昨天（2020年4月14日），華錦股份發佈了2020年一季度報告，所披露一季度業績不僅大幅虧損，並且連帶財務狀況出現了急遽下滑。這是季度報表所列示的主要會計數據及財務指標：
數據來源：公司公告
我們看到，華錦股份不僅一季度營業收入同比下滑33.71%，其歸屬於股東的淨利潤或扣非淨利潤更是虧損接近9億，幾乎一舉將2019年的盈利吞噬，與業績下滑相對應的，是經營現金流的大幅下滑，從去年的現金淨流出7.9億擴大到33.57億，為此，我們從華錦股份的現金流量表可以看出，因經營導致現金大幅流出，不得已通過銀行借款再度淨借款14億多。
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造成華錦股份的業績大幅向下逆轉的原因，可以歸咎於疫情與油價大幅下跌的雙重打擊，其中，受疫情影響產生的損失約6億人民幣，而因油價下滑帶來的影響約為3億人民幣。
受疫情的影響主要可以體現在以下兩個方面：
- 公司銷售毛利率大幅下滑
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這是華錦股份三年來按定期報告列示的毛利與毛利率趨勢圖，我們可以看到，2020年一季度的毛利率直接就打成了負值，這意味著公司賣出產品就是虧損。
這說明了什麼呢？說明華錦股份所處的化工產品價格極度不振。一是由於疫情期間的停工停產，下游客戶對於化工產品的需求稀少，價格下跌等等疫情期間所產的影響，二是由於前期油價下跌前的高價採購的庫存與生產的產品售價出現倒掛，這兩個方面的因素基本體現到這個數據上來了。
- 庫存大幅上升
除了毛利率，我們還可以留意到的是，一季報公司的庫存出現了大幅上升，從年初的37億多，攀升至一季度末的62億。
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短短一個季度，庫存較年初上升了70%或上升接近25億！這同樣是一個令人擔心的數據。一方面，說明公司公司下游客戶普遍受疫情的影響，處於停工停產期間，減少或停止了採購，其二，也說明華錦股份在一季度較早復工，恢復了生產，但面臨的問題是生產的產品未能銷售出去。
庫存的上升，是除了虧損以外，導致公司經營現金流出現大幅下降的一個重要因素。
也許，某些人的看法可能認為華錦股份是不是趁著低油價，加大了原油的採購及庫存，我不完全排除這種可能，但可能性較小。因為原油庫存的增長，是受相應的庫容的影響，我們並未看到華錦股份這兩年在庫容上有較大的資本性投入以擴大庫容。因此，我更傾向於公司所生產的產成品的增長導致的存貨增加。
- 財務狀況開始變差
由疫情因素影響到公司的業績，繼而影響到資產與負債的結構出現變動，華錦股份的財務狀況開始出現不利變化。
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我們看到，隨著公司受對現金的減少及短期債務的增長，公司的短期償能力出現下滑，首次出現自2019年以來償債能力略顯不足的情況，這種情況，在正常的情況下，唯有通過流動資產的變現才能解決，意思就是說，只有公司把庫存賣出去才能夠改觀。
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這種變化，從另外一個角度，資產負債率及資產有息負債率的角度來看，我們也能明顯看到其出現攀升，好不容易自2018年末起降下來的資產負債率，又因疫情被迫回升了。
以上因經營及財務狀況變化均可歸類為疫情影響，給企業一季度帶來的損失大約為6億人民幣。
- 受油價的影響產生的近3億人民幣的損失
在2020年一季度的合併利潤表中，資產減值損失為2.95億，超過去年同期約2億。
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我們知道，華錦股份歷來的資產減值損失主要來源於油價及產品市場價格的波動。而3月份，由於歐佩克與俄羅斯未能就原油產能達成一致，開始放量生產，原油價格從40多美元掉到了如今的平均25美元附近，且波動較大。雖然日前雙方又達成了1000萬桶的減產協議，無奈全球疫情蔓延，需求仍然未能因減產而加大，因此依然徘徊在20-30美元/桶的歷史底部區域。
而諸如華錦股份這樣的化工行業無法做到零庫存生產，因此，當油價與產品價格下滑時，高價採購的庫存必然會因為市場價格下跌而慘遭損失，一部分隨產品出售，進入了生產成本導致毛利率下滑，另一部分減記庫存，導致資產減值損失產生。
因此，華錦股份的存貨減值損失受油價及市場價格波動，是一個無法迴避的事。因此，這是一季度虧損近3億的由來。
- 華錦股份往後怎麼看？
對今後華錦股份的情況，一季度的情形雖然很糟，但隨著復工復產，我對後市保持審慎樂觀，看以下這些原因，能否幫華錦逆轉2020年開局的不利：
1、勿用置疑，是華錦股份的估值低企，截止當前，股價不足每股淨資產的7折，這是一個最基礎的判斷。
2、復工復產後，產品價格開始回升，可以看一下,來自於卓越資訊的價格指數。
數據來源：卓創資訊
3、國內的成品油定價機制。
華錦股份只產柴油，主要是用於工業。在成品油的定價機制上，在原油價格低於40美元/桶的價格上，發改委凍結了成品油的調價，形成了對煉化企業的重大利好。
不過，無論怎麼說，華錦股份的一季報確實增加了我的擔憂，同時，通過一季報，對由整個疫情產生的負面影響，直接數據量化了，在這個方面，我相信華錦股份不是唯一，藉此給大家提個醒。
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