文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽
正文
為何年初以來工業生產季末反彈比往年更明顯
2019年前三季度工業生產增速均出現季末反彈。2019年3月、6月、9月工業增加值同比增速分別較前值回升5.1、1.3、1.4個百分點，並且均為當季高點。三大行業中，製造業和採礦業也呈現出類似特點。
部分企業在季末有加快生產銷售的計劃安排，但2019年工業生產季末衝高（尤其是3月和9月）的特點比往年更明顯（2019年初以來工業增加值季調環比走勢與2017年完全一致，但季末衝高力度比2017年大），原因在於：（1）節假日錯位以及貿易摩擦導致季末基數偏低。2018年3月、6月、9月工業增加值季調環比增速均顯著低於近年同期水平，反而呈現季末走低的特點，春節錯位有一定干擾，同時，貿易摩擦打亂出口節奏，2018年6月、9月出口交貨值環比增速均顯著低於近年同期水平。（2）2019年信貸、社融季末衝量比往年更明顯，3月、9月逆週期政策力度加大，與實體經濟密切相關的新增企業中長期貸款為近年同期最高，而6月逆週期政策力度不及3月和9月，新增中長期貸款與工業增加值季調環比與近年同期均值相當。
四季度工業生產依然有季末衝高的可能：（1）12月工業增加值季調環比與出口交貨值環比均為近年同期最低。（2）PPI同比增速在四季度中後期可能迎來反彈，加上低庫存，企業生產經營預期可能出現改善。變數在於物價上漲是否導致貨幣政策邊際收緊，9月CPI增速達到3%，11-12月CPI環比顯著低於季節性，CPI同比增速可能創年內新高，若制約貨幣政策寬鬆空間，則可能導致工業生產季末衝高特性不明顯。
一週高頻數據觀察
2.1 生產指標回落
上週（2019年10月12日-2019年10月18日，下同），唐山環保限產進一步加嚴，部分鋼廠高爐壓減50%以上，生產指標普遍回落，此前大幅回升的高爐開工率回落1.3%至63.54%，6大發電集團日均耗煤量環比下降0.4%至62.55萬噸。
2.2 原油價格下跌
上週，鋼材社會庫存環比下降7%，螺紋鋼期貨價收跌3.1%。截至10月11日當週，美國原油庫存增加928.1萬桶至4.348億桶，連續5周錄得增長，且創5月24周以來最大增幅，市場預估為增加277.2萬桶，原油價格下跌，布油價格一週收跌1.8%，WTI原油價格收跌1.7%。
2.3 豬肉價格大漲
上週，28種重點監測蔬菜價格上漲0.9%，漲幅高於前值（-2.4%）擴大。7種重點監測水果價格下跌0.2%，跌幅較前值（-0.7%）收窄。豬肉批發價一週上漲10%，漲幅高於前值（9.8%）。
2.4 房地產銷售面積增速回升
上週，30大中城市商品房銷售面積同比增長21.5%，增速較前值（-12.3%）回升，其中，一線城市商品房銷售面積同比增速從-12.1%回升至21.2%，二線城市商品房銷售面積同比增速從-2.1%回升至37.7%，三線城市商品房銷售面積同比增速從-26.5%上升至1.2%。
2.5 MLF投放平抑資金面波動
上週，在沒有MLF到期的情況下，央行進行2000億元MLF投放操作，10月是繳稅大月，中下旬資金面面臨一定程度壓力，央行投放MLF有利於平抑資金面波動，同時，在LPR與MLF利率掛鉤後，未來MLF這一工具使用頻率可能變大。目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，貨幣市場利率回升，DR007、R007分別上升19BP、29BP。
2.6 美元指數回落，人民幣匯率升值
上週，美元指數收跌1.1%，非美貨幣方面，歐盟委員會與英國政府就“脫歐”達成新協，歐元、英鎊兌美元分別升值1.2%、2.5%，日元兌美元上漲0.01%。受美元指數回落影響，人民幣對美元即期匯率一週升值0.25%，從貶值預期來看，以1年期 NDF對即期匯率的偏離度來衡量人民幣貶值預期，人民幣貶值預期回落至0.87%。
END
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