中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
藍帆醫療(002382)
事件：公司公告2019年年報，實現營業收入34.76億元，同比增長31.00%，歸母淨利潤4.90億元，同比增長41.41%，扣非淨利潤4.73億元，同比增長21.98%，同時公告2020Q1預告，預計實現歸母淨利潤1.44-1.54億元，同比增長50-60%。
2019年手套支架平穩增長，2020Q1受益疫情略超預期。公司2019年整體快速增長，主要是柏盛國際並表導致，其中2019Q4單季度實現營業收入8.77億元，同比增長2.00%，歸母淨利潤1.15億元，同比增長33.60%，扣非淨利潤1.27億元，同比增長12.73%，主要還是因為高毛利率的支架業務佔比提升帶來淨利率的明顯提高，整體淨利率14.95%，同比提高1.56pp。2020Q1受國內疫情影響，公司防護用品手套、口罩等需求大幅提升，同時手套價格在2019年觸底後逐步回升，業績實現高速增長，略超市場預期。
2019年手套價格觸底，新冠疫情下防護產品需求提高，手套業務有望量價齊升。2019年公司手套業務受PVC手套價格週期性波動及Q1環保限產等因素影響，實現收入16.78億元，同比增長4.95%，其中PVC手套價格受對美加徵關稅影響，持續底部，帶來手套毛利率15.30%，同比下降8.61pp。2020Q1受國內新冠疫情影響，疊加對美關稅下降，手套預計實現淨利潤近1億元，且伴隨海外疫情擴散，PVC和丁腈手套價格仍在持續上升，與此同時，公司新增40億支/年PVC手套預計2020年中有望正式投產，20億支/年丁腈手套預計2020Q4有望正式投產，帶來整體手套業務量價齊升，全年業績有望超預期。
支架業務保持穩定增長，佈局心臟瓣膜等前沿產品帶來長期持續競爭力。公司心臟介入業務2019年實現收入17.37億元，淨利潤4.62億元，其中國內市場實現收入8.24億元，支架銷售植入量同期增長超過18%。此外，公司在研品種藥物球囊，鈷鉻合金版Biofreedom、二尖瓣置換等市場潛力大，同時擬以13.9億元用於收購全球TAVR領域領先的NVT，有望保持長期的持續成長性。
盈利預測與估值：根據2019年年報，我們調整了盈利預測，預計2020-2022年公司收入62.97、57.73、64.17億元，同比增長81.17%、-8.33%、11.16%，歸母淨利潤11.20、9.93、11.22億元，同比增長128.46%、-11.39%、13.04%，對應EPS為1.16、1.03、1.16。目前公司對應2020年15倍PE，考慮到公司低值耗材+高值耗材增長穩定且長期競爭力持續提高，中期手套業務在量價齊升下有望持續超預期，維持“買入”評級。
風險提示：產品市場推廣不達預期風險，政策變化風險，產品研發失敗風險，手套價格波動影響。
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