国联证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
东诚药业(002675)
事件：
公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年实现收入29.93亿，同比增长28.29%；实现归母净利1.55亿，同比下降44.83%；实现扣非归母净利1.93亿，同比下降30.79%。2020年一季度公司实现营收7.14亿，同比增长33.61%；实现归母净利0.74亿，同比增长14.49%；实现扣非归母净利0.72亿，同比增长4.53%。业绩符合预期。公司拟每10股派2.5元。
投资要点：
原料药、核素、制剂药快速增长，商誉减值拖累业绩。
分板块来看，公司原料药业务实现收入11.29亿（+21.60%），主要是肝素原料药涨价所致。公司肝素钠原料药销量增加17.08%，公司肝素制剂销量扩大，带动肝素原料药需求。核素方面，治疗型云克注射液实现收入4.53亿（+15%）；公司加强其学术推广，产品写入治疗类风湿关节炎专家共识中；检测型的核素企业安迪科收入实现收入3.85亿（+28.92%），报告期内新增4个核药中心；同时完成了广东回旋等4家公司的收购，拓展核药中心。制剂方面，那曲肝素钙制剂实现收入5.95亿，快速增长。今年业绩下滑，主要是由于收购的大洋制药和中泰生物计提了1.72亿商誉减值。此外，本期支付安迪科股权的转让款减少了第四季度的0.5亿的损益。
原料药、核药发展势头良好。
原料药方面，预计肝素价格仍然维持高位。1月份北部7省能繁母猪存栏已经恢复甚至超过去年同期水平；但南方省份降幅深，考虑到疫情对养殖的影响，预计猪小肠供应仍然偏紧，肝素价格有望在2020年仍然景气。核素方面，公司目前在建15个以正电子为主的核药中心，未来将每年新增5-6个核药中心的速度投入运营。产品方面，东诚药业通过自行研制和外部引进，丰富核药检测产品和项目，单个核药中心的增长上限增加。
维持“推荐”评级。
核素行业标的稀缺，公司为核素行业领先企业，受益核素行业扩容；肝素原料药短期内贡献较好的现金流。看好公司长期发展，预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.63、0.74元，对应4月17日收盘价，PE分别为29、24、21倍，维持“推荐”评级。
风险提示
核素进展不及预期；肝素降价风险
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