昨天（2020年4月14日），华锦股份发布了2020年一季度报告，所披露一季度业绩不仅大幅亏损，并且连带财务状况出现了急遽下滑。这是季度报表所列示的主要会计数据及财务指标：
数据来源：公司公告
我们看到，华锦股份不仅一季度营业收入同比下滑33.71%，其归属于股东的净利润或扣非净利润更是亏损接近9亿，几乎一举将2019年的盈利吞噬，与业绩下滑相对应的，是经营现金流的大幅下滑，从去年的现金净流出7.9亿扩大到33.57亿，为此，我们从华锦股份的现金流量表可以看出，因经营导致现金大幅流出，不得已通过银行借款再度净借款14亿多。
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造成华锦股份的业绩大幅向下逆转的原因，可以归咎于疫情与油价大幅下跌的双重打击，其中，受疫情影响产生的损失约6亿人民币，而因油价下滑带来的影响约为3亿人民币。
受疫情的影响主要可以体现在以下两个方面：
- 公司销售毛利率大幅下滑
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这是华锦股份三年来按定期报告列示的毛利与毛利率趋势图，我们可以看到，2020年一季度的毛利率直接就打成了负值，这意味着公司卖出产品就是亏损。
这说明了什么呢？说明华锦股份所处的化工产品价格极度不振。一是由于疫情期间的停工停产，下游客户对于化工产品的需求稀少，价格下跌等等疫情期间所产的影响，二是由于前期油价下跌前的高价采购的库存与生产的产品售价出现倒挂，这两个方面的因素基本体现到这个数据上来了。
- 库存大幅上升
除了毛利率，我们还可以留意到的是，一季报公司的库存出现了大幅上升，从年初的37亿多，攀升至一季度末的62亿。
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短短一个季度，库存较年初上升了70%或上升接近25亿！这同样是一个令人担心的数据。一方面，说明公司公司下游客户普遍受疫情的影响，处于停工停产期间，减少或停止了采购，其二，也说明华锦股份在一季度较早复工，恢复了生产，但面临的问题是生产的产品未能销售出去。
库存的上升，是除了亏损以外，导致公司经营现金流出现大幅下降的一个重要因素。
也许，某些人的看法可能认为华锦股份是不是趁着低油价，加大了原油的采购及库存，我不完全排除这种可能，但可能性较小。因为原油库存的增长，是受相应的库容的影响，我们并未看到华锦股份这两年在库容上有较大的资本性投入以扩大库容。因此，我更倾向于公司所生产的产成品的增长导致的存货增加。
- 财务状况开始变差
由疫情因素影响到公司的业绩，继而影响到资产与负债的结构出现变动，华锦股份的财务状况开始出现不利变化。
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我们看到，随着公司受对现金的减少及短期债务的增长，公司的短期偿能力出现下滑，首次出现自2019年以来偿债能力略显不足的情况，这种情况，在正常的情况下，唯有通过流动资产的变现才能解决，意思就是说，只有公司把库存卖出去才能够改观。
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这种变化，从另外一个角度，资产负债率及资产有息负债率的角度来看，我们也能明显看到其出现攀升，好不容易自2018年末起降下来的资产负债率，又因疫情被迫回升了。
以上因经营及财务状况变化均可归类为疫情影响，给企业一季度带来的损失大约为6亿人民币。
- 受油价的影响产生的近3亿人民币的损失
在2020年一季度的合并利润表中，资产减值损失为2.95亿，超过去年同期约2亿。
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我们知道，华锦股份历来的资产减值损失主要来源于油价及产品市场价格的波动。而3月份，由于欧佩克与俄罗斯未能就原油产能达成一致，开始放量生产，原油价格从40多美元掉到了如今的平均25美元附近，且波动较大。虽然日前双方又达成了1000万桶的减产协议，无奈全球疫情蔓延，需求仍然未能因减产而加大，因此依然徘徊在20-30美元/桶的历史底部区域。
而诸如华锦股份这样的化工行业无法做到零库存生产，因此，当油价与产品价格下滑时，高价采购的库存必然会因为市场价格下跌而惨遭损失，一部分随产品出售，进入了生产成本导致毛利率下滑，另一部分减记库存，导致资产减值损失产生。
因此，华锦股份的存货减值损失受油价及市场价格波动，是一个无法回避的事。因此，这是一季度亏损近3亿的由来。
- 华锦股份往后怎么看？
对今后华锦股份的情况，一季度的情形虽然很糟，但随着复工复产，我对后市保持审慎乐观，看以下这些原因，能否帮华锦逆转2020年开局的不利：
1、勿用置疑，是华锦股份的估值低企，截止当前，股价不足每股净资产的7折，这是一个最基础的判断。
2、复工复产后，产品价格开始回升，可以看一下,来自于卓越资讯的价格指数。
数据来源：卓创资讯
3、国内的成品油定价机制。
华锦股份只产柴油，主要是用于工业。在成品油的定价机制上，在原油价格低于40美元/桶的价格上，发改委冻结了成品油的调价，形成了对炼化企业的重大利好。
不过，无论怎么说，华锦股份的一季报确实增加了我的担忧，同时，通过一季报，对由整个疫情产生的负面影响，直接数据量化了，在这个方面，我相信华锦股份不是唯一，借此给大家提个醒。
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