观点摘要：
2019年的主旋律是什么？
供需双降，为悲观预期做准备。2020年是需求的分水岭，在高硫燃料油需求锐减的预期下，炼厂提前开始缩减燃料油供应，调整生产装置以及进料，贸易商清理储蓄油库以接纳低硫品种，导致市场上高硫燃料油供应能力下降，而在消费端，在期限到来前依然可使用高硫船燃，所以供给端的收缩提前于需求端，使得在2019年的前期高硫燃料油依然炙手可热。随着进入第四季度，需求端有所反应，高低硫切换开始进行，引发一波急跌行情。第四季度以来，新加坡低硫燃料油销量快速增长，高硫销量锐减。市场对明年高硫需求的缩减已有定论，不确定性只是在于缩减的程度几何。
燃料油供应将持续收紧
原油方面来看，制裁之下伊朗和委内瑞拉出产的重质原油缺失，OPEC会议上沙特表示愿削减额外削减40万桶的日产量，Murban和Umm Lulu这部分中质低硫原油产量进一步缩减，另一方面美国轻质页岩油产量扩张，取代部分重质原油的前景下，全球原油API度将继续增大，压缩燃料油的产出。炼厂方面来看，高硫燃料油裂解价差的走弱进一步打击了炼厂利润，简单型炼厂受影响程度犹甚，二次炼化的装置升级是大势所趋，预计到2020年，全球范围内58万桶/日的渣油将被裂化处理，产出的燃料油受到压缩，柴油等中间馏分油的产量将增加。
高硫船燃需求在2020年后持稳，但其他剩余需求或超过预期
脱硫塔将保留部分需求，考虑到高低硫价差在未来大概率收缩，安装增量在2020年以后会有所放缓，当前来看脱硫塔对于未来高硫需求保留的支撑作用有限。另一方面，随着高硫燃油价格下跌，高硫燃料油将更多的被使用于直烧发电，此外作为二次进料的经济性将凸显，炼厂加工需求或被低估。所以在炼厂对于二次炼化原料的需求和燃料油发电用量方面，存在消耗的空间。
后市的展望如何？
基于供需平衡表，预计在IMO2020冲击下市场在一季度无法快速消耗部分高硫船燃的剩余，大概率存在供给过剩情况，随后基于炼厂、脱硫塔、发电厂各方面对于高硫需求的扩张，过剩情形将得到缓解。第三季度是中东发电用油的季节性高峰，直烧发电需求将增加，而全球炼厂也将开始进入秋检，结合长达半年的结构调整，我们预计余量将得到进一步消化，燃料油供需将趋于平衡。因此我们对于2020年第一季度的价格持偏悲观态度，而对于6月份之后的预期，基于供给端继续收缩的展望，结合消费量或超过预期，对于后市我们持偏乐观态度。
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