长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
吉祥航空(603885)
国内航线需求复苏，国际客座率大幅下滑： 获益于洲际长航线的开辟，2019年吉祥航空保持较快的运力扩张速度，全年 ASK同比增加 17.2%，RPK 同比增长 15.8%，全年客座率下滑 1pct；其中， Q4 公司 ASK 增加 15.6%， RPK 增加 13.0%，客座率下滑 1.9pct。分结构来看， 2019Q4国内航线有所修复，客座率同比提升 0.3pct；国际航线受远程航线开辟及日本航线放量影响， ASK 同比大幅增加 84.6%，需求短期承压，客座率下滑 10pct。从收益品质看，吉祥航空将宽体飞机布局在干线市场，抬升航线网络的收益水平， 全年客公里收入同比提升 0.7%，显著优于行业可比公司。
非油成本大幅上行， 关注退租一次性冲击： 2019 年公司营业成本同比增长 18.0%，大于公司的运力及收入增速，是公司盈利承压的主要原因。 2019 年平均航油价格同比下跌约 8%， 使得公司全年单位航油成本同比下滑约 5.9%。 尽管民航局 2019 下半年开始减半征收民航发展基金， 但仍难以对冲公司非油成本扩张的压力， 公司全年单位非油成本同比增长 3.8%，主要有三点原因： 1）受今年 R5 政策影响，人机比提升推升人工成本； 2） 下半年部分枢纽机场上调起降收费标准， 使得公司全年单位起降费用同比提升 11.8%； 3） 4 架飞机进行退租前维修， 使得全年维修成本同比增长 53%（ 增加约 2.9 亿元）。 依据年报披露，公司 2020 年计划引进 9 架飞机（ 其中 2 架 B787， 7 架 A320）， 预计将退租 4 架 A320， 测算 20 年退租带来的维修成本依然会保持高位。
投资建议： 安全边际筑底，静待需求修复。 1）当前公司 PB 仅为 1.4倍， 处于历史底部区间， 下行风险有限； 2） 国内市场收益修复，叠加油价处于历史低位， 公司经营情况有望环比改善， 预计公司 20-22 年业绩分别为-12 亿、 18 亿和 21 亿， 维持“买入”评级。
风险提示： 1. 海外疫情蔓延加剧；宏观经济下行风险；国内市场竞争加剧。
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