昨日，中共中央、國務院發佈了《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，這是中央第一份關於要素市場化配置的文件。其中，第四條、推進資本要素市場化配置中明確提出，要制定出臺完善股票市場基礎制度的意見。這份《意見》的出臺將給資本市場帶來哪些影響？
對此，上海交通大學上海高級金融學院教授陳欣受邀撰文，分享觀點。他認為，中國此時出臺該政策，說明宏觀調控思路不再是“放水刺激”，而是轉為“向改革要增長”。
中央、國務院於4月9日發佈了《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（下簡稱：《意見》）。其中，第四條、推進資本要素市場化配置中明確提出，要制定出臺完善股票市場基礎制度的意見。
當前，國際新冠病毒疫情蔓延導致全球經濟萎縮風險加劇，而寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策也難以徹底緩解經濟下滑。我國此時出臺該政策，說明宏觀調控思路不再是“放水刺激”，而是轉為“向改革要增長”。
股市投機盛行影響資源配置效率
當前，A股的個人投資者直接持股超過30%，但其交易量在全市場的佔比卻高達80%，大量短期投機性資金充斥A股市場，換手率在全球主要市場中高居榜首。長期以來，A股定價效率較低，股票往往同漲同跌，股價波動與公司基本面的關聯較弱，影響了股票市場優化資源配置功能的發揮。
因此，在我國經濟增長面臨嚴峻挑戰之際，
堅持市場化、法治化的改革方向來完善股票市場基礎制度，將避免投機性資金主導市場，並激活股票市場優化資源配置的功能。高效的股票市場通過市場機制將資本向高效企業集中，有助於降低體制成本，實現實體企業快速股權融資、降低槓桿，幫助企業煥發新的生命力。加強投資者保護吸引長期資金
1990年代初，我國設立A股市場以幫助國有企業解困。當時，大量的制度設計對於大股東造假和一些其它違法違規行為的處罰不足。而A股投資者經歷了大量合法利益被侵吞卻得不到足夠補償的教訓後，其交易行為開始適應此市場制度環境，對在A股投入長期資金缺乏興趣。
近期，我國已修改了《證券法》、《公司法》等相關法律法規，增加了舉證責任倒置和集體訴訟等制度。《意見》中明確提出，要完善投資者保護制度，推動完善具有中國特色的證券民事訴訟制度。可以預期，我國A股市場投資者保護偏弱的環境將逐步得到改善，大股東和高管的違法違規行為被進一步抑制，這將加快我國居民家庭資產配置從房產向股市轉移的趨勢。
採納市場化機制增強市場活力
我國設立科創板並試點註冊制本就是深化資本市場改革、完善基礎制度、激發市場活力的重要戰略。從《意見》中可以看出，市場發行、交易、退市等方面的制度將成為下一步完善的重點，今後的改革方向是通過市場化、法治化的機制對市場主體行為進行規範。
比如，可以探索如何改進相關制度，在一定程度上允許A股市場存在渾水這樣的看空機構通過合法手段主動收集負面信息，並利用這些信息賣空交易獲利。此次渾水等機構成功做空瑞幸咖啡、並迫使公司承認造假，可為我們借鑑成為保持市場效率的一種重要機制。
加大分紅回購提升藍籌股估值
當前，A股市場存在大量以國有控股企業為主的低估值藍籌股。不少企業現金流充裕、盈利情況良好，只是由於制度原因，其價值和效率未能得到充分發揮，其估值處於歷史底部區域。通過體制改革推動國有企業混改將較大程度改善公司治理、提升效率，並釋放潛在價值。
《意見》鼓勵和引導上市公司現金分紅。與現金分紅類似，股票回購也屬於公司盈利分配的一種形式，可降低公司的代理成本，提升外部中小股東的回報率。全球流動性充裕正導致債權投資回報率大幅下滑，而低估值藍籌股通過回購和較高的現金分紅也能為我國居民轉移配置的長期資金提供良好的回報。這無疑意味著A股市場的低估值藍籌股仍具有較大的價值提升空間。
提升實體經濟效率是根本
從長期來看，如果經濟體中大量底層項目創造的收益難以匹配其融資成本，最終難以維繫，就可能引發系統性金融風險。面臨疫情蔓延和中美博弈等不確定因素，我國經濟存在較大下行壓力。而積極應對化解風險的治本之法在於切實提升實體經濟效率。
《意見》提出，完善主板、科創板、中小企業板、創業板和全國中小企業股份轉讓系統（新三板）市場建設。竊以為，高質量發展這些不同類型的股票市場就是提高實體經濟效率的“牛鼻子”。我國各類上市公司屬於我國經濟中信息最透明、效率最高的部門，具有較強的盈利增長能力且體量充分。
改善上市公司中實體企業的經營效率，提高其盈利水平就能更好地吸引新增長期股權資金進入市場，降低實體企業槓桿，進而提升A股市場的吸引力和估值，優化社會資金配置，化解潛在的金融風險。
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