我们对疫情后续影响的判断：解除封锁、通胀、供应链

截至今日，美国全部州及地区均已进入“重大灾难”状态，属历史首次。全美新冠肺炎死亡人数已突破2万，但远低于此前白宫预测死亡人数10万，证明所采取的社交隔离手段已初见成效。欧洲多国疫情逐渐出现见顶迹象，新冠肺炎疫情“震中”完成转换。对此，欧洲多国是否即将迎来封锁解除？美国初显成效的社交隔离手段又将持续多久？不仅如此，海外长时间的封锁隔离无疑对国内供应链形成冲击，从宏观层面应如何理解？哪些产业链受阻显著？

与此同时，本周美联储再度开闸向市场投放2.3万亿美元信贷，进一步扩大资产购买范围，资产负债表规模有望很快突破10万亿美元。如此快速且大规模的放水是否会产生通胀担忧？在此，我们编辑整理了本周三篇报告的核心观点和研究方法，在回答以上问题的同时，试图从封锁解除、通胀担忧和产业链冲击三方面分别阐述我们对疫情后续影响的判断。

宏观研究员 李雨嘉

为何当前欧美必须采取严格封锁措施以应对新冠疫情？

宏观首席分析师 陶川

必要性在于“拉平感染曲线”，采取严格封锁措施下，不仅疫情爆发高峰延迟，为医疗资源储备争取时间；并且爆发峰值降低，每日新增感染病例降至可控范围内。相比无隔离状态，重症率和死亡率将均有明显改善

宏观研究员 李雨嘉

依据“拉平感染曲线”概念，如何测算主要发达经济体隔离措施的时间？

宏观分析师 王丹

各国医疗承受力水平决定了“拉平感染曲线”所需时间的长短

需求端，以钻石公主号19.2%的感染率和5.2%的重症率作为参考模型，每千人会出现10例重症病患；供给端，每千人床位数是衡量各国医疗系统承载力的关键

经过测算，我们发现，医疗资源相对充足的德、日所需隔离时间分别为1.7和1.3个月，而美、英、法等所需隔离时间则长达3-5个月

美欧日何时解除疫情封锁？

---对主要国家的预测

当前欧美国家新增新冠确诊人数开始出现见顶的迹象，关于其解除封锁措施的预期也有所升温，比如路透报道德国计划与4月19日逐步放松封锁措施。如何研判这些国家解除封锁措施的时点？本文试提供一种预测方法。

风险提示：疫情跨国传播超预期、床位以外其他医疗资源差异影响测算结果、各国新冠疫情感染情况差异较大

本文来自方正证券研究所于2020年4月7日发布的报告《美欧日何时解除疫情封锁？--对主要国家的预测》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶川 S1220517120004 王丹 S1220519110003

宏观研究员 李雨嘉

为什么美联储在金融危机后的屡次放水均没有产生通胀？

宏观首席分析师 陶川

货币扩张引起通胀的一个前提条件是货币流通速度,即费雪方程式MV=PT中的V保持不变

尽管2008年后美联储的扩表导致M1增加了2倍多，但同期货币流动速度降幅超过了一半，基本抵消了货币供给扩张对于价格变动的影响

宏观研究员 李雨嘉

金融危机后美国货币货币流通速度为何持续下降？

银行行为模式的转变：（1）危机后的监管规则下，美国的银行需要持有更多准备金来满足流动性覆盖率（LCR）的指标考核要求，降低了银行拿到美联储流动性投放后的放贷意愿；（2）正的超额准备金利率（IOER）也增加了银行去持有更多准备金而非放贷的意愿

美国居民预防性储蓄的增加：危机后由于美国房地产泡沫的破灭，美国居民部门被迫进行了一轮去杠杆，这一过程也伴随着家庭部门储蓄率的回升。随着新冠疫情在美国的蔓延，美国居民无疑将在很长一段时期内增加预防性储蓄，以应对经济衰退后的各种不确定性

宏观研究员 李雨嘉

在美联储持续大规模放水下，有必要担心未来的通胀压力吗？

宏观首席分析师 陶川

基于我们的分析，无论未来美联储如何放水、放多少水，在新冠疫情爆发后的相当长的一段时期内，

自新冠疫情在美国爆发以来，美联储已经放水1.8万亿美元；而随着新一轮2.3万亿美元刺激计划的推出，美联储的资产负债表有望很快突破10万亿美元，如此快速且大规模的放水，有必要担心未来的通胀压力吗？

风险提示：疫情跨国传播超预期、各国财政刺激出台不及时

本文来自方正证券研究所于2020年4月10日发布的报告《美联储狂放水会带来通胀压力吗？》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶川 S1220517120004

宏观研究员 李雨嘉

在各国封锁隔离措施下，海外疫情对中国供应链的冲击呈现出哪些特征？

宏观分析师 王丹

特征一：海外疫情对国内供应链的冲击力度弱于其他主要经济体，主要体现在我国中间品供给的集中度较其他主要经济体偏低

特征二：美国疫情是影响中国供应链受阻的关键，美国作为我国中间品供给的核心国家，距离封锁解除或还需3个月时间

特征三：计算机、电子和光学产品，交通运输设备，造纸和印刷产业链是受海外疫情冲击的主要行业

特征四：海外疫情由发达国家向新兴经济体扩散的特征，决定了对我国产业链的冲击呈现先高端后中低端的特征

特征五：交运设备、电子、造纸和印刷行业最终需求来自美国的增加值占比高，产业链受美国疫情冲击显著

海外疫情对中国供应链冲击的五大特征

当前全球新冠肺炎确诊病例超过170万，封锁隔离成为各国控制疫情的主要手段。海外疫情演化对国内供应链冲击的微观案例层出不穷，本文试图从宏观层面测算和理解这一影响，并给出海外疫情对中国供应链冲击的5大特征。

风险提示：疫情跨国传播超预期、增加值数据存在滞后、以增加值和中间品供给可能导致对产业链复杂程度的估测出现偏差

本文来自方正证券研究所于2020年4月11日发布的报告《海外疫情对中国供应链冲击的五大特征》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶川 S1220517120004 王丹 S1220519110003

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