原油暴跌，不建議抄底近月合約
近期原油價格暴跌，國內很多投資者都在選擇抄底原油，理由主要是原油價格跌到難以置信的低位，更是有媒體表示原油價格便宜的不如礦泉水的價格了，原油不可能一直維持在這麼低的位置，所以只要抄底未來一定賺錢！誠然，原油當前的價格肯定是極低的，未來也一定會漲上去，但何時能夠漲上去對我們來說極為重要。
對於普通投資者而言，我們不管抄底的是基金還是紙原油亦或是期貨，其底層產品多數是商品期貨，如果投資的是原油期貨，那麼考慮時間就顯得更加重要！期貨是有到期時間的，我們能夠預期到未來原油會漲上去，但持有期貨合約能否讓你拿到漲上去的時候？這裡時間上暗含了兩個問題：一、未來原油漲了，但在漲之前我的合約到期了；二、原油確實在合約到期前漲了，但持倉卻在上漲之前爆倉了。相信見證過WTI5月合約走勢的知道以上兩點有多難。
對於原油基金而言，如果是底層資產是原油期貨，一般而言基金經理都會投資主力合約，而主力合約基本上每個月都會換一次，對於投資基金的投資者而言，不僅要面對移倉費用的損失，還將面對巨大的升貼水成本，所以同樣不是一個好的投資。我們預計原油的需求在下半年會有所恢復，隨著減產的落實和需求的恢復，未來油價會有所提振，對於投資而言可以考慮小倉位介入遠月合約。
當然期貨市場做單邊都是伴隨著巨大風險的，當前的原油除了價格低以外，還具有極大的波動性，原油的大波動實際上會帶來定價的紊亂，從而產生不錯的套利機會，對於我們而言與其做單邊不如做套利。
WTI原油歷史波動率
商品期貨和標的物價格之間的關係
期貨是相對某一現貨標的物而設計的一份未來的、標準化的、可交易的合約，因為期貨到期日會進行交割，所以期貨和現貨價格有極高的關聯度。一般而言期貨和現貨價格之間的差異稱之為基差，正常情況下基差會保持在一定範圍內，理論上，隨著期貨合約到期日的臨近，基差會逐漸迴歸至零附近。
基差=現貨價格-期貨價格
基差隨著到期日的臨近而縮小
商品期貨報價一般是由商品的生產成本、現貨商品流通費用、期貨交易成本、現貨儲存成本、貨幣的時間價值等共同構成。一般而言商品期貨和現貨價格關係滿足以下等式：
注：F表示期貨價格；S表示現貨價格；e為自然對數
u表示儲存成本相對於現貨價格的比例（連續複利）；r為利率;z為便利收益
T表示到期時間；t表示當前時間。
由於期貨和現貨之間有密切的價格關係，我們可以通過現貨和期貨之間的價格變動關係，或者是近期期貨和遠期期貨之間的價格變動做出各種套利策略，如期現套利、跨期套利，這兩種策略是最為常見的套利策略，除此之外我們還可以進行跨品種套利、跨交易所套利等套利。
WTI原油跨期套利分析
原油主要是因為沒有交易所交易的現貨，所以原油的期現套利大多都是大機構操作，對於中小投資者而言基本無法操作期現套利；而跨期套利則是適合多數投資者投資的策略。
由於期貨和現貨價格之間有密切的聯繫，隨著到期時間的臨近，期貨價格會迴歸至現貨價格附近，所以不管是近期的期貨合約還是遠期的期貨合約，他們的價格都會受到現貨價格的“牽引”。不同時間的期貨合約的價格關係滿足：
注：FT+1表示T+1月合約價格；FT表示T月合約的價格
其中升貼水受到多個因素的影響，例如：時間因素、儲存成本、便利收益、現貨市場供需和投資者對於後市的預期。
wti遠期合約大幅升水
注：以上數據為2020年4月21日對應期貨合約收盤價
近期因為原油市場現貨暴跌，導致市場出現“油不如水”報價，但大家都明白，原油價格可能會“一時”價格較低，但不能“一直”保持低價，所以市場對於後期原油價格上漲的預期較強，這種預期導致了遠月合約大幅升水，但這種升貼水會隨著預期的波動而出現規律性的變化，當近月的合約價格極低時，更容易出現遠月合約的大幅升水，畢竟主要產油國和油價開採成本是不允許油價長期低位的；如果當OPEC採取行動導致近月合約出現大漲時，遠月合約相對近月合約的升水會大幅下降，近期油價的大漲會減弱市場對於遠月合約強烈看漲的預期，這實際上類似於，牛市價差套利和熊市價差套利。
當前我們可以採取的一種跨期套利方法為，在合適的時機可以考慮做空6月合約，做多7月或者8月合約，主要是因為太多的投機資金抄底了主力合約，這裡面有直接通過期貨抄底的，也有通過基金等產品被動抄底的，隨著時間的流逝，這部分抄底資金會不斷移倉至7月合約，甚至向8月合約移倉，移倉的過程實際上相當於做空了6月合約，而做多了7月或者8月合約，這部分資金會推動7月或8月合約相對當前主力合約進一步升水！
