原油暴跌，不建议抄底近月合约
近期原油价格暴跌，国内很多投资者都在选择抄底原油，理由主要是原油价格跌到难以置信的低位，更是有媒体表示原油价格便宜的不如矿泉水的价格了，原油不可能一直维持在这么低的位置，所以只要抄底未来一定赚钱！诚然，原油当前的价格肯定是极低的，未来也一定会涨上去，但何时能够涨上去对我们来说极为重要。
对于普通投资者而言，我们不管抄底的是基金还是纸原油亦或是期货，其底层产品多数是商品期货，如果投资的是原油期货，那么考虑时间就显得更加重要！期货是有到期时间的，我们能够预期到未来原油会涨上去，但持有期货合约能否让你拿到涨上去的时候？这里时间上暗含了两个问题：一、未来原油涨了，但在涨之前我的合约到期了；二、原油确实在合约到期前涨了，但持仓却在上涨之前爆仓了。相信见证过WTI5月合约走势的知道以上两点有多难。
对于原油基金而言，如果是底层资产是原油期货，一般而言基金经理都会投资主力合约，而主力合约基本上每个月都会换一次，对于投资基金的投资者而言，不仅要面对移仓费用的损失，还将面对巨大的升贴水成本，所以同样不是一个好的投资。我们预计原油的需求在下半年会有所恢复，随着减产的落实和需求的恢复，未来油价会有所提振，对于投资而言可以考虑小仓位介入远月合约。
当然期货市场做单边都是伴随着巨大风险的，当前的原油除了价格低以外，还具有极大的波动性，原油的大波动实际上会带来定价的紊乱，从而产生不错的套利机会，对于我们而言与其做单边不如做套利。
WTI原油历史波动率
商品期货和标的物价格之间的关系
期货是相对某一现货标的物而设计的一份未来的、标准化的、可交易的合约，因为期货到期日会进行交割，所以期货和现货价格有极高的关联度。一般而言期货和现货价格之间的差异称之为基差，正常情况下基差会保持在一定范围内，理论上，随着期货合约到期日的临近，基差会逐渐回归至零附近。
基差=现货价格-期货价格
基差随着到期日的临近而缩小
商品期货报价一般是由商品的生产成本、现货商品流通费用、期货交易成本、现货储存成本、货币的时间价值等共同构成。一般而言商品期货和现货价格关系满足以下等式：
注：F表示期货价格；S表示现货价格；e为自然对数
u表示储存成本相对于现货价格的比例（连续复利）；r为利率;z为便利收益
T表示到期时间；t表示当前时间。
由于期货和现货之间有密切的价格关系，我们可以通过现货和期货之间的价格变动关系，或者是近期期货和远期期货之间的价格变动做出各种套利策略，如期现套利、跨期套利，这两种策略是最为常见的套利策略，除此之外我们还可以进行跨品种套利、跨交易所套利等套利。
WTI原油跨期套利分析
原油主要是因为没有交易所交易的现货，所以原油的期现套利大多都是大机构操作，对于中小投资者而言基本无法操作期现套利；而跨期套利则是适合多数投资者投资的策略。
由于期货和现货价格之间有密切的联系，随着到期时间的临近，期货价格会回归至现货价格附近，所以不管是近期的期货合约还是远期的期货合约，他们的价格都会受到现货价格的“牵引”。不同时间的期货合约的价格关系满足：
注：FT+1表示T+1月合约价格；FT表示T月合约的价格
其中升贴水受到多个因素的影响，例如：时间因素、储存成本、便利收益、现货市场供需和投资者对于后市的预期。
wti远期合约大幅升水
注：以上数据为2020年4月21日对应期货合约收盘价
近期因为原油市场现货暴跌，导致市场出现“油不如水”报价，但大家都明白，原油价格可能会“一时”价格较低，但不能“一直”保持低价，所以市场对于后期原油价格上涨的预期较强，这种预期导致了远月合约大幅升水，但这种升贴水会随着预期的波动而出现规律性的变化，当近月的合约价格极低时，更容易出现远月合约的大幅升水，毕竟主要产油国和油价开采成本是不允许油价长期低位的；如果当OPEC采取行动导致近月合约出现大涨时，远月合约相对近月合约的升水会大幅下降，近期油价的大涨会减弱市场对于远月合约强烈看涨的预期，这实际上类似于，牛市价差套利和熊市价差套利。
当前我们可以采取的一种跨期套利方法为，在合适的时机可以考虑做空6月合约，做多7月或者8月合约，主要是因为太多的投机资金抄底了主力合约，这里面有直接通过期货抄底的，也有通过基金等产品被动抄底的，随着时间的流逝，这部分抄底资金会不断移仓至7月合约，甚至向8月合约移仓，移仓的过程实际上相当于做空了6月合约，而做多了7月或者8月合约，这部分资金会推动7月或8月合约相对当前主力合约进一步升水！
