近日，又有一隻“中一簽最賺錢”的新股名聲在A股打新市場瘋狂傳開了。
它就是財富趨勢。
談起財富趨勢，大家可能鮮有耳聞，但說起其旗下產品——通達信，估計很多股民都用過···
據科創板新股發行安排，本週將有7只新股發行，其中4月15日發行的科創板新股財富趨勢被外界稱為“中一簽最賺錢新股”——按照發行價107.41元/股，中一簽500股金額將高於5萬元，按照今年科創板新股首日平均187%的漲幅，中一簽有望賺超10萬。
但正如“理想是美好的,現實是骨感的”一般，“通達信”軟件母公司財富趨勢的上市之路並不順利，諸多質疑纏身的它依然揪緊了外界的心。
據瞭解，財富趨勢曾於2012年6月、2017年4月兩次IPO，均因尚有相關事項需要進一步落實被監管層一一駁回，甚至在2012年那次IPO中，還遭到了粉飾業績、隱瞞關聯交易等諸多質疑。
不過，“再而衰”的衝擊並沒有打碎該公司的上市夢，2019年7月，財富趨勢再次征戰科創板，5個月後成功過會。七年等待後，該公司終於叩響資本市場大門，成為科創板首家交易軟件股。
那麼，現如今即將上市的財富趨勢真的能夠讓人放心了嗎？
1、雖小但美？
據悉，財富趨勢是一家證券信息軟件服務商，為證券公司等金融機構和普通散戶提供行情展示、交易、投資分析、證券資訊數據信息系統。所謂機構業務，簡單來說就是把交易軟件賣給券商同時收取一定的維護費，而普通散戶這一塊業務則是指向終端客戶提供證券信息服務業務。
而該公司主要盈利模式也主要是向證券公司等客戶銷售“通達信”及提供相關服務獲得相應收入，以及向終端投資者提供證券信息服務獲得收入。
其中，機構業務是公司業務發展的重心，近三年這一業務收入佔主營業務收入的比例為84.07%、86.13%和84.45%，面向終端投資者的證券信息服務業務的規模較小，佔主營業務收入的比例分別為15.93%、13.87%和15.55%，兩相對比之下，也體現出該公司“業務單一”風險（後文詳細討論）。
而正如招股書透露的機構業務是該公司的業務重心一樣，目前財富趨勢已經與境內約90家證券公司存在經常業務往來，包含了國內絕大部分的一線券商，譬如中信證券、華泰證券、國泰君安、廣發證券、申萬宏源、海通證券。
而在機構業務規模大、終端投資者規模小這一現象的加持下，財富趨勢的收入規模也表現出一大特點——收入規模雖小但毛利率高的可怕。
據wind數據顯示，2016-2019年，該公司的營收分別為1.8億、1.7億、1.9億、2.26億，淨利潤分別為1.4億、1.2億、1.43億、1.74億。而相較於行業前輩同花順而言，其2019年的營收與同花順營收相差10倍左右，而淨利潤則相差5倍左右。
同時，公司在近幾年來的營業收入增長情況並沒有市場預期的那麼樂觀，2019年度的營收淨利潤同比增長僅15%上下，與2018年度幾乎無增長。
兩者對比之下，財富趨勢的收入規模小則是一個避無可避的事實。但有意思的是，通達信在招股書上表示，公司的機構業務規模比同花順和大智慧更大，東財基本上沒有向機構開展行情軟件業務。
如上圖，2018年，同花順的機構業務收入為1.42億，大智慧為0.92億，而通達信高達1.67億。看起來通達信的機構業務收入均大於同花順、大智慧，但實際上是受統計差異影響：同花順選取的是軟件銷售及維護業務，而大智慧方面選取的證券公司綜合服務系統，大體上通達信的機構業務和同花順還是處於同一級別。
不過，雖然收入規模小，但財富趨勢的淨利率和毛利率還是比較高的。
翻閱招股書發現，2017-2019年，其毛利率分別為87.29%、87.24%、86.24%，淨利率則分別為77.30%、69.80%、77.1%。乍看之下，該公司這一毛利率相對於以往接近100%的毛利率雖有一定下滑，但也算仍然保持在高位。
