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導語：6月12日，國家統計局公佈5月份中國CPI和PPI指數，同比分別上漲2.7和0.6%，CPI漲幅創15個月新高。預計CPI的漲幅在今年會逐步走高至3%，並維持一段時間。PPI同比、環比漲幅回落，預計後續將逐月回落。通脹對於貨幣政策的制約有所提高，但通脹失控的局面概率很小，貨幣政策將維持當前中性偏寬鬆局面。
5月，CPI同比上漲2.7%，較上月提升0.2個百分點，創15個月以來新高；環比由正轉為持平，較上月回落0.1個百分點。PPI同比上漲0.6%，較上月回落0.3個百分點；環比上漲0.2%，較上月回落0.1個百分點。
“豬週期”持續發威
豬肉價格大幅走高，疊加去年低基數，食品價格再次推高CPI同比增速。5月CPI同比上漲2.7%，再次刷新去年3月份以來的最高值，且高於去年同期0.9個百分點。具體而言，食品價格同比上漲7.7%，繼續較上月提升1.6個百分點，影響CPI上漲約1.48個百分點，較4月的影響程度提升0.29個百分點。在食品價格中，豬肉價格進一步上漲，漲幅較上月擴大3.8個百分點，達到18.2%，影響CPI提升0.38個百分點。豬肉供給的持續下行所開啟的新一輪豬週期已導致豬肉價格連續三個月高位上行。
如筆者此前所警告的那樣，由於豬肉分項在CPI籃子中的高權重，本輪豬肉價格的上漲直接推動了近期的CPI，從而增加了二季度的通脹壓力。除了豬肉價格持續提升外，5月份鮮果價格持續大幅提升，處於歷史高位。鮮果價格同比上漲26.7%，漲幅較上月擴大14.8個百分點，影響CPI上漲約0.48個百分點。鮮果價格的漲勢具有一定的偶然性，並不具有長期性。一方面，南方地區陰雨天氣導致時令水果出現一定程度的減產造成價格上漲；另一方面，去年同期低溫天氣造成的存儲類水果的低基數現象也是推動鮮果價格上漲的原因。但是，預計隨著暑期來臨後夏季時令水果以及之後北方秋季水果的上市，鮮果價格的上漲壓力會逐漸緩解。
環比方面，CPI環比由正轉為持平，較上月回落0.1個百分點。其中，食品價格上升0.1%，漲幅比上月回升0.2個百分點，影響CPI上漲0.04個百分點。雞蛋價格繼續上漲7.6%，鮮果價格上漲10.1%；兩者分別影響CPI上漲0.04和0.20個百分點。鮮菜價格受充足供給影響，下降7.9%，影響CPI下降0.22個百分點。
非食品價格溫和通脹
在非食品方面，七大類價格除交通和通信有所下降外，其餘6大類全部上漲。 其中，醫療保健、教育文化和娛樂、居住價格等耐用性商品價格上漲明顯，分別上漲2.6%、2.5%和1.8%，其他用品和服務、衣著、生活用品及服務價格分別上漲2.1%、1.7%和1.0%。整體而言，非食品類價格變化與上月類似，對CPI上漲貢獻較為穩定，CPI上行的主要推動力仍然來自於食品項。
工業品價格走低
PPI同比、環比漲幅回落，原油、天然氣等大宗商品價格的波動仍是主要原因。PPI同比上漲0.6%，漲幅較上月回落0.3個百分點。生產資料價格同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.3個百分點，影響PPI總水平上漲約0.41個百分點；生活資料價格同比上漲0.9%，與上月持平，影響PPI 總水平上漲0.23個百分點。其中，採掘工業價格同比上漲6.1%，是生產資料出廠價格上行最高的因素。
事實上，分行業看，漲幅回落明顯的行業仍然集中於石油和天然氣開採業以及石油、煤炭及其他燃料加工業。前者上漲4.2%，較上月回落5.9個百分點；後者增速較上月回落2.4個百分點，上漲1.8%。在環比方面，PPI上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點。分行業看，40大工業行業中價格上漲的有13個，主要分佈於黑色金屬礦採選業、石油和天然氣開採業以及石油、煤炭及其他燃料加工業等。5月份PPI 同比、環比增速回落，其主要原因仍然在於大宗商品價格的波動走低及。另外，從計算機、通信和其他電子設備製造業等中高端製造業價格來看，其環比價格持續下降、同比價格低迷徘徊，從側面印證了需求依舊疲軟的狀態。
對未來的判斷
總體來看，5月CPI同比漲幅的走高主要是受到食品價格，特別是鮮果和豬肉價格大幅上漲以及去年低基數的影響，PPI的增速回落仍然是原油、天然氣等大宗商品價格波動走低造成的。
在CPI方面，5月份CPI的走勢再次驗證了筆者前期關於“CPI有突破2.5%甚至接近3%可能”的判斷。事實上，在非食品價格保持平穩的情況下，鮮果價格和豬肉價格雙雙突破或接近歷史最高，抬升了整體的 CPI中樞。因此，筆者判斷未來CPI的漲幅在今年會逐步走高至3%，並維持一段時間，從而對寬鬆貨幣政策形成制約。隨著季節因素逐步消退，四季度食品價格走勢將會逐漸趨於穩定，通脹失控的概率仍然較小，貨幣政策將繼續維持目前穩健偏寬鬆的局面。
在PPI方面，由於石油、天然氣等大宗商品價格的波動下行，PPI失去了價格支撐，上漲勢頭有所減弱，短期內 PPI回升的空間縮小。正如筆者反覆強調的那樣，在國內經濟處於動能轉換期、國外經濟和貿易局勢不樂觀的情況下，低迷的國內外需求傳導並影響生產端。中國經濟的“韌性”也不能完全靠低效的政策刺激來維持，隨著需求端萎靡的不斷顯現，PPI沒有持續上漲的動力。我們預計PPI將持續回落，並大概率在第三季度重回負值。
張 超 （國家開發銀行資金局）
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