我们将不同时间的WTI原油期货合约价格进行对比，可以看到远月合约具有“回归”的特点，近月合约价格表现较高时，市场一般表现为负向市场，远月合约会有一定的贴水，而当近月合约价格较低时，市场一般表现为正向市场，即远月合约会有一定的升水，但不管怎样，远月合约都回归至50美元桶左右的水平。
远月合约价格具有回归的特点
远月合约回归至50美元/桶左右，实际上也表明资金认可的原油理论价格在50美元/桶附近，当前近月合约价格非常低，远月合约大幅升水，一旦近期OPEC实施减产或者是疫情逐步控制，近月合约势必会遭到资金的热炒，从而导致近月合约大幅上涨，而远月合约因为大幅升水的存在而涨幅相对较小，如果疫情仍然难以控制，基于对基本面的担忧，远月合约同样会跟随近月合约下跌，所以我们可以做多7月或者8月合约，而做空12月合约甚至是更远期的合约，从而构建一个套利组合。
WTI原油与Brent跨品种套利
全球不同的油田产出的原油具有不同的品质，这种“非同质性”主要表现为物理和化学性质的差异，其中物理的差异在于原油的密度差异，根据密度差异分为轻质原油和重质原油，
轻质原油的密小于0.9，重质原油的密度在0.9~1.0之间。主要是因为轻质原油的杂质含量较少，而重质原油的杂质含量多。原油的化学性质的差异一般分为酸和甜，其中含硫量低的称之为“甜油”，相反含硫量多的称之为“酸油”。杂质少含硫量少的油提炼相对容易，相反提炼成本更高。提炼成本更高的原油销售价格更低，这也是我们看到世界不同地区现货原油价格有较大差异的原因之一。
原油期货市场有两大主要的品种——WTI原油和Brent原油。WTI原油是美国西得克萨斯的轻质原油，该原油期货合约具有良好的流动性及很高的价格透明度，是世界原油市场上的三大基准价格之一。所以在美国生产或销往美国的原油在计价时都以轻质低硫的WTI作为基准，WTI原油产自美国德克萨斯州，交割地在美国俄克拉荷马州的库欣地区，WTI原油更容易受到交割地区的供需影响，更像一个地区油。Brent原油是出产于北海的布伦特和尼尼安油田的轻质低硫原油，在期货、场外掉期、远期和即期现货市场上被广泛交易,其期货合约只能通过现金交割，不设交割地，可以进行期转现操作，所以相当于可以自由运至世界的任何角落，因此BRENT原油期货合约价格能够比较好地反映世界原油市场的供需关系。
WTI原油和Brent原油价格具有极高的相关性，两者大部分时间都处于同涨同跌的状态，一般Brent-WTI价差反映的是跨大西洋区域的相对供需平衡的状态，虽然价差历史上也出现过巨大的波幅，但自从美国页岩油大幅开采之后，Brent原油和WTI原油价差相对稳定，尤其是2017年以后，Brent-WTI价差始终在5美元/桶左右。统计近三年Brent-WTI原油价差数据可以发现，当价差跌至3美元/桶以下，会出现做多价差的机会；当价差涨至9美元/桶之上，会出现极好的做空价差的机会。
Brent和WTI原油主力合约价差变化
从理论来讲，Brent原油和WTI原油都是轻质低硫原油，两者的品质较小，两者产生价格差异的一个原因在于，两者并非在同一个地方交易，两者的套利属于跨地区套利，两者的价格差应该满足以下等式：
品质差-跨区运费
两者品质差异相对较小，影响两者价差的主要是跨区运费，在没有物流瓶颈的情况下，库欣到美湾的运费是比较稳定的；近期价差走阔部分原因来自于运费的变化，未来随着美国逐渐解封，运费将恢复正常，从而价差也会再度回归。
Brent-WTI收盘价格变化
统计2020年4月21日Brent和WTI原油期货收盘价格发现，当前并不适合进行价差套利，实际上在四月初Brent-WTI原油价差曾到过10美元/桶，当时确实有非常好的套利机会，对于此类套利我们建议投资者应当每日关注，一般来说在价格大幅波动时，套利机会更容易出现，当前投资者可以考虑关注Brent2008合约和WTI2008合约的价差走阔套利机会，即可以考虑做多Brent2008合约的同时做空WTI2008合约。当前市场波动巨大，对于同一品中的升贴水变化较大，不建议投资者做近月合约，以免因为移仓换月而产生不必要的损失。
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