而同期，同花順的毛利率分別為90.00%、89.47%、89.62%，淨利率分別為51.48%、45.71%、51.53%；東方財富的毛利率分別為64.31%、71.64%、73.55%，淨利率分別為57.07%、73.17%和123.9%。
基於上述，可以發現，通達信的收入規模雖然不大，但盈利能力表現還不錯——毛利率和淨利率幾乎已經超越東方財富和同花順兩個行業龍頭，似乎可以擔當得起“小而美”的稱號。
那麼，財富趨勢真如外界所說的那樣“小而美”嗎？
2、棋差三招
顯然，外界還真不是吃素的，財富趨勢幾大“反常點”也引起了外界的注意。
其一，奇高的毛利率。
據2012年招股書顯示，2009年至2011年，公司連續三年毛利率均高於90%；而報告期內，員工工資費用總額分別為297.1萬元、633.99萬元、613.77萬元，平均月薪約為2550元、3854元、3200元，遠低於同業平均水平。毛利率奇高，職工收入奇低，這一鮮明的對比就引起了外界外界的質疑——是否存在美化財務報表的問題。
將目光聚集到此次IPO上，從招股書透露的數據來看，財富趨勢的毛利率還是高居不下。2017-2019年，該公司的毛利率分別為87.29%、87.24%、86.24，仍保持行業高位水平，一度逼近貴州茅臺90%左右的毛利率，對於如此高的毛利率，其解釋稱：
“一方面是由於研發費用在期間費用中核算，不計入營業成本，使得公司主營業務成本相對較低；另一方面軟件交付後部分維護工作可通過遠程完成，人工費用、差旅費等金額較小，維護成本較低，毛利率因此一直處於較高水平。”
從產品結構看，財富趨勢這種高毛利率說法似乎也有出處，該公司的機構業務是業務重心，這種大訂單帶來的規模效益也比較明顯：2017年至2019年，其佔了營收超八成的機構業務毛利率分別高達97.37%、97.18%與96.77%。
反觀同花順，2017年至2019年，同花順主營業務毛利率分別為90%、89.47%、89.62%，其中軟件銷售及維護業務毛利率分別為87.16%、84.96%、85.56%，已在業內算是較高的毛利率水平，而財富趨勢的產品較同花順分別高出10.21%、12.22%、11.21%，機構業務毛利率可謂是高得令人咂舌。
但在產品定價上，財富趨勢卻不及同花順。據瞭解，財富趨勢旗下最貴產品通達信超贏版，定價為5980元/年，而同花順的財富先鋒至尊版為3.28萬元/年。對此，有業內人士分析稱，通達信的定價在一定程度上，反映出公司核心競爭力示弱，議價能力不強。
財富趨勢在招股書表示，公司毛利率保持較高水平，體現了公司產品具有較強的競爭力和較高的附加值。
其二，單一的產品業務。
前文已經提到，面向證券公司等機構客戶的業務是公司業務發展的重心，近三年這一業務收入佔主營業務收入的比例為84.07%、86.13%和84.45%，而面向終端投資者的證券信息服務業務的規模較小，佔主營業務收入的比例分別為15.93%、13.87%和15.55%。
但值得注意的是，2016年，同花順和大智慧面向機構客戶的業務收入佔主營業務收入比例均不足7%，近兩年才上升至10%以上。對此，有行業人士表示，“這反映出相比同花順等企業的業務多樣化，財富趨勢相對業務單一，且嚴重依賴機構客戶”。
而對於這一點，財富趨勢自身似乎也有所認識，其在招股書中提到：
“公司主營業務收入主要來源於面向證券公司等機構客戶的證券行情交易系統及維護服務業務，公司面向終端投資者的證券信息服務業務規模較小，佔比較低，公司存在業務單一的風險。”
其三，是否存有利益輸送。
不得不提的是，財富趨勢此前闖關的“是否存有利益輸送”陰雲似乎也仍飄在其頭頂上。
