國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
金牌廚櫃(603180)
下調目標價至 68.55 元，維持增持評級。公司 2019 年收入增長符合預期，隨著品類擴張及渠道佈局穩步推進，中長期有望保持穩步增長。考慮疫情影響，下調 2020~2022 年 EPS 至 3.96(-0.47)/4.57(-0.70)/5.27 元，參考可比公司給予 2021 年 15 倍 PE，下調目標價至 68.55 元，維持增持評級。
收入增長符合預期，業績增長低於我們原先預期。公司 2019 年實現營收21.25 億元同增 24.9%，實現歸母淨利潤 2.42 億元同增 15.37%，收入增長符合預期，業績增長略低於原先預期。廚櫃大宗收入 4.72 億元同增 151%，抵消零售業務同比下滑不利影響；衣櫃實現收入 3.05 億元同增 121%。
大宗渠道快速發展，海外市場受貿易戰衝擊略低於預期。公司與全國地產TOP100 的 38 家企業簽訂戰略協議，持續加強大宗業務供應鏈開發，提升內部運營效率並提升產品的價格競爭力。出口業務方面，美國作為核心市場受貿易戰衝擊導致海外業務低於預期，2019 年實現收入 5525.6 萬元同增 9.45%，公司加快海外供應鏈建設，完成東南亞生產基地佈局。
零售佈局穩步推進，多渠道類型不斷擴張。在經銷方面公司積極進行渠道下沉，截至 2019 年共有櫥櫃 1559 家（含在建店）、衣櫃 520 家（含在建）、木門 63 家、整裝專賣店 2 家，店面總數達到 2144 家。公司加強與大型家裝公司的戰略拓展與合作，通過標杆加盟商實訓提升加盟商運營能力，桔家雲整裝為中小家裝公司及設計工作室提供供應鏈支撐。公司在重點銷售區域建立子公司管控並建立管理制度，進一步提升團隊銷售活力。
風險提示：渠道擴張不達預期，原材料價格波動的影響
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