了海通国际全球恐慌指数及一系列分项指数，以监测不同地区和各大类资产的市场情绪。除了综合性的全球恐慌指数之外，我们还计算了十个分项指数，覆盖了四个主要区域市场和六个资产类别。指数的读数越低，表明该市场上的恐慌情绪越严重。
目前，市场的恐慌情绪已经超过了2001、2002年的网络泡沫，2011年的欧债危机，2015、2016年的商品危机，仅次于2008年的金融海啸。
从人民币与人民币资产在全球危机中的表现来看，中国股市跌9%，中国国债涨3%、人民币对美元跌2%、中国企业债涨2%，整体来讲，波动幅度小于其他风险类别，虽然股市出现下跌，但是因为股票本身属于风险资产，在风险资产里，人民币股指表现也算是比较好，国债属于安全资产，相比很多新兴市场的货币跌幅而言，人民币对美元的跌幅相对较小，美国、欧洲、新兴市场的企业债跌幅都很大，中国的企业债反而出现上涨，以上确实展现了人民币资产的避险特征。
人民币资产在全球危机中表现稳定的原因
1
中国的疫情防控成效显著
中国是最早出现新冠疫情的国家，由于采取了各种措施，基本上一个月前中国的疫情就得到了很好的控制，而国外疫情形势凶猛，上升趋势还未见顶。
2
中国是全世界基本面最稳健的经济体之一
中国已经连续25年经常账户顺产，只有日本在过去超过30年保持经常账户顺差，而美国在过去30余年的经常账户都是逆差，中国的经常账户是世界上最健康的经济体之一。
3
国家外汇储备稳居全球第一
中国外汇储备规模达31072亿美元，连续多年稳居全球首位，表明我们国家有足够的外汇储备来应对可能出现的各种冲击。
4
中国政府的财政空间相对更大
政府债务占GDP的比例为50%，在财政方面属于比较健康的经济体。
5
还有巨大的国有资产作后盾
同时，中国政府还有巨大的国有资产作后盾，2018年底，中国国有资产净资产总额约有100万亿人民币，真的需要钱时，将部分国有资产变现也可应对财政需要。这是绝大部分经济体政府没有的优势。
6
中国的国民储蓄率最高
截止2018年，我国的国民储蓄率是世界上最高的国家之一，截止2018年，我国有45%的国民储蓄率。
7
老百姓的积蓄比较丰厚，在危难时刻更容易度过难关
家庭储蓄存款有81万亿，还没有加上20多万亿的理财，所以当危难时刻来临，居民没有收入时，与西方发达经济体国家的人民相比，我们国家的老百姓应该比较容易度过难关，当然政府应当通过一些社会救济项目对中低收入群体进行帮助和支持。
8
过去四年，中国降杠杆成效显著，提前释放了风险
中国从2016年底就开始降杠杆防风险，未雨绸缪。
9
货币政策一直保持谨慎，为未来的宽松留出了空间
如果未来需要货币政策来支持实体经济，那么给货币政策留出的空间依然很大。
10
疫情发生前后，货币政策已开始微调，进一步放松空间较大
今年以来，货币政策一直在做适度的放松，存款准备金率仍有相当大的空间来释放流动性。
11
中国的国债收益率和股票市场估值对投资者更具吸引力
美国最近的国债收益率波动很大，而中国的国债收益率比美国高150bp，美国的短期负利率已经开始。就股市而言，A股的稳健表现也让中国股票市场的估值更具吸引力。
12
人民币汇率整体处于长期升值通道之中
无论是实际有效汇率还是名义有效汇率在过去25年以来一直处于上升通道。
此轮危机将对美国经济造成重大冲击，美国总统特朗普3月27日签署了价值2万亿美元的第三轮经济刺激法案，美国包括货币及财政刺激在内的全方位托市政策落地，巨额的财政刺激严重威胁美国政府债务的可持续性，极端的贫富差距降低了美国社会抵御经济冲击的能力，同时，新冠疫情也暴露了美国医疗卫生体系的短板，国际投资者对美国国债已开始“用脚投票” ，此轮危机后，美元在国际储备货币中的份额有可能进一步下降，这给人民币国际化提供了重大历史机遇。
全球危机给中国带来的机遇与挑战
中长期来看：
人民币的国际地位目前仍无法与美元相提并论
从国际清算货币市场份额来看，美元仍占有40%的份额，而人民币虽然已经排到第五位，但只占有1.8%的份额。
人民币的国际地位与中国在全球经济中的地位不匹配
从国际清算货币市场份额来看，人民币只占有1.8%的份额，但中国的贸易在国际贸易中占12%，可以说，人民币的国际地位与中国在全球经济中的地位不匹配。
人民币国际化是大势所趋，但也并非确定无疑
人民币能否成为国际货币，最终取决于中国经济能否长期的可持续发展，不仅要保量还要保质，中国经济的整体规模现在与美国比较接近，只要中国每年保持5%的增长，10年内，中国经济有望赶上美国。
短期来看：
疫情防控对中国经济的冲击史无前例，消费与投资活动遭受了前所未有的打击，疫情不但打击了需求端，也抑制了供给侧，如果政策刺激过度，有可能加剧“滞涨”风险，全球衰退背景下，中国出口前景很不乐观，国际收支平衡也可能面临挑战，整体而言，中国大规模刺激经济的空间并不大。
