一、營收穩步提升，租賃淨水機業務有序推進
過去數年，公司保持穩定增長。近五年公司的年均複合增速達23.17%。2019年公司實現收入約為17.17億元（單位人民幣，下同），同比增加約4.4%，穩步提升。其中，主要業務板塊淨水機租賃收入保持較快增長，2019年新增租賃型淨水機合計約185,000臺，實現收入8.87億元，同比增長13.4%，在淨水業務總收入中所佔比例提升7.8個百分點至75.9%，逆勢上升。以租賃模式為主的服務體系讓浩澤在龐大的淨水市場中獨樹一幟，具備了良好且長期的成長潛力。
與此同時，由於公司業務的轉型公司減少出售家用淨水機，銷售金額大幅減少42.1%至0.55億元。對比淨水器租賃，一次性銷售淨水器會產生單次較大額的收入，因此銷售數量的減少帶來較大的營收的影響，但是從長遠來看，租賃可以產生長期穩定的收入，儘管淨水器暫時拖累板塊營收表現，但長期為利好。
儘管公司營收仍錄得穩健正增長，但卻錄得淨利潤虧損。虧損主要是受全球整體經濟環境、新型冠狀病毒(COVID-19)疫情及投資失利等因素影響，公司基於會計審慎性原則大量計提了撥備/確認了虧損，其中撥備計提計入損益表，衝減當期利潤。公司確認處置創收資產的虧損約為人民幣1.44億元，同比增加1,534.1％；錄得處置存貨損失及存貨撥備分別為0.47億元及人民幣0.15億元百萬元；錄得貿易應收款項及其他應收款項減值2.20億元；確認基金減值1.57億元。各項虧損的確認及撥備計提皆較上年同比大幅增長，
合計達5.83億元，是虧損的主要原因。但是，隨著大陸的全面復工，相應的風險有望降低，經銷商業務的恢復，前期提取的準備有望衝回。另外，淨水器有“渠道為王”的現象。一旦掌控了稀缺的優質渠道資源，就可以建立強大的競爭壁壘。產品要靠經銷商賣到終端，一旦品牌能對優質經銷商形成利益綁定，其他品牌就很難借力優質經銷商打開線下渠道空間。2019年，浩澤淨水銷售管道覆蓋2,340城鎮，同比增加了約7.1%，新增加盟經銷商285家。公司在一二線市場公司通過經銷商開發更多新客戶；在三四線市場公司主要開發新管道。廣泛覆蓋渠道的優勢賦予浩澤淨水易守難攻的特性，強者恆強的局面難以顛覆。
二、參考韓國模式，我國租賃龍頭確定性高
淨水機與傳統的小家電可比性並不大， 反而與傳統的大白電空調具有較強相似性，尤其是兩者都對售後服務要求極高。所謂“三分產品、七分服務”，淨水機需要售後定期保修，並且使用週期中需要定期更換同型號濾芯。淨水器的特殊性，推動了淨水行業出現了家電產業中獨有的“租賃”銷售模式 。
以韓國為例。韓國淨水市場在熊津豪威Coway、清湖 NAIS 兩大淨水器租賃龍頭推動下，形成了以租賃模式為主的模式。在當時的韓國，Coway創造了淨水器行業的新模式，消費者只需要交納一定的保證金，然後每月支付極少的使用費用，就可以免費使用淨水器，而淨水器企業的售後人員則會定期為用戶提供免費清洗和更換濾芯等服務。與傳統模式相比，租賃模式有效降低了消費者初始購置支出，對淨水產品普及起到積極推動作用。韓國的淨水器滲透率迅速飆升達到了驚人的85%，並且仍保持穩健增長。
圖：熊津豪威和清湖 Nais 主導韓國淨水機市場
資料來源：ASD Reports，方正證券研究所
從熊津豪威看浩澤淨水有巨大空間。根據2018年沙利文的報告，目前浩澤淨水在淨水器商用租賃領域位列行業第一。當年租賃淨水器龍頭熊津豪威Coway是韓國最大淨水器廠商。從2010年開始，Coway實施了其商業租賃的發展方向，業績一掃過往的頹勢，營業收入，特別是毛利開始實現高速增長。隨著市場的接受度提升和市場地位穩固，市場亦提升其估值。在戴維斯雙擊下，Coway股價迅速飆升，僅僅兩年不到的時間便實現了近三倍的增長。目前，熊津豪威Coway和清湖NAIS已經壟斷了75%的韓國淨水器市場。中韓生活習慣相似，浩澤淨水有望複製Coway的高增長。