據招股書顯示，公司在機構業務方面，主要客戶包括中信證券、國泰君安證券、銀河證券、廣發證券、國信證券、華泰證券、申萬宏源證券、招商證券等，其中的中信證券就是上述事件的涉事主角。
據招股書顯示，2017年和2018年，中信證券分別為財富趨勢的第一大客戶和第三大客戶，而財富趨勢的第二大股東金石投資也是中信證券的全資子公司。在這其中，中信證券曾在2017年和2018年連續位列財富趨勢預收賬款前五客戶，有意思的是，其他客戶預收款項每期都發生變化，只有中信證券兩年內一直保持不變，均是218.59萬元。
對此，外界曾一度傳出了懷疑——即財富趨勢與中信證券間可能存在關聯交易不公允，且二者間也可能存有資金佔用問題。不過，就最新情況來看，截至2019年底，中信證券已不再其客戶預收款項之內，外界關於這一懷疑情緒似乎有所減輕。
綜合上述種種來看，財富趨勢的登陸科創板之路似乎還差了那麼點意思。
3、生逢其時
然而，相對於外界的諸多質疑，互聯網金融的向好情緒似乎給了財富趨勢增添了不少喜色。
眾所周知，在2015年A股交易活躍過後，市場就開始持續走低，成交額在2018年Q4達到15年來的最低點。不過，2019年，投資者開始恢復對市場的信心，2019年Q1市場成交額為33.9萬億元，達到自2016年以來的首個峰值，環比增長85.8%，隨後市場行情逐漸回暖。
這對於通達信來說，算得上一個好消息，畢竟做為90%以上股民在用的炒股軟件而言，市場行業的回暖，交易量的活躍，意味著用它的股民就更多了。
據中國證券登記結算有限責任公司發佈的統計月報顯示，截至2019年6月底，證券投資者數達到15428.9萬戶，較2018年底增長5.3%，其中自然人投資者超過15391.9萬戶，非自然人投資者達到37萬戶，為證券類APP提供了充足的用戶基數。
同時，我國互聯網理財用戶規模持續擴大，2018年，我國購買互聯網理財產品的網民規模就達到了1.5億人，較2017年末增加2257萬，同比增長17.5%，呈現高速增長趨勢，互聯網理財使用率達到18.3%。
在這個市場回暖的大背景之下，
散戶結構也逐漸向大戶傾斜，從而有望提高付費用戶及ARPU值。據上交所數據顯示，截至2017年，我國股票投資者中有99.78%的投資者為個人投資者。但從持股市值細分來看，持股市值10萬以下的賬戶數佔比從2010年的81.9%下降為2017年的55.3%；10-100萬元的賬戶數佔比從2010年的16.6%增長至2017年的37.3%；100萬以上的賬戶數由2010年的1.3%上升至2017年的7.2%，投資者結構向大戶傾斜。
一般而言，小戶羊群效應明顯，對金融信息的需求較低，而大戶對數據、信息的需求程度比小戶更高，因此有著更強的付費意願與能力，因此投資者結構的變化有望提升付費用戶數量和單用戶ARPU值。
因此，對於此時走進資本市場曙光燈下的通達信來說，可謂是“生逢其時”。
然而，即便恰逢其時，在虎狼環伺的大環境下，財富趨勢的突圍之路也不是很輕鬆。
從業務的覆蓋面來說，通達信、東方財富、同花順、大智慧都已經做到了行情、資訊、交易全覆蓋，但是真正能把這些功能覆蓋到儘可能多的散戶投資者，目前做的最好的是東方財富，從市值體量上東財因此與同行拉開了較大差距。
與此同時，目前財富趨勢在東方財富和同花順所處的優勢領域——互聯網炒股發力，進一步取得更多的市場佔有率，還是有點困難的，尤其是在擴展個人業務上可謂是難上加難：2018年，該公司佔7家公司證券信息服務業務收入總額的比例為1.10%，同花順這一收入佔比為35.02%，指南針佔比為22.55%，市場競爭力孰強孰弱，一眼就可以看出來了。
至於財富趨勢未來走勢如何，還是靜待觀察吧。
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