為了多睡一會，營養豐富、色香味俱全已經不是當代人對早飯的要求。
如何能快速、便捷地解決早飯，才是更現實的問題。
便利店買上兩片面包一杯牛奶，就能湊合一頓。
這也是為什麼工作日的時候，便利店的麵包總是會賣得比較好。
今年一季度，受到了春節和疫情影響，工作日減少，但是，“麵包第一股”桃李麵包的淨利卻大增了六成，股價也創出新高，一度觸達350億市值，絲毫沒有受到影響。
囤糧、搶購 桃李麵包竟成最大贏家？
一季度，宅家成了首選，柴米油鹽是囤貨的首要選擇，有人觀察發現，超市上架的桃李麵包幾乎每天賣空，原因不外乎宅家方便，甜麵包孩子們也特別愛吃。
其實，不光是桃李，超市冰櫃裡的三全、思念等速凍食品也遭到搶購，經常賣斷貨，各類方便食品也總是被銷售一空。
銷量上去了，銷售費用卻下降了：
疫情期間競爭緩和，各個渠道的“入場費”也就下來了，此外，既然大家都要搶著買，自然也不用促銷了，桃李的銷售費用也因此難得地出現了下降（為什麼說是難得？下文有解釋）。
再加上政府扶持政策帶來的階段性社保減免，給桃李麵包大幅降低了人力成本。
當然，能抓住這波紅利，桃李麵包也是有兩把刷子的。
與盼盼、好麗友等保質期較長的麵包不同，桃李麵包的保質期往往只有幾天，市場有需求，也要產能和物流跟得上才行。
桃李麵包部分工廠早早在1 月30 日復工，產能迅速恢復到節前85%左右。
其次，桃李自有物流，管控能力比較強，憑藉供應鏈更快的恢復了正常的經營活動。
同時，桃李麵包的渠道特點是覆蓋了大量社區便利店等，這也是受到疫情利好的線下業態。
喜迎開門紅 桃李還能漲嗎？
春江未暖鴨先知，一季報還沒出，資本市場就來了一波上漲。
2月到4月，不過兩個月的時間，桃李上漲了60%，達到了55.55元/股的最高點。
但是，桃李還能有這種“中獎式”的上漲嗎？
難！
隨著疫情漸趨明朗，特別是三月底四月份以來，桃李麵包的供應鏈已經不能形成絕對優勢了，大家瘋狂囤貨的行為也告一段落，造成的直接結果就是，超市裡幾乎全天都有貨。
刨去疫情的影響，我們可以看看2019年桃李麵包的表現。
2019年，營收56.44億元、歸母淨利潤6.83億元，同比分別增長16.77%和6.42%。
同時，桃李分紅依舊大方，擬每10股分配現金10元，分紅6.58億元（含稅），佔總利潤的96%。
儘管分紅依舊慷慨，但難掩增收不增利的尷尬局面。
特別是第四季度，在營收增長16.3%的情況下，歸母淨利潤為1.80 億元，只有0.17%的同比增速。
解釋起來很簡單：
錢賺的多，但是花的也多。其中最難逃掉的，就是銷售費用。
2019年，桃李的銷售費用高達12.28億元，同比增長23%，增長速度遠高於營收增速，是公司增收不增利的最大“元兇”。
桃李麵包的線下銷售渠道主要有大型商超、便利店和小賣部三類。如果參考日本的發展經驗，便利店在中國仍有較大發展空間，大型商超基本飽和，小賣部將逐步被便利店取代。
能否在當地便利店市場站穩腳跟，是桃李麵包擴張的關鍵。
桃李出身遼寧，是退休教師吳志剛的創業項目，能在東北做起來，重要原因久是東北地區便利店不多，有強勢品牌的便利店就更少了，銷售形態主要以小賣部為主，因此桃李麵包有較強的議價能力。
在西南地區，當地的便利店龍頭紅旗連鎖沒有做自有品牌面包，而是引入了桃李麵包，這可能是桃李麵包在西南地區成功的原因之一。
但是，在以上海為代表的華東地區，情況則更為複雜：
