長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
吉祥航空(603885)
國內航線需求復甦，國際客座率大幅下滑： 獲益於洲際長航線的開闢，2019年吉祥航空保持較快的運力擴張速度，全年 ASK同比增加 17.2%，RPK 同比增長 15.8%，全年客座率下滑 1pct；其中， Q4 公司 ASK 增加 15.6%， RPK 增加 13.0%，客座率下滑 1.9pct。分結構來看， 2019Q4國內航線有所修復，客座率同比提升 0.3pct；國際航線受遠程航線開闢及日本航線放量影響， ASK 同比大幅增加 84.6%，需求短期承壓，客座率下滑 10pct。從收益品質看，吉祥航空將寬體飛機佈局在幹線市場，抬升航線網絡的收益水平， 全年客公里收入同比提升 0.7%，顯著優於行業可比公司。
非油成本大幅上行， 關注退租一次性衝擊： 2019 年公司營業成本同比增長 18.0%，大於公司的運力及收入增速，是公司盈利承壓的主要原因。 2019 年平均航油價格同比下跌約 8%， 使得公司全年單位航油成本同比下滑約 5.9%。 儘管民航局 2019 下半年開始減半徵收民航發展基金， 但仍難以對沖公司非油成本擴張的壓力， 公司全年單位非油成本同比增長 3.8%，主要有三點原因： 1）受今年 R5 政策影響，人機比提升推升人工成本； 2） 下半年部分樞紐機場上調起降收費標準， 使得公司全年單位起降費用同比提升 11.8%； 3） 4 架飛機進行退租前維修， 使得全年維修成本同比增長 53%（ 增加約 2.9 億元）。 依據年報披露，公司 2020 年計劃引進 9 架飛機（ 其中 2 架 B787， 7 架 A320）， 預計將退租 4 架 A320， 測算 20 年退租帶來的維修成本依然會保持高位。
投資建議： 安全邊際築底，靜待需求修復。 1）當前公司 PB 僅為 1.4倍， 處於歷史底部區間， 下行風險有限； 2） 國內市場收益修復，疊加油價處於歷史低位， 公司經營情況有望環比改善， 預計公司 20-22 年業績分別為-12 億、 18 億和 21 億， 維持“買入”評級。
風險提示： 1. 海外疫情蔓延加劇；宏觀經濟下行風險；國內市場競爭加劇。
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