我們將不同時間的WTI原油期貨合約價格進行對比，可以看到遠月合約具有“迴歸”的特點，近月合約價格表現較高時，市場一般表現為負向市場，遠月合約會有一定的貼水，而當近月合約價格較低時，市場一般表現為正向市場，即遠月合約會有一定的升水，但不管怎樣，遠月合約都回歸至50美元桶左右的水平。
遠月合約價格具有迴歸的特點
遠月合約迴歸至50美元/桶左右，實際上也表明資金認可的原油理論價格在50美元/桶附近，當前近月合約價格非常低，遠月合約大幅升水，一旦近期OPEC實施減產或者是疫情逐步控制，近月合約勢必會遭到資金的熱炒，從而導致近月合約大幅上漲，而遠月合約因為大幅升水的存在而漲幅相對較小，如果疫情仍然難以控制，基於對基本面的擔憂，遠月合約同樣會跟隨近月合約下跌，所以我們可以做多7月或者8月合約，而做空12月合約甚至是更遠期的合約，從而構建一個套利組合。
WTI原油與Brent跨品種套利
全球不同的油田產出的原油具有不同的品質，這種“非同質性”主要表現為物理和化學性質的差異，其中物理的差異在於原油的密度差異，根據密度差異分為輕質原油和重質原油，
輕質原油的密小於0.9，重質原油的密度在0.9~1.0之間。主要是因為輕質原油的雜質含量較少，而重質原油的雜質含量多。原油的化學性質的差異一般分為酸和甜，其中含硫量低的稱之為“甜油”，相反含硫量多的稱之為“酸油”。雜質少含硫量少的油提煉相對容易，相反提煉成本更高。提煉成本更高的原油銷售價格更低，這也是我們看到世界不同地區現貨原油價格有較大差異的原因之一。
原油期貨市場有兩大主要的品種——WTI原油和Brent原油。WTI原油是美國西得克薩斯的輕質原油，該原油期貨合約具有良好的流動性及很高的價格透明度，是世界原油市場上的三大基準價格之一。所以在美國生產或銷往美國的原油在計價時都以輕質低硫的WTI作為基準，WTI原油產自美國德克薩斯州，交割地在美國俄克拉荷馬州的庫欣地區，WTI原油更容易受到交割地區的供需影響，更像一個地區油。Brent原油是出產於北海的布倫特和尼尼安油田的輕質低硫原油，在期貨、場外掉期、遠期和即期現貨市場上被廣泛交易,其期貨合約只能通過現金交割，不設交割地，可以進行期轉現操作，所以相當於可以自由運至世界的任何角落，因此BRENT原油期貨合約價格能夠比較好地反映世界原油市場的供需關係。
WTI原油和Brent原油價格具有極高的相關性，兩者大部分時間都處於同漲同跌的狀態，一般Brent-WTI價差反映的是跨大西洋區域的相對供需平衡的狀態，雖然價差歷史上也出現過巨大的波幅，但自從美國頁岩油大幅開採之後，Brent原油和WTI原油價差相對穩定，尤其是2017年以後，Brent-WTI價差始終在5美元/桶左右。統計近三年Brent-WTI原油價差數據可以發現，當價差跌至3美元/桶以下，會出現做多價差的機會；當價差漲至9美元/桶之上，會出現極好的做空價差的機會。
Brent和WTI原油主力合約價差變化
從理論來講，Brent原油和WTI原油都是輕質低硫原油，兩者的品質較小，兩者產生價格差異的一個原因在於，兩者並非在同一個地方交易，兩者的套利屬於跨地區套利，兩者的價格差應該滿足以下等式：
品質差-跨區運費
兩者品質差異相對較小，影響兩者價差的主要是跨區運費，在沒有物流瓶頸的情況下，庫欣到美灣的運費是比較穩定的；近期價差走闊部分原因來自於運費的變化，未來隨著美國逐漸解封，運費將恢復正常，從而價差也會再度迴歸。
Brent-WTI收盤價格變化
統計2020年4月21日Brent和WTI原油期貨收盤價格發現，當前並不適合進行價差套利，實際上在四月初Brent-WTI原油價差曾到過10美元/桶，當時確實有非常好的套利機會，對於此類套利我們建議投資者應當每日關注，一般來說在價格大幅波動時，套利機會更容易出現，當前投資者可以考慮關注Brent2008合約和WTI2008合約的價差走闊套利機會，即可以考慮做多Brent2008合約的同時做空WTI2008合約。當前市場波動巨大，對於同一品中的升貼水變化較大，不建議投資者做近月合約，以免因為移倉換月而產生不必要的損失。
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