全家的麵包是自有品牌，羅森等則引入了其他品牌。全家這樣強勢品牌便利店近年來的崛起成為了桃李麵包擴張最大障礙。
於是，為了擴張，從2015年上市以來，桃李銷售費用率一路上漲。
2015年，桃李的銷售費用率為14.04%，2019年已經增至21.76%。
從盈利情況看，東北、華北、西南、西北地區的子公司大都實現過盈利，虧損的子公司主要集中在華東、華中和華南地區。
這些虧損的子公司成立時間大都晚於公司上市，即2015年。
這並非巧合。
公司在2015年末上市之後大幅擴張，成立了超過20家子公司，這些公司裡，目前僅有在大本營的瀋陽桃李麵包有限公司是盈利的。
所以，至少從短期來看，銷售費用不會有太大的下降可能，增利不增收，也是桃李要面臨的難題。
奇怪！分紅 發債 又減持？！
上文說到，桃李非常慷慨，2019年96%的淨利潤都給股東了。但是桃李真的不缺錢嗎？非也！
2019年10月，桃李發行了為數10億的可轉債，籌資用途為江蘇等各地的生產基地建設。
可轉債利率低、時間長，也確實是為股東利益著想，但是這一系列操作，再加上結合控股股東不斷減持，就難免讓市場產生疑惑了。
2019年4月13日，84歲的吳志剛以“A股上市公司中年齡最大的董事長”的身份退休，並將董事長和總經理兩大職位分別交給了三子吳學亮和次子吳學群。
在桃李麵包IPO限售股全面解禁後，吳氏家族便以資金需求為由大規模減持。
其中，吳志剛在2019年1月和11月兩次減持，分別套現約4.17億元和5.27億元。
在去年11月的那場減持中，桃李麵包同時披露了公司回購股份的預案。
預案中稱，公司擬回購總額在4500萬元至5500萬元之間的股份，用於員工持股計劃。
桃李麵包此舉也引起來網友激烈討論，有網友評價桃李麵包是“資本運作高手”，也有網友稱桃李麵包此舉是“左手減持，右手回購”。
更是有專家對此點評稱，股東減持和公司回購應該是配套進行，因為股東大比例減持對股價是利空、也不利於減持利益，所以同時推出回購可以對沖減持對股價的衝擊，維護股東減持的利益。
這還不算，今年2月10日，吳志剛再次減持了1317.75萬股，佔公司股份總數的2%，減持總金額達4.54億元。
光是吳志剛一人，就累計減持了14億股票。
吳志剛家族還對可轉債“下了手”：
2019年10月15日，吳志剛妻子盛雅莉趕在可轉債上市首日清倉減持100萬張桃李轉債，套現近1.2億元，獲利近2000萬。
之後的四個多月時間裡，吳志剛家族又分3次減持桃李轉債，累計套現約4.67億元，所持可轉債比例也由最初的55.27%大幅縮減至了5.41%。
據此計算，吳志剛家族通過對股份和可轉債的不斷減持，累計套現約23.65億元。
當然，除了控股股東不斷減持，桃李業績仍然還在穩步增長，擴張帶來的增收不增利則是必然經歷的陣痛。
【女俠的投資圈課程首次優惠】
為感恩回饋這三年大家對於葉檀財經的信任和支持，現女俠的投資圈470元/年！
領取頭條知識節滿300-60大額優惠券，僅需410元就能加入女俠的投資圈，享受圈內所有權益！
這是女俠的投資圈運營以來首次特惠，活動就這幾天，大家把握住機會！
領取購買途徑：領取頭條知識節優惠券，點擊下方專欄卡片，購買女俠的投資圈專欄將自動加入女俠的投資圈，大家抓緊時間！
前往“葉檀財經”主頁領券
領取滿300-60優惠券
閱讀更多 葉檀財經 的文章
