中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
利爾化學(002258)
新增產能及人民幣匯率變動支撐業績增長
量價方面，公司核心產品草銨膦在 2020Q1 均價 11.40 萬元/噸，雖較 2019 年年底略有回升，但相比 2019Q1 仍同比下降約 25%，其他主要產品與去年同期價格持平或略有下降，公司 2020Q1 的綜合毛利率為 26.00%，同比下降 3.83pct。但公司依靠產品放量衝減了價格下滑影響，主要是 2020Q1 相比同期新增了 2019Q2 投產 1000噸丙炔氟草胺，擴充了業務規模。
匯率方面：公司約 30-40%收入來自海外，2020Q1 美元兌人民幣即期匯率平均值為 6.98，2019Q1 則為 6.75，人民幣匯率變動不僅使得公司以美元計價的輪胎產品帶來更多利潤，也使得公司以美元計價的流動資產產生匯兌收益，衝減財務費用。
費用率方面，公司 20Q1 銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 2.77%、5.76%、1.49%，分別同比-0.36、+0.15、-2.27pct。其中費用率變化即主要由於匯兌淨收益。
廣安利爾草銨膦與 MDP 併線，有望大幅壓低生產成本
2019 年 12 月 25 日，公司發佈了子公司廣安利爾的停產併線公告。廣安利爾在 2018 年前原有草銨膦裝置工藝為傳統主流格氏-Strecker 工藝，而本次停產併線意味著公司（部分）草銨膦產能或能成功轉變為以 MDP 為中間體的新生產路線。新工藝生產成本比格氏-Strecker 工藝有較大壓縮，或能大幅增厚公司草銨膦產品利潤率，且領先於其他國內同行。停產預計對公司經營造成短期不利影響：以廣安利爾前三季度合計實現淨利 0.35 億元計算，如停產3 個月將導致 19Q4-20Q1 合併報表歸母淨利合計減少 0.12 億元左右。但在長期將對公司業績形成關鍵利好。
草銨膦長期需求向好，廣安利爾新工藝路線或助力公司贏得價格博弈
在主流除草劑中，百草枯、草甘膦因耐藥性問題在全球範圍內的份額有逐漸縮減趨勢，而草銨膦毒性相對較低，且可與草甘膦復配解決作物的抗藥性問題，市場需求逐步提升。而由於行業近年來規劃投產產能較多，價格下行明顯，行業進入慘烈的價格博弈階段。在此背景下，經由自產MDP的新工藝路線有望使得公司獲得寶貴的草銨膦生產成本優勢，助力公司在價格博弈中脫穎而出，鞏固公司龍頭地位、擴大公司市場份額。
規劃項目逐步落地，草銨膦龍頭地位日趨穩固，長期成長可期
公司規劃項目不斷：1）公司於2018年7月13日綿陽經濟技術開發區管理委員會簽署投資協議，將投資15億元建設5萬噸生物及新材料中間體生產線和配套設施建設項目；2）2018年9月27日與荊州經濟技術開發區管理委員會簽署《項目投資協議》，計劃投資20億元建設精細化工產品、新材料、高效安全農藥等項目（若按照15%的稅後投資收益，也有近3億淨利潤）；3）和2018年年報同時披露，公司公告將新建1.5萬噸甲基二氯化磷、含磷阻燃劑和L草銨膦生產線及配套工程項目。項目總投資預計10億元，預計建設週期為三年，其中1.5萬噸甲基二氯化磷生產線已經開工建設，預計2020年6月達產；2000噸含磷阻燃劑（一期）、3000噸L-草銨膦（一期）生產線預計從2020年1月開始建設2022年1月達產。初步測算，待項目全部建成後將新增營業收入約7.6億元，新增毛利潤總額約1.37億元。藉由新增項目，公司圍繞草銨膦原藥等產品的產品線將進一步拓展，長期成長可期。2020年4月6日公司與綿陽經濟開發區管委會簽署《項目投資合作協議》，擬建設年產2萬噸L-草銨膦生產線及配套設施。L-草銨膦相比一般草銨膦產品具有施藥成本小、環境汙染小等優勢，且國內生產線數量遠少於通常草銨膦。公司有望藉此進一步鞏固國內草銨膦的龍頭地位。2020 年農藥需求較為剛性，草銨膦價格見底反彈
2019 年末國內草銨膦價格跌至約 10 萬元/噸水平，對於國內主流工藝而言已難以保障基本利潤，底部反彈已是大勢所趨。2020 年初，原本春節期間部分草銨膦企業開始檢修，且隨即而來的疫情限制了了部分湖北地區中間體廠家的開工（湖北是我國最大的磷礦生產基地）和運輸，到目前為止仍有部分草銨膦產能未復工或降負荷運行。而另一方面，農業需求相比於其他領域而言較為剛性。1 月 30 日農村農業部等發佈《確保“菜籃子”產品和農業生產資料正常流通秩序的緊急通知》，力保農產品供應，農產品及上游農藥的需求下降幅度和物流阻力較小。因此草銨膦需求受影響幅度小於供給，價格連續回升，目前已至 12.25 萬/噸左右。
我們維持公司 2020-2021 年淨利潤預測分別為 4.14、 5.44 億元，對應 PE 分別為 18X、 14X，維持“買入”評級
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