广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
德方纳米(300769)
核心观点：
期间费用拖累，公司“量增利跌”。 公司公告 2019 年营业收入 10.54亿元（ YOY+0.04%），归母净利润 1.00 亿元（ YOY+2.07%），扣非归母净利润 0.60 亿元（ YOY-27.95%），经营性现金流净额 2.89 亿元（ YOY+72.74%）， 磷酸铁锂材料销量 2.34 万吨（ YOY+39.02%），均价 4.29 万元/吨（ YOY-28.85%），毛利率 21.10%（ YOY0.67pct），主要系原材料碳酸锂大幅跌价， 而管理费用因筹建生产基地、 员工人数增加导致大幅增长，拖累扣非净利率从 7.90%降至 5.69%。 同时公司公告一季报营业收入 1.57 亿元（ YOY-28.79%），归母净利润 651 万元（ YOY-73.43%），系新冠疫情和行业淡季影响所致。
下游巨头背书， 技术创新打开市场空间。 2020 年开始动力电池以刀片电芯、 CTP 方案等技术创新打开磷酸铁锂在乘用车市场的应用空间，大众、 比亚迪、 特斯拉等领先新能源车企先后开发配套车型。 经测算2022 年油电价差收敛至 1 万元，考虑购置税免除实现平价， 2025 年不考虑任何政策扶持实现平价，磷酸铁锂有望成为最先平价技术路线。
领先地位增强， 募资扩产迎接景气上行。 公司独家采用“自热蒸发液相合成法”，技术优势推动龙头地位强化， 2019 年市占率达 26.6%（ YOY+1.9pct）。公司已有产能约 2.55 万吨， 在建产能 2.5 万吨。 公司公告定增预案拟募集不超过12亿元用于建设4 万吨磷酸铁锂项目和补充流动资金，建设期 2 年，预计贡献年营收 13.27 亿元， 税后利润1.47亿元，对应均价3.32万元/吨，单吨盈利0.37万元， 预计2020-2022年底产能可达 4、 6 和 8 万吨，公司计划大幅提升产能迎接需求上行。
投资建议。 公司预计 2020-2022 年 EPS 为 3.27、 4.98 和 7.90 元/股，维持合理价值 179.1 元/股，给予“买入” 评级。
风险提示。 磷酸铁锂应用不及预期； 中游价格下跌超预期
