機構：興業證券股份有限公司 研究員：孫修遠,龔裡,張曉雲
需求和運力增速雙雙回升。19年1季度吉祥航空投放客運運力99.74億座公里,同比增長14.5%,其中國內航線同比增長13.8%,國際航線同比增長17.5%,地區航線同比增長23.4%。實現旅客週轉量85.00億客公里,同比增長14.12%,其中國內航線同比增長13.92%,國際航線同比增長14.31%,地區航線同比增長22.66%。
營業成本增長較快,但寬體機負面因素正在逐步改善。19年Q1吉祥航空營業成本合計33.82億元,同比增長18.85%,稍高於運營規模增速,而18年Q1-Q4營業成本分別增長16.16%、26.97%、14.88%、38.86%,同比增速相較於18年Q4大幅放緩。18年Q4由於787寬體機剛剛引進,日利用率不足導致成本大幅增長,但從19Q1的情況來看,隨著日利用率抬升,寬體機負面影響正在逐步消除。
投資策略:吉祥航空“高端廉價”模式潛力巨大,受益中國航空業因私消費佔比的提升,吉祥航空特殊的差異化定位使得它能享受成本端和收入端的雙彈性;考慮到未來三大航都受737max運力缺口影響,吉祥航空擁有大量和三大航的共飛航線,並受一二線航線價格上限打開,票價收益彈性大;同時寬體機增加經營槓桿,九元航空開通國際航線後業績有望探底回升。預計公司19-21年EPS為0.88、1.15、1.53元,對應5月9日PE為14、11、8倍,維持“買入”評級。
風險提示:行業相關政策不確定性,行業供需失衡,宏觀經濟增長失速,國際貿易摩擦升級,空難、恐怖襲擊、戰爭、疾病爆發等不確定性事件
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