圖：熊津豪威營業收入與毛利
另外，我國淨水器市場滲透率低，提升空間仍很大。當前國內水汙染問題較為嚴重，根據水利部數據，我國達不到飲用水源標準的四類、五類及劣五類水體佔比較發達市場明顯偏高，且原水中有機物、 重金屬含量也相對較高。但是我國目前淨水機普及率約為 19.2%，僅有部分一線城市接近 30%。而水質較高的歐美髮達國家和地區有至少 70%滲透率，橫向比較來看，國內淨水市場成長空間巨大，有望成為千億級體量的大市場。
在淨水器租賃市場上，作為本土品牌，浩澤淨水在後續服務便捷程度及性價比方面佔優；作為龍頭，浩澤淨水具有先發優勢，已打造了良好的品牌形象，並與客戶建立長期穩定的合作關係。浩澤淨水的長期邏輯較為確定，浩澤淨水增長潛力有待進一步釋放。
三、疫情促進行業整合，可關注後疫情時代的機會
年初的一場疫情，給家電行業帶來一波短期衝擊，但是也給特定的細分領域帶來了機會。受疫情影響，客流量大幅下滑，但一季度屬於消費淡季，由於家電需求的特性，疫情抑制的家電需求不會消失，只會延後，隨著全面復工的節奏，衝擊影響有限。而從具體的細分市場來看，根據奧維數據，淨水器等健康類的電器受疫情影響，需求出現明顯逆勢增長（在2020/1/26 – 2020/2/2、2020/2/2 – 2020/2/9期間分別增長47% / 121%）。
而從中長期來看，疫情或將推動家電消費向健康升級，為淨水器行業帶來新的機遇。本次疫情具有高傳染性，住宅辦公樓在內的場所進行全面防護等處理措施，大幅增加了防護需求。另外，疫情培養消費者健康意識，驅動長期的消費習慣發生轉變。“健康衛生”和 “品質生活”將成為消費新主線。淨水器使用頻次高，具備健康衛生的屬性，目前保有量相對偏低。隨著消費者意識提升，淨水器的滲透率有望持續提升。作為行業龍頭的浩澤淨水有望首先受益。
浩澤淨水客戶群覆蓋較為廣泛，包括企事業單位、醫療系統、教育系統、商超系統、餐飲系統以及各大交通樞紐等。新型冠狀病毒疫情的爆發使得公共場所加倍注重防護，對防疫及保持日常健康的需求倍增，催化防護產品以及具備消殺功能的淨水和空氣淨化設備的發展。根據公告披露，公司近期線上雲訂單供不應求。
3月15日，浩澤淨水在線雲簽約儀式落幕，共計全國20多個省區的50餘家浩澤運營商夥伴同一時間與各自的大客戶簽訂了新裝機服務協議。根據在線雲簽約儀式的反饋，傳統的大型企事業單位、醫療衛生機構和教育培訓機構幾大消費場景的需求量突飛猛進。浩澤淨水提前部署，在疫情期間緊急開闢防護口罩生產專線和推出新一代醫療級空淨殺菌設備即一體化防禦消毒等產品。尤其載有臭氧消毒殺菌技術的淨水器產品，獲得人流量大、使用頻次高的醫療及教育機構的充分認可。公司計劃攜手經銷商戰略性地部署醫院、學校、銀行、政府機關在內的等公共服務領域市場場景。
另外，疫情將加速帶來較大沖擊的同時，將促使行業整合。 根據奧維雲網（AVC） 全渠道監測數據顯示，2018年以來行業存在集中度加速提升的趨勢，2018年全年淨水機品牌新進入 68 個，退出 93 個。而疫情下行業集中度有望進一步提升。以浩澤淨水為例，作為龍頭公司，其在產業鏈內具有更強勢的地位，對上下游具有更強的佔款能力，在受到需求衝擊時可受益於更強的資金優勢，並可在疫情後更快的抓住需求反彈機遇。而劣勢企業抵抗風險能力差，將被疫情加速淘汰。浩澤淨水有望接收這部分市場份額，進一步鞏固自身龍頭地位。
而目前，浩澤淨水的股價自春節前到現在已經調整 超過60%，已創歷史新低。因此可以認為階段性利空基本已經 Price-In。浩澤淨水在Q2 可能會迎來基本面